ברזיל

ב- 22 בספטמבר הודיעה סוכנות דירוג האשראי הבינלאומית Moody's כי העלתה את דירוגי האג"ח הממשלתיות במט"ח ובמטבע מקומי של ברזיל מדירוג ספקולטיבי "Ba1" ל- "Baa3". התחזית בשני הדירוגים הינה "חיובית". העלאת הדירוג משקפת את יכולתה של  המדינה לספוג זעזועים, ואת יכולת השלטונות לפעול במצבי משבר, אשר מצביעות על שיפור מהותי בפרופיל האשראי של ברזיל.

ב- 6 ביולי הודיעה סוכנות דירוג האשראי הבינלאומית Moody's כי מיקמה את דירוגי האג"ח הממשלתיים במט"ח ובמטבע מקומי של ברזיל ("Ba1") בבדיקה להעלאת דירוג אפשרית, זאת בעקבות גמישותה המוכחת של הכלכלה לזעזועים בשנה האחרונה. גם תקרת המדינה לאג"ח במט"ח ("Baa3") ותקרת המדינה לפקדונות בנקאיים במט"ח ("Ba2") מוקמו בבדיקה להעלאת דירוג אפשרית. תקרת הפקדונות במטבע מקומי ותקרת האג"ח במטבע מקומי לא מושפעות מהבדיקה.

ב-5 במרץ דווח כי הבנק העולמי אישר לברזיל הלוואה בסך 1.3 מיליארד דולר על מנת לסייע לניהול הסביבתי ולמאמצי שינוי האקלים של המדינה. ההלוואה תתמוך במאמציה המתמשכים של ברזיל לשיפור מערכת הניהול הסביבתית שלה ובפיתוח סקטורים עיקריים כמו ניהול היערות, המים והאנרגיה.

ב-29 במאי הודיעה סוכנות דירוג האשראי הבינלאומית Fitch על העלאת הדירוגים של ברזיל- דירוגי החוב החיצוני לט"א והחוב המקומי לט"א הועלו מ- "BB פלוס" ל- "BBB מינוס", תקרת המדינה הועלתה מ- "BBB מינוס" ל- "BBB" והחוב לט"ק ל- "F3". התחזית הינה "יציבה".

העלאת הדירוג משקפת את השיפור הדרמטי במאזן של הסקטור הציבורי והמאזן החיצוני בברזיל אשר הקטין את רגישותה של המדינה לזעזועים חיצוניים וזעזועים בשער החליפין, תרם ליציבות מאקרו-כלכלית ושיפר את סיכויי הצמיחה בטווח הבינוני. השלטונות התחייבו לפעול לצמצום האינפלציה ולעודף תקציבי בסיסי אשר יפיג את חששות העבר לגבי יכולת ההתמדה הפיסקאלית בטווח הבינוני. בנוסף, דירוג ההשקעות של ברזיל נובע מכלכלה בעלת ערך מוסף גבוה ומיציבות פוליטית וחברתית במדינה. הממשלה ממשיכה להפגין מדיניות פיסקאלית מרסנת באמצעות קביעת יעד לעודף תקציבי בשיעור 3.8% מ-GDP. התוצאות הפיסקאליות בארבעת החודשים הראשונים ב-2008 מרמזות על כך שהממשלה תשיג את היעד של העודף התקציבי.

הצעת התקציב של הממשלה לשנת 2008 צופה שהכלכלה תתרחב בשיעור של 5% בשנת 2008, לאחר צמיחה של 4.5% השנה (התחזית הרשמית). הצעת התקציב מניחה אינפלציה בשיעור של 4% בשנת 2008, דומה לציפיות השווקים ופחות מיעד האינפלציה של הבנק המרכזי, 4.5%. בשנת 2007 צפויה אינפלציה בשיעור של פחות מ- 4.5%.
 
הנחות נוספות של ההצעה הן כ- 30 מיליארד ריאל (כ- 15.4 מיליארד דולר) להשקעות בשנת 2008, וכ- 19 מיליארד ריאל לחבילה לעידוד הצמיחה. כ- 62 מיליארד ריאל מיועדים בשנת 2008 להשקעות בחברות ממשלתיות כמו ענקית הנפט Petrobras. על פי ההצעה, גירעון הביטוח הלאומי יצטמצם ל- 41.6 מיליארד ריאל עד סוף 2008, לעומת תחזית של 45 מיליארד ריאל בשנת 2007. מערכת הביטוח הלאומי מהווה נטל על המצב הציבורי בברזיל. הצעת התקציב תוגש לאישור בקונגרס.

ב- 23 באוגוסט הודיעה סוכנות דירוג האשראי הבינלאומית Moody's כי היא העלתה את דירוגיה של ברזיל לאור השיפור המשמעותי במצב החוב הכללי של הממשלה, הצפי לצמצום נוסף בנטל החוב הממשלתי, וההתחזקות המתמשכת הצפויה של מדדי החוב החיצוני. הסוכנות העלתה את דירוג החוב המקומי והחיצוני מ- "Ba2" ל- "Ba1" ואת תקרת האג"ח במט"ח מ- "Ba1/Not Prime" ל- "Baa3/Prime-3"- זו הפעם הראשונה בה תקרת המדינה של ברזיל לאג"ח במט"ח מקבלת דירוג השקעות. התקרה מבוססת על דירוג אג"ח ממשלתיות והערכת הסוכנות לסיכון בינוני של שמיטת חובות במקרה של חדלות פירעון של הממשלה. תקרת המדינה לפיקדונות בנקאיים במט"ח הועלתה מ- "Ba3" ל- "Ba2". תקרת הפיקדונות במט"ח לט"ק נותרת "Not Prime". התחזית של הדירוגים והתקרות הינה "יציבה".
 
הסוכנות מסרה כי מדדי הפגיעות החיצונית של ברזיל השתפרו באופן משמעותי בשנים האחרונות, והגידול הממשי ברמת עתודות המט"ח מהווה לכלכלת ברזיל כרית נגד זעזועים חיצוניים. נראה כי ברזיל מוכנה באופן יותר טוב להרעת התנאים הכלכליים החיצוניים, לעומת כלכלות שווקים מתפתחים אחרות, לאור מצב עתודות המט"ח וכן מבנה הייצוא המגוון מבחינת מוצרים ושווקים גאוגרפים.
 
הסוכנות אף ציינה כי הממשלה נתקלת באתגרי אשראי חשובים, הכוללים צרכים פיננסיים ברוטו משמעותיים שדורשים חיזוק נוסף של מצב החוב במטרה להקטין את סיכוני המימון החוזר. נושא קשור נוסף הינו רפורמות הפנסיה והמס העתידיות, החיוניות להקלה על הלחצים המבניים על המצב התקציבי. כמו כן, הגירעון התשתיתי של המדינה גורם לאילוצים רציניים לתחזיות הצמיחה בט"ב. הסוכנות הוסיפה כי תקרת הפיקדונות במטבע מקומי וכן תקרת האג"ח במטבע מקומי נותרו ללא שינוי, ברמה "A1".

ב- 24 ביוני הודיע נשיא ברזיל Luiz Inacio Lula da Silva באופן רשמי כי ירוץ לכהונה שנייה בבחירות לנשיאות ברזיל שייערכו באוקטובר הקרוב. בכינוס של מפלגת הפועלים, אותה עזר להקים לפני 25 שנה, הנשיא הבטיח להגביר את מאמציו למיגור העוני ולפעול למען יציבות וצמיחה כלכלית. המדיניות הכלכלית השמרנית שלו נתמכת ע"י ארה"ב אולם מרגיזה את יריביו הוותיקים מהשמאל שטוענים כי הממשלה צריכה להעביר כספים רבים יותר לסיוע לשליש מאזרחי ברזיל החיים בעוני. הנשיא מעוניין להפוך את ברזיל, המדינה הגדולה ביותר באמריקה הלטינית, לשחקנית עולמית. ארה"ב רואה את נשיא ברזיל כחלופה פרגמטית לנשיאים שמאלניים כמו נשיא בוליביה Evo Morales ונשיא ונצואלה Hugo Chavez.

על פי הסקרים, הנשיא Lula da Silva צפוי להביס בבחירות בפער גדול את Geraldo Alckmin, המושל לשעבר של מדינת Sao Paulo. למרות שערוריית השחיתות שהזיקה למפלגתו, הנשיא Lula da Silva נשאר פופולרי, בעזרת הכריזמתיות שלו, השיפור בכלכלה, שכר מינימום גבוה יותר ותכנית המספקת מזון, כסף ובריאות למשפחות עניות. הוא זקף לזכותו הישגים כמו הרחבת הגישה לחינוך גבוה לעניים, יצירת משרות חדשות וביצוע תשלום מוקדם של החוב לקרן המטבע העולמית. אולם הוא לא הודיע על תכניות נגד הפשיעה והאלימות למרות עימותים אלימים שאירעו בחודש שעבר בין כוחות המשטרה לכנופיות בעיר Sao Paulo, שבהם נהרגו 200 איש והם העלו על סדר היום הלאומי את בעיית האלימות במדינה.

גם במידה ויזכה בבחירות, הנשיא Lula da Silva עלול להיתקל בקשיים בבניית קואליציה בקונגרס לצורך העברת רפורמות. אנליסטים סוברים כי בשל הכתמת המוניטין של מפלגתו, מפלגת הפועלים, הם צופים ירידה במספר מושבי הקונגרס לעומת המושב הנוכחי (באוקטובר ייערכו גם בחירות לבית הנבחרים ולשליש ממושבי הסנאט). למרות שהצמיחה הכלכלית בברזיל הסתכמה בפחות מ- 3% לשנה והיא מפגרת אחרי כלכלות ענק מתפתחות כמו סין והודו, היציבות הכלכלית בברזיל השתפרה. חלק מחברי המפלגה טוענים שכעת על הנשיא להדגיש את התכניות החברתיות ולפנות בכיוון יותר שמאלני.

מפלגת החזית הליברלית תומכת במועמד לנשיאות של המפלגה הסוציאל-דמוקרטית
ב- 21 ביוני הודיעה מפלגת החזית הליברלית (PFL) על תמיכתה במועמד לנשיאות של המפלגה הסוציאל-דמוקרטית הברזילאית, Geraldo Alckmin, המושל לשעבר של מדינת Sau Paulo, שיתמודד בבחירות אוקטובר מול הנשיא המכהן Luiz Inacio Lula da Silva. מפלגת החזית הליברלית הינה המפלגה השנייה בגודלה בסנאט ומפלגת האופוזיציה הגדולה ביותר בקונגרס. מועמדה לנשיאות, ראש עיריית ריו דה ז'נרו Cesar Maia, פרש מן המרוץ לנשיאות בחודש מארס ובחודש שעבר בחרה המפלגה בסנאטור Jose Jorge להיות מועמדה לנשיאות.

אולם, ההתקשרות הסופית מוטלת בספק בשל חילוקי דעות בין המפלגות ברמה האזורית. הנשיא Lula da Silva בא ממעמד הפועלים וזוכה לתמיכת העניים למרות שערוריית שחיתות שנחשפה במפלגתו בשנה שעברה. למרות הברית שנחתמה בין המפלגות, מנהיג מפלגת PFL בסנאט, Jose Agripino, ביקר את תעמולת הבחירות של Alckmin המכוונת למעמד העליון.

ב- 24 במאי הודיעה סוכנות דירוג האשראי הבינלאומית Moody's כי היא תבחן את דירוגיה של ברזיל לצורך העלאה אפשרית כדי לקבוע אם סביר כי התחזיות המאקרו-כלכליות, החיצוניות והתקציביות המשופרות יובילו לשיפור בר קיימא בפרופיל החוב הכללי של הממשלה, שעשוי לצמצם את סיכוני האשראי לטווח בינוני של ברזיל.
הבדיקה תכלול את התקרה לאג"ח במט"ח ("Ba1") ואת דירוגי החוב הממשלתי במט"ח ובמטבע מקומי ("Ba2"). תקרת האג"ח במט"ח מבוססת על דירוג החוב החיצוני הממשלתי ועל הערכת הסוכנות של סיכון בינוני לשמיטת חובות במקרה של חדלות פירעון ממשלתית. תקרת המדינה לפיקדונות בנקאיים במט"ח ("Ba3") תיכלל אף היא בבדיקה.
הסוכנות מסרה כי מדדי הפגיעות החיצונית של ברזיל שופרו במידה מרשימה, אולם השיפור במדדי החוב הממשלתי היה פחות בולט. אולם, מבנה החוב המקומי משתפר, ומדדי החוב הממשלתי נמצאים במגמת ירידה. הסוכנות תבחן את התחזיות לאור צמצום בר קיימא במדדי החוב הממשלתי וכן את הסבירות שנטל החוב של ברזיל יתקרב לנטל החוב של המדינות המדורגות בקצה העליון של דירוג "Ba". כמו כן הבדיקה תכלול תרחישים חיצוניים חלופיים בעלי תנאים חיצוניים פחות אוהדים כדי לבחון את פגיעות הכלכלה הברזילאית לזעזועים חיצוניים.
הדירוגים שלא יכללו בבדיקה הם התקרה לפיקדונות במטבע מקומי ("A1") וכן תקרת האג"ח במטבע מקומי ("A1").

ב- 16 במאי הודיעה סוכנות דירוג האשראי הבינלאומית Standard&Poor's כי היא העלתה את דירוג החוב החיצוני של ברזיל לט"א בדרגה אחת, מ- "BB" ל- "BB פלוס", והעלתה את דירוג החוב המקומי לט"א בשתי דרגות, מ- "BB פלוס" ל- "BBB". כמו כן, הסוכנות העלתה את דירוג החוב המקומי לט"ק מ- "B" ל- "A-3" ואישרה את דירוג החוב החיצוני לט"ק ברמה "B". התחזית על הדירוגים לט"א נותרת "חיובית". סולם הדירוג המקומי של ברזיל הועלה מ- "brAA+" ל- "brAAA" והתחזית על דירוג זה הינה "יציבה". נוסף על כך, הסוכנות העלתה את הערכת סיכון העברה והמרה (transfer and convertibility assessment) של ברזיל מ- "BBB מינוס" ל- "BBB".
 
הסוכנות מסרה כי ההעלאות של דירוגי החוב המקומי והחיצוני לט"א והתחזית החיובית משקפות את הירידה המתמשכת בפגיעות התקציבית והחיצונית של ברזיל והציפייה כי ממשלו של הנשיא Luiz Inacio Lula da Silva תמשיך במחויבותה לצמצום נוסף בפגיעות במהלך הכהונה השנייה של הנשיא. ניהול חוב זהיר הקטין את החשיפה של ברזיל לתנודות בשער הריבית ובשער החליפין. המעבר מחוב חיצוני (אף על פי שהינו כיום זול יותר) לחוב מקומי בעלות גבוהה יותר דורש עלויות מראש ומדגיש את המחויבות להמשך המדיניות לצמצום החולשות התקציביות. הסוכנות הוסיפה כי העלאת דירוג החוב המקומי לט"א בשתי דרגות משקף את השינוי שחל בשווקי ההון המקומיים בברזיל. שערי הריבית הריאלית ירדו מתחת ל- 10% וצפויים להמשיך במגמה זו. הירידה החדה בפרמיית הסיכון של ברזיל משקפת יציבות מחירים וכן שיפור רחב בסיס של יסודות האשראי, ולא רק את הנזילות הגבוהה בשווקים.
 
ברזיל נכנסה לעידן חדש בהתפתחות שוק ההון. בשלוש השנים האחרונות נרשם גידול באשראי (בייחוד של משקי בית) של למעלה מ- 20% שלווה ע"י הארכת התקופות. ירידת החוב הממשלתי ביחס לתמ"ג יצרה סביבה תומכת להלוואות מצד חברות. שווקי ההון המקומיים מספקים בסיס מפתח חדש להשקעת הון. למעלה מ- 20 הנפקות לבורסה אירעו בשנת 2007 עד כה (ומתוכננות עוד הנפקות לשנה הנוכחית), לאחר 26 הנפקות בשנת 2006.

ב- 10 במאי הודיעה סוכנות דירוג האשראי הבינלאומית Fitch כי היא העלתה את דירוג החוב החיצוני והמקומי לט"א
מ- "BB" ל- "BB פלוס" ואת תקרת המדינה מ- "BB פלוס" ל- "BBB מינוס". כמו כן, הסוכנות אישרה את דירוגה של ברזיל לט"ק- "B". התחזית לדירוגים הינה "יציבה".
הסוכנות מסרה כי ההעלאה משקפת את השיפור המשמעותי במאזן החיצוני של ברזיל שנתמך ע"י מדיניות מאקרו-כלכלית זהירה וגידול בחיסכון המקומי. צבירת עתודות המט"ח- 36 מיליארד דולר מאז תחילת השנה- מבליטה את ההתחזקות המתמשכת של המאזן החיצוני ואת יכולת העמידה שלה מול זעזועים חיצוניים. העתודות נמצאות כעת ברמת שיא של 122 מיליארד דולר והסוכנות צופה כי יסתכמו בלמעלה מ- 130 מיליארד דולר בסוף השנה הנוכחית. התיקון כלפי מעלה של נתוני התמ"ג הקטין את החוב של הממשלה הכללית ל- 67% תמ"ג בשנת 2006 לעומת 75% על פי הנתונים הישנים. הסוכנות צופה כי החוב ירד ל- 64.5% תמ"ג עד שנת 2010.

ב- 16 באפריל הודיעו הסוכנויות הבינלאומיות לדירוג אשראי Standard&Poor's ו- Moody's כי הן ימשיכו להתמקד בעיקר במדדים התקציביים כדי לבחון את דירוגיה של ברזיל, למרות הקריאות של ממשלת ברזיל לגישה יותר גמישה. בפגישות שערך השבוע שר האוצר של ברזיל עם שתי הסוכנויות, הוא המריץ את הסוכנויות להעלות את דירוגיה של ברזיל, וטען כי עליהן לקחת בחשבון מדדים כלכליים "לא מסורתיים", כולל "פוטנציאל צמיחה גבוה יותר" של ברזיל.
סוכנות S&P's מסרה כי היא אינה מגיבה על פגישות עם ממשלות אך מסרה כי באופן כללי, המדיניות התקציבית של ברזיל נותרת מחויבת לצמצום ממדי החוב. סוכנות Moody's אישרה את קיום הפגישה ומסרה כי היא הבטיחה לשר כי כל השינויים המבניים האחרונים בכלכלת ברזיל נלקחים בחשבון בהערכת הדירוג, אולם הסוכנות הדגישה כי הניתוח נותר ממוקד במדדים כלכליים מסורתיים.
כיום מדורגת ברזיל בדירוג "BB" ע"י S&P's ובדירוג "Ba2" ע"י Moody's, שתי רמות מתחת לדירוג השקעה (בשתי הסוכנויות).

בסוף חודש מארס פרסמה הלשכה הסטטיסטית של ברזיל תיקונים לנתוני התמ"ג, אחורה עד שנת 1995. שיטות חדשות של חישוב הביאו לתיקון כלפי מעלה בתמ"ג של ברזיל, מה שהביא ל'דחיפה פוליטית' לממשלה, שהבטיחה להביא צמיחה כלכלית לפני יותר מ- 4 שנים. אולם, כלכלנים רבים אמרו כי המספרים החדשים חושפים את שבריריות הכלכלה הברזילאית. הצמיחה בשנת 2006 תוקנה כלפי מעלה מ- 2.9% ל- 3.7%. במונחי מטבע מקומי, התמ"ג הסתכם ב- 2.32 טריליון ריאל, מה שיעלה את ברזיל מקום אחד לכלכלה העשירית בגודלה בעולם ויכניסה לקבוצת המדינות עם תמ"ג של יותר מ- 1 טריליון דולר (במידה וחישובי המטבע שנעשו ע"י הבנק המרכזי יהיו לפי הצפי).
אחד מהשינויים העיקריים היה צריכת משק בית, שעלתה ב- 3.8% בשנת 2006 לפי שיטת החישוב הישנה, לעומת 4.3% בשיטה החדשה. בשנת 2005, השינוי היה מ- 3.1% ל- 7.1%, מה שעוזר להסביר את הניצחון הסוחף של הנשיא Luiz Inacio Lula da Silva בבחירות באוקטובר האחרון. שינוי נוסף היה בצריכה הממשלתית, שגדלה ב- 1% בשנה שעברה לפי השיטה הישנה, אך ב- 2.4% לפי השיטה החדשה.
השיטה החדשה לוקחת בחשבון את משכורות המגזר הציבורי, שבעבר התעלמו מהן. משכורות אלו עלו לאחרונה על אף הקריאות לקיצוצים בהוצאות הממשלה השוטפות.
אולם, השיעור בו גדלה תעשיית הייצור הפך מ- 1.9% ל- 1.6%. כמו כן, נפל שיעור ההשקעה בכלכלה מ- 19.5% תמ"ג לפי השיטה הישנה ל- 16.8% לפי השיטה החדשה.

Moody's: שינוי התמ"ג לא ישפיע על הדירוגים
ב- 4 באפריל הודיעה סוכנות דירוג האשראי הבינלאומית Moody's כי שינוי שיטת חישוב התמ"ג של ברזיל, בעקבותיה שונו סטטיסטיקות התמ"ג, לא ישפיעו על דירוגי המדינה ועל התחזית. הסוכנות מסרה כי תיקונים סטטיסטיים מסוג זה אינם גורמים לשינוי בהשקפות הדירוג העיקריות של הסוכנות, וכי דירוג החוב החיצוני של ברזיל ימשיך לשקף את התחזיות הכלכליות והתקציביות של המדינה, את מדיניות הממשלה ואת כושר העמידה היחסי של מדדי החוב החיצוני והממשלתי בהשוואה למדינות המדורגות בדירוג דומה או גבוה יותר.

הסוכנות הוסיפה כי חוץ משינוי מספרי התמ"ג, לא נראה כי יש שינוי משמעותי במצב של ברזיל כפי שניתן לראות ביחסי החוב הממשלתי.

בשנת 2005 הואט באופן חד קצב הצמיחה ל- 2.3%
בשנת 2005 התרחב התוצר המקומי הגולמי של ברזיל בשיעור של 2.3% בלבד, שיעור נמוך מהתחזיות, לעומת התרחבות בשיעור של 4.9% בשנת 2004. המוסד הממשלתי לסטטיסטיקה בברזיל מסר כי ברבעון הרביעי של 2005 התרחבה הכלכלה ב- 0.8% לעומת הרבעון השלישי, שבו נרשמה התכווצות כלכלית בשיעור של 0.9% (ראה מהדורה מה- 06/12/2005, "התכווצות כלכלית ברבעון השלישי של השנה"). נתונים אלו מבליטים דפוס מדאיג: שיעור הצמיחה השנתי הממוצע מאז שנת 1980 היה פחות מ- 3%.
בשנת 2005 נרשם גידול של 2.5% במגזר התעשייה, וגידול של 2% במגזר השירותים. המגזר החקלאי בברזיל, אחד מהיצרנים המובילים בעולם לתוצרת מזון, סבל משנה גרועה במיוחד וגדל ב- 0.8% בלבד. הצריכה הפרטית עלתה זו השנה השנייה, ורשמה גידול של 3.1% שנתמך ע"י גידול של 5.3% בשכר הריאלי. הייצוא גדל ב- 11.6%, בעוד שההשקעות – המשפיעות בעיקר על התרחבות עתידית והגדלת התפוקה – עלו ב- 1.6% בלבד.

הנשיא Luiz Inacio Lula da Silva, שנבחר באוקטובר 2002 ונכנס לתפקידו בינואר 2003, הבטיח בתחילת כהונתו צמיחה כלכלית. אולם, ברבעון השלישי של 2005, נרשמה בפעם הראשונה זה שנתיים התכווצות כלכלית בשיעור של 0.9% (תיקון לדיווח הראשוני של התכווצות בשיעור של 1.2%), לעומת הרבעון שקדם לו, לאחר שהבנק המרכזי העלה את שיעור הריבית ל- 19.75% כדי לרסן את שיעור האינפלציה לשפל של 5.69%. מאז ספטמבר 2005, הבנק המרכזי הוריד את שיעור הריבית כדי לעודד את הצמיחה הכלכלית, אולם מבקריו טוענים שהורדת הריבית באה מאוחר מדי וששיעור הריבית צריך להיות נמוך יותר מהשיעור הנוכחי (17.25%). הורדת הריבית סייעה לגידול במגזר התעשייה, ובמקביל חל גידול בשכר הריאלי ושיעור האבטלה ירד לשפל של 4 שנים, 8.3% בדצמבר 2005, לפני שעלה ל- 9.2% בינואר 2006.

כלכלנים צופים כי בשנת 2006 תצמח כלכלת ברזיל בשיעור של 3.6%, לפי סקר שערכה חברת רויטרס לאחרונה. צמיחה מהירה עשויה לסייע לנשיא ברזיל להיבחר לכהונה נוספת במערכת הבחירות המתוכננת לאוקטובר 2006. הנשיא מוביל כעת בסקרים אולם האופוזיציה וחלק מהמצביעים מאוכזבים ממדיניות הבנק המרכזי, שלדעתם העלה יותר מדי את הריבית במאבקו נגד האינפלציה, וכן מאוכזבים מהפיקוח הקפדני על ההוצאות הממשלתיות.

S&P's שינתה את דירוג החוב החיצוני לט"א ל-  "BB"
ב- 28 בפברואר הודיעה סוכנות דירוג האשראי הבינלאומית Standard&Poor's כי היא העלתה את דירוג החוב החיצוני לט"א של ברזיל מ- "BB מינוס" ל- "BB", ואת דירוג החוב המקומי לט"א מ- "BB" ל- "BB פלוס". כמו כן, הסוכנות העלתה את סולם הדירוג המקומי של ברזיל מ- "brAA" ל- "brAA פלוס". נוסף על כך, הסוכנות אישרה את דירוג החוב החיצוני והמקומי לט"ק ("B") והתחזית נותרה "יציבה".

הסוכנות מסרה כי ההעלאה משקפת את השיפור הבולט והמתמשך במדדי החוב החיצוני של ברזיל, כמו גם הציפיות לירידה משמעותית ברמת הפגיעות של נטל החוב הממשלתי לתנודות בשער החליפין ובשער הריבית. בשנים 2006- 2007 החוב החיצוני נטו של המגזר הציבורי צפוי להסתכם בכ- 25% מהכנסות המט"ח בחשבון השוטף, לעומת 34% בשנת 2005 ויותר מ- 60% בשנת 2004. כעת, החוב החיצוני נטו של המגזר הציבורי הינו קרוב יותר לשאר המדינות המדורגות "BB" ע"י הסוכנות, והחציון הצפוי בקרב המדינות בדירוג זה הינו 20%. הצמצום הנחוץ של אג"ח מקומיות צמודות לדולר תמך בירידת רמת הפגיעות לשער החליפין. מאמצי הממשלה להקל על השקעות זרות באג"ח של ממשלות מקומיות תמכו אף הן בתכניות להקטין את נתח האג"ח הצמודות לשער הריבית הלילית, Selic, לכ- 45% מסך האג"ח המקומיות ב- 2006, לעומת יותר מ- 50% בשנת 2005.

על פי הסוכנות, דירוגה של ברזיל משקף את המסגרת המאקרו-כלכלית העקבית - שכוללת משטר שער חליפין נייד וכן מדיניות פיסקאלית ואינפלציונית מתאימות - מסגרת שחיזקה את התפקוד הפיסקאלי של ברזיל. מדיניות הריסון המוניטרי של הבנק המרכזי הביאה לירידה באינפלציה. כמו כן, מאזן תקציבי ראשוני (ללא ריביות) גבוה יותר תמך בירידת הגירעון של הממשלה הכללית ל- 4% תמ"ג בשנים 2004- 2005, לעומת ממוצע של 6.8% בשנים 2000- 2003. תרבות האחריות הפיסקאלית התרחבה בקרב הקשת הפוליטית, ולמרות המשבר הפוליטי שאירע בשנת 2005 (ראה מהדורה מה- 19/07/2005, "השווקים הפיננסיים נשארים יציבים על אף המשבר הפוליטי"), המדיניות התקציבית הזהירה נשמרה.

אולם, הסוכנות מציינת כי דירוגה של ברזיל נותר מוגבל ע"י נטל החוב של הממשלה הכללית, שנותר עדיין גבוה וכן רגיש לתנודות בשער הריבית. נטל החוב נטו של הממשלה הכללית צפוי לרדת לכ- 50% תמ"ג בשנים 2006- 2007. תשלומי החוב צפויים לרדת אולם להיוותר ברמה גבוהה יחסית (18% מהכנסות הממשלה הכללית, לעומת יותר מ- 20% בשנים האחרונות). חולשת מפתח של פרופיל החוב המקומי הינו זמן הפירעון הקצר (13.9 חודשים), בהתחשב בכך ש- 50% מהאג"ח המקומיות הינן צמודות לריבית הלילית. הארכת זמן הפירעון צפויה לתמוך בגידול שיעור ההשתתפות של משקיעים זרים בשוק המקומי. כמו כן, על הממשלה להעביר וליישם שינויים מבניים בתחום הפיסקאלי, שיביאו לאינפלציה נמוכה ויציבה שתביא לירידה בשיעור הריבית הריאלית ותתרום לגידול בהשקעות שיגרום להאצת הצמיחה הכלכלית. אתגרים נוספים כוללים שינויים במערכת המס, פיתוח שוק ההון המקומי, הגמשת הקשיחות בשוק העבודה הרשמי, השקעה בתשתיות וכן הפחתת העלויות הבירוקרטיות הגבוהות הנוגעות לעסקים.
 

ב- 9 במארס חתמו נשיא ארה"ב ג'ורג' בוש ונשיא ברזיל Luiz Inacio Lula da Silva על הסכם לדלקים ירוקים שמבטיח שיתוף פעולה בטכנולוגיה ובפיתוח, אולם לא מטפל בנושא המרכזי של גישת יצרנית ברזילאים לשווקי ארה"ב. הנשיא בוש ביקר בסאו פאולו בשלב הראשון של ביקורו באמריקה הלטינית. יוזמה זו הינה אחת מכמה יוזמות שתוכננו לשקם את האמינות של ארה"ב בקרב מדינות האזור, לעומת השפעת "הסוציאליזם של המאה ה- 21" המונהג ע"י נשיא ונצואלה, Hugo Chavez.
 
הנשיאים הסכימו על פעולה בשלושה תחומים: [1] פיתוח של הדור הבא של טכנולוגיית דלקים אורגניים; [2] פיתוח של ייצור דלקים אורגניים במדינות בעלות תלות נמוכה בנפט; ו- [3] קביעת סטנדרטים לביסוס אתנול ודלקים אורגניים אחרים כסחורות סחירות (tradable commodities).
 
ברזיל וארה"ב מפיקות כ- 75% מהאתנול המופק בעולם. התעשייה בברזיל, המבוססת על קנה סוכר, הינה יעילה בהרבה לעומת התעשייה בארה"ב המבוססת על תירס, אולם יצרנים ברזילאיים אינם יכולים לגשת לשווקים בארה"ב עקב מכסי מגן של 54 סנט לגלון וסובסידיות של 51 סנט לגלון- המשולמים ליצרנים בארה"ב.
 
הנשיא בוש הציב לעצמו מטרה- הקטנת צריכת הבנזין בארה"ב ב- 20% במהלך העשור הקרוב. רבע מצמצום זה יכול להיות מושג ע"י יעילות גדולה יותר והשאר ע"י שימוש בדלקים אורגניים. כדי לבצע זאת ממקורות פנימיים בלבד, על ארה"ב להגדיל את התפוקה הנוכחית פי 7, מ- 5 מיליארד גלונים לשנה ל- 35 מיליארד, שווה לתפוקה העולמית כיום.

ב- 5 בפברואר שינתה סוכנות דירוג האשראי הבינלאומית Fitch את התחזית של דירוגי החוב החיצוני והמקומי לט"א של ברזיל מ"יציבה" ל"חיובית", וכן אישרה את דירוגים אלו (מדורגים "BB"). כמו כן, הסוכנות אישרה את דירוג החוב לט"ק המדורג "B", ואת תקרת המדינה- "BB פלוס". מנהל דירוגי המדינות באמריקה הלטינית, Roger Scher, מסר כי השיפור המהיר במאזן החיצוני של ברזיל, בייחוד המעבר בשנת 2006 לנושה חיצוני ציבורי נטו, מעלה את הסבירות להעלאת הדירוג בשנתיים הקרובות, במידה והמצב הפיננסי הציבורי לא יידרדר. המגזר הציבורי עבר ממצב של לווה חיצוני נטו לנושה חיצוני נטו. עתודות המט"ח גדלו ל- 91.6 מיליארד דולר נכון לתחילת חודש פברואר. הניהול הממשלתי פעל בדרך של קניות חוזרות של חוב חיצוני (external debt buybacks) וכן צמצום ההתחייבויות במט"ח, צעדים שסייעו לצמצם את חשיפת המגזר הציבורי לסיכוני שע"ח וכן לנושים חיצוניים. יותר מכך, המדיניות המאקרו-כלכלית האיתנה בשנים האחרונות סייעה לדיסאינפלציה בברזיל, כאשר מדד המחירים לצרכן (IPCA) הסתכם בשנת 2006 ב- 3%.
אולם, הנטל הכולל של החוב הממשלתי נותר גבוה וצומצם רק במעט בשנת 2006. העודף הראשוני בתקציב המגזר הציבורי הלא פיננסי (NFPS) ירד ל- 4.32% תמ"ג בשנת 2006, לעומת 4.83% בשנת 2005. קצב הגידול הריאלי בהוצאות הממשלה הכללית (10.5% בשנת 2006) היה גבוה מקצב גידול ההכנסות (8%), עקב שילוב של גידול הוצאות שכר וגידול בתעסוקה במגזר הציבורי, וכן הרחבה של תכניות חברתיות. השלטונות הודיעו על כוונתן להפחית עד 0.5% תמ"ג מיעד העודף הראשוני בתקציב המגזר הציבורי הלא פיננסי, שהינו 4.25% תמ"ג בשנת 2007, לאור גידול בהוצאות השקעה. מנגד, הם הודיעו על צעדים לפיקוח על גידול שכר המינימום וכן השכר במגזר הציבורי.
הסוכנות מעריכה כי החוב ברוטו של הממשלה הכללית במונחי תמ"ג הסתכם בשנת 2006 ב- 74.9%, לעומת החציונים של דירוג "BB"- 40.4%, ושל דירוג "BBB"- 34%. נטל המס הממשלתי, שעשוי להגיע לרמה גבוהה של 39% תמ"ג בשנת 2006, מדכא את הגידול בכלכלה הרשמית. הצמיחה הכלכלית בברזיל הינה נמוכה ביחס למדינות המדורגות בדירוג דומה, ומסתכמת ב- 2.5% לשנה בחמש השנים האחרונות, לעומת צמיחה של 5% ו- 4.8%, שהיא חציוני המדינות המדורגות בדירוג "BB" ו- "BBB", בהתאמה. הפיקוח על ההוצאה הציבורית עשויה לאפשר הורדה בנטל המס. כמו כן, צעדים נוספים שיכולים לסייע בשיפור מצב החוב הציבורי ועידוד הצמיחה כוללים רפורמות בתחומים שונים- במוסד הביטוח הלאומי, במסי קניה, בשוק העבודה, במדיניות הסחר, בבנק המרכזי ובמערכת הבנקאות. מעבר רפורמות אלו בקונגרס מהוות אתגר לנשיא ברזיל Luiz Inacio Lula da Silva, שנבחר לכהונה נוספת בחודש אוקטובר האחרון.

על פי התכנון, ב- 22 בדצמבר אישר הקונגרס של ברזיל את תקציב 2007, שכולל הערכת הכנסות אופטימית שעלולה לגרום לממשלה להקפיא חלק מהוצאותיה בתחילת השנה. הקונגרס הגדיל את הערכת ההכנסות ל- 616 מיליארד ריאל (286.5 מיליארד דולר), לעומת 603 מיליארד ריאל על פי ההצעה הממשלתית. הגידול מאפשר להגדיל את ההוצאות על בריאות ופיתוח עירוני, וכן לפרויקטים המוצעים ע"י חברי קונגרס, וכן מאפשר לממשלה להעלות בחודש אפריל את משכורת המינימום החודשית מ- 350 ריאל ל- 380 ריאל, כמסוכם עם ארגוני העובדים.
 
התקציב צופה השקעה ממשלתית בהיקף של 27 מיליארד ריאל, וכן השקעה של 49 מיליארד ריאל ע"י יישויות ציבוריות. אנליסטים סוברים כי הממשלה צפויה להקפיא חלק מההוצאות המתוכננות כדי לאזן את התקציב, כפי שהיה בשנים עברו. אולם, ראש ועדת התקציב המשותפת, Gilmar Machado, אמר כי זה התקציב הכי ריאלי בעשור האחרון. הקונגרס הרחיב את תקציב 2006 ב- 22 מיליון ריאל. בברזיל התקציב הוא קו מנחה בלבד והממשלה יכולה לשנות את עדיפות ההוצאות.
 
תקציב 2007 מניח צמיחה בשיעור של 4.75%, ירידה בריבית הבנק המרכזי (prime lending rate) ל- 12.25% לשנה לעומת 13.25% כיום, ושער חליפין של 2.23 ריאל לדולר.

ב- 22 בנובמבר הודיעה סוכנות דירוג האשראי הבינלאומית Standard&Poor's כי היא שינתה את התחזית של דירוגי החוב לט"א של ברזיל מ"יציבה" ל"חיובית". כמו כן, הסוכנות אישרה את דירוג החוב החיצוני לט"א (BB), את דירוג החוב המקומי לט"א (BB פלוס) ואת הדירוג לט"ק (B), ושינתה את התחזית על דירוג הסולם המקומי של ברזיל (brAA+) ל"חיובית".
 
התחזית ה"חיובית" משקפת את הירידה המתמשכת בחולשות התקציביות והחיצוניות של ברזיל. הגירעון התקציבי של הממשלה הכללית צפוי להסתכם ב- 3.5% בממוצע בשנים 2006- 2007, גבוה יותר מהחציון של המדינות המדורגות ברמה "BB", שהינו 2%, אולם מתחת ל- 6%, הממוצע בחמש השנים האחרונות. השנה הממשלה צפויה לעמוד ביעד התקציב הראשוני, כפי שקרה בשמונה השנים האחרונות. ניהול חוב מונע הפך את חובה של ברזיל לרגיש פחות לתנודות בשער הריבית ובשער החליפין.

בסיבוב השני של הבחירות לנשיאות ברזיל, שנערך ב- 29 באוקטובר, נבחר הנשיא המכהן, Luiz Inacio Lula da Silva לכהונה נוספת. לאחר ספירת 99% מהקולות, הנשיא Lula da Silva זכה ל- 60.8% מקולות הבוחרים, לעומת 39.2% בהם זכה יריבו, Geraldo Alckmin. לאחר הניצחון, מסר הנשיא כי הוא ינקוט במדיניות תקציבית קשוחה בכהונתו השנייה, והוסיף כי הוא משוכנע שהפתרון לבעיותיה של ברזיל תלוי בצמיחה כלכלית ובחלוקת הכנסות. הנשיא צופה כי הצמיחה הכלכלית תואץ בשנה הבאה, בשיעור של כ- 5%- 6%, בשל הגדלת ההשקעות בנמלים, בכבישים ובפרויקטי תשתית אחרים. השנה כלכלת ברזיל צפויה להתרחב בשיעור של כ- 3%.
 
הנשיא Lula da Silva נאלץ במפתיע להתמודד בסיבוב שני, לאחר שכשל בהשגת הרוב המכריע בסיבוב הראשון של הבחירות, שנערך ב- 1 באוקטובר, וזכה רק ב- 48.6% מקולות הבוחרים, לעומת 41.6% מהקולות בהם זכה יריבו Alckmin. פער זה היה קטן מהתחזיות. הנשיא Lula da Silva זכה לתמיכה רבה בקרב האוכלוסייה הענייה במדינה, המהווה את רוב הבוחרים, בשל יוזמותיו לחלוקה שווה יותר של ההכנסות ולתכניות חברתיות נוספות. אולם, שערוריות שחיתות בקרב מפלגתו, מפלגת הפועלים, פגעה בו מבחינה פוליטית למרות שהוא עצמו לא הואשם בדבר.

ב- 31 באוגוסט הודיעה סוכנות דירוג האשראי הבינלאומית Moody's כי היא העלתה את הדירוגים של ברזיל. ההעלאה נבעה משינויים חשובים במבנה החוב הממשלתי שהובילו לצמצום משמעותי בפגיעות האשראי. תקרת המדינה במט"ח הועלתה מ- "Ba2" ל- "Ba1"; דירוג האג"ח הממשלתיות במט"ח ובמטבע מקומי הועלה מ- "Ba3" ל- "Ba2". תקרת המדינה מבוססת על דירוג האג"ח הממשלתיות והסוכנות מעריכה סיכון בינוני של שמיטת חובות במקרה של חדלות פירעון ממשלתית. נוסף על כך, תקרת המדינה לפיקדונות בנקאיים במט"ח הועלתה מ- "B1" ל- "Ba3"; תקרת הפיקדונות במטבע מקומי והקו המנחה למטבע מקומי (local currency guideline, כלומר הדירוג הגבוה ביותר האפשרי שמוענק לערבים ולהתחייבויות הנקובות במטבע מקומי במדינה) הועלו מ- "A3" ל- "A1". כל דירוגיה של ברזיל הינם בעלי תחזית "יציבה".

סגן נשיא הסוכנות, Mauro Leos, מסר כי למרות מחויבות חזקה של השלטונות ליעד של עודף ראשוני של 4.25% תמ"ג שתומך ביחס חוב ממשלתי יציב, הממשלה ממשיכה להיתקל באתגרים תקציביים משמעותיים לטווח הבינוני הנובעים ממבנה הוצאות קשוח יחסית. הוא ציין כי הסוכנות רואה זאת כחוסר עקביות בין כוונותיה המוצהרות של הממשלה להבטחת יציבות תקציבית לאורך זמן. העלאת הדירוגים מתאימה לתפיסתה של הסוכנות בשל הגברת יכולתה של הממשלה לנהל, גם במקרה של תנאים כלכליים קשים. סגן נשיא הסוכנות הוסיף כי מבנה הייצוא המגוון צריך לאפשר לברזיל להתגבר בקלות רבה יותר על ירידה במחירי הסחורות או על האטה בקצב הצמיחה הכלכלית העולמית. צמצום משמעותי של הפגיעות החיצונית של ברזיל, כתוצאה מהירידה הנומינלית בחוב החיצוני והשיפור המתמשך ביחסי החוב החיצוני, מהווה גורם מסייע עיקרי לדירוג.

ב- 1 באוגוסט הודיעה סוכנות דירוג האשראי הבינלאומית Moody's כי היא תבחן את דירוגיה של ברזיל לצורך העלאה אפשרית לאור צמצום פגיעות האשראי, בעיקר הודות לצמצום מתמשך ביחסי החוב החיצוני וכן לשיפור במבנה החוב הממשלתי. הדירוגים שייבחנו כוללים את תקרת המדינה במט"ח המדורגת "Ba2", דירוג החוב המקומי והחיצוני הממשלתי המדורגים "Ba3" ותקרת המדינה לפיקדונות בנקאיים במט"ח המדורגת "B1".

הסוכנות ציינה כי הבדיקה תאמוד את יכולתה של ברזיל בשימור המגמות שהובילו לצמצום משמעותי במדדי הפגיעות החיצונית ושתמכו ביציבות יחסי החוב הממשלתי. בנוגע לתחזית התקציבית, במהלך הבדיקה תוענק תשומת לב מיוחדת לאתגרים לטווח בינוני שעל הממשלה להתמודד עמם, כתוצאה ממבנה הוצאות קשוח שהביא לגידול מתמשך בהוצאה הראשונית (primary spending), מצב שנדמה כי אינו עקבי עם כוונותיה של הממשלה להבטיח יציבות תקציבית.

ב- 28 ביוני הודיעה הסוכנות הבינלאומית לדירוג אשראי Fitch כי היא העלתה את דירוגיה של ברזיל: דירוג החוב החיצוני לט"א הועלה מ- "BB מינוס" ל- "BB"; דירוג החוב המקומי לט"א ותקרת המדינה הועלו אף הם מ- "BB מינוס" ל- "BB". כמו כן, הסוכנות אישרה את דירוגה של ברזיל לט"ק ברמה של "B". התחזית הינה "יציבה".

הסוכנות מסרה כי העלאה זו משקפת את השיפורים המתמשכים במצב הפיננסי החיצוני, הציבורי והפרטי, בברזיל, וכן את המדיניות המאקרו-כלכלית שהוכחה כיעילה לנוכח לחצים פוליטיים ופיננסיים. הסוכנות צופה כי החוב החיצוני של המגזר הציבורי ירד מתחת ל- 10% תמ"ג בסוף שנת 2006, שפל של יותר מעשור, בעוד ששיעור החוב הנקוב במט"ח ירד מ- 38% תמ"ג ב- 2002 לכ- 10% כיום, בשל פעולות השלטונות לקנייה בחזרה של חוב חיצוני והעמקת שוק ההון המקומי, בייחוד הקטנת פגיעות המגזר הציבורי לתנודות שע"ח. כמו כן, העודפים שנרשמו בחשבון השוטף מאז שנת 2002 אפשרו למגזר הפרטי להקטין את מצב החוב החיצוני נטו. נוסף על כך, בשל התקדמות בנושא האינפלציה, הבנק המרכזי הצליח להוריד את שיעורי הריבית הנומינלית והריאלית.

הסוכנות צופה שברזיל תסיים את שנת 2006 עם עתודות מט"ח רשמיות בהיקף של למעלה מ- 60 מיליארד דולר, לעומת 53.8 מיליארד בשנת 2005, כתוצאה מעודף מתמשך בחשבון השוטף וגידול בזרמי ההון. אולם, פגיעות המגזר הציבורי עדיין קיימת בשל העובדה שכ- 25%- 30% מהחוב המקומי מגיע לפירעון כל שנה. הסוכנות סוברת כעת כי הממשל החדש אינו צפוי לפעול למען רפורמות חשובות, כגון האוטונומיה של הבנק המרכזי ורפורמה במערכת הביטוח הלאומי, אך צפוי לשמור על מדיניות פיסקלית ומוניטרית זהירה.

ב- 6 ביוני אישרה מועצת המנהלים של הבנק העולמי שלוש הלוואות בהיקף כולל של 1.1 מיליארד דולר לברזיל, שיתמכו בצמיחה, במדיניות הממשלתית, בשיפור תשתית הכבישים ובצמצום ממדי העוני באזורים הכפריים בצפון-מזרח ברזיל. כמו כן, מועצת המנהלים דנה בדו"ח ההתקדמות של אסטרטגיית הסיוע לברזיל (Brazil Country Assistance Strategy Progress Report) שאומד את ההתקדמות באמצע התקופה ומתאר את השינויים שנעשו כדי להגביר את תרומת הבנק העולמי לברזיל.

על פי הדו"ח, בשנתיים האחרונות התקדמה ברזיל בעמידה ביעדי התפתחות לט"א. שיעור האבטלה ירד, ממדי העוני צומצמו ורמת אי השוויון בהכנסות ורשת הביטחון החברתית שופרו. האינפלציה הצטמצמה לשיעור חד-ספרתי, מאזן התשלומים רשם עודפי שיא ופרופיל החוב של המדינה השתפר.

שלוש ההלוואות שאישר הבנק העולמי יתמכו בשלושה תחומים: [1] הלוואה לצמיחה בת קיימא בהיקף של 601.5 מיליון דולר לחיזוק הישגי המפתח של ברזיל ביישום הרפורמות המיקרו-כלכליות בשנים 2004- 2005. ההלוואה תומכת בצעדים להקטנת העלויות הלוגיסטיות, שיפור אקלים ההשקעה, העמקת התיווך הפיננסי ושיפור קליטת טכנולוגיה וחידושים. [2] הלוואה לפרויקט תשתית כבישים בהיקף של 501.25 מיליון דולר, לעידוד גידול הפעילות הכלכלית באמצעות הגדלת היעילות בשימוש בתשתית הכבישים הפדרלית של ברזיל. [3] מימון נוסף בהיקף של 37.5 מיליון דולר לתמיכה בקידום פרויקט הקטנת העוני באזורים כפריים.

ממשלת ברזיל תחזיר הלוואות אלו בתקופה בת 17 שנים, כולל 5 שנות חסד.

ב- 31 במאי הודיע הבנק המרכזי של ברזיל על הורדת ריבית ה- Selic ב- 0.5%, לרמה של 15.25%. זו הפעם השמינית ברציפות בה מוריד הבנק את שער הריבית. ההורדה האחרונה היתה צפויה והיא בשיעור נמוך יותר משלוש ההורדות הקודמות לה, שהיו בשיעור של 0.75% כל אחת. כעת הריבית נמצאת ברמת שפל מאז מארס 2001. בספטמבר 2005 התחיל הבנק המרכזי במחזור הורדת הריבית, במטרה לעודד את הפעילות הכלכלית עם הקלת הלחצים האינפלציוניים.

בשנת 2005 התרחבה כלכלת ברזיל בשיעור של 2.3% בלבד. אסטרטגיה זו של הורדת הריבית מתחילה לשאת פרי- ב- 31 במאי מסרה סוכנות הסטטיסטיקות הממשלתית כי הכלכלה התרחבה בשיעור של 1.4% ברבע הראשון של שנת 2006 לעומת הרבע הקודם לו, ובשיעור של 3.4% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. ממשלת ברזיל צופה כי בשנת 2006 הכלכלה תתרחב בשיעור של 4.5%, שיעור כמעט כפול מזה של שנת 2005. אולם, רוב הכלכלנים העצמאיים צופים צמיחה בשיעור של 3.5%- 4.0%.

הפד האמריקאי צפוי להמשיך במחזור העלאת הריבית, וכלכלנים צופים כי בשל הקטנת פערי הריבית בין ארה"ב לברזיל, הבנק המרכזי של ברזיל יוריד את הריבית בשיעור קטן יותר בעתיד. גם אם הבנק יוריד את שער הריבית ביתר זהירות, ההורדה הבאה תביא את ה- Selic לרמה הנמוכה ביותר בשבע השנים האחרונות. הורדת שער הריבית והאצת הצמיחה הכלכלית צפויים להגביר את התמיכה בנשיא ברזיל, Luiz Inacio Lula da Silva, שצפוי להתמודד על כהונה נוספת בבחירות שייערכו באוקטובר הקרוב.

קצב האינפלציה הואט ונראה כי הוא מתקרב ליעד, 4.5%. על פי סקר שערך הבנק המרכזי בקרב מוסדות פיננסיים מובילים, כלכלנים צופים כי מדד המחירים לצרכן יעלה ב- 4.32% בשנת 2006.
 

ב- 18 באפריל אישר הקונגרס של ברזיל את התקציב הפדרלי לשנת 2006, לאחר עיכובים ממושכים שנבעו ממאבקי כוח בין הממשלה והאופוזיציה לקראת מערכת הבחירות שתיערך באוקטובר הקרוב. יעדי התקציב הם: צמיחה כלכלית- 4.5%; אינפלציה- 4.5%, לעומת אינפלציה של 5.7% בשנת 2004; השקעה פדרלית- 21.2 מיליארד ריאל, 6.9 מיליארד יותר מההצעה הראשונית של הממשלה; הכנסות נטו- כ- 456 מיליארד ריאל, יותר מ- 15 מיליארד ריאל מההצעה הראשונית; הוצאות הממשלה הפדרלית- 406.9 מיליארד ריאל, 16 מיליארד ריאל יותר מההצעה הראשונית; ועודף ראשוני בתקציב של המגזר הציבורי- 4.25% תמ"ג, שאינו כולל הוצאות ריבית. משקיעים זרים מסתכלים על העודף הראשוני בברזיל כמדד ליכולתה של המדינה לעמוד בשירות החוב שלה. המדד כולל את הממשלה הפדרלית, ממשלות אזוריות ומקומיות וכן את החברות הממשלתיות.

כלכלנים בירכו על אישור התקציב מכיוון שהוא ינרמל את ההוצאות הממשלתיות, יאפשר עמידה ביעדי העודף התקציבי, וכן מכיוון שהאישור ימנע מהקונגרס לעכב הוצאות החשובות לקהילה הפיננסית.

Fitch: ברזיל עלולה לחרוג מטה מיעד העודף התקציבי
ב- 18 באפריל הסוכנות הבינלאומית לדירוג אשראי Fitch הביעה דאגה בנוגע לתפקודה הפיסקאלי של ברזיל, ומסרה כי העודף הראשוני בתקציב לשנת 2006 עלול להסתכם מעט מתחת ליעד, 4.25% תמ"ג.

העודף התקציבי של ברזיל הוא אחד מיסודות המדיניות הכלכלית של הממשלה. מאז עלייתו לשלטון של נשיא ברזיל, Luiz Inacio Lula da Silva, הצליחו אנשי משרד האוצר לעמוד או לעבור את יעדי התקציב הרשמיים. אולם כעת, עם מינוי צוות כלכלי חדש ע"י שר האוצר החדש, Guido Mantega, שנודע כמבקר נוקשה של מדיניות הריסון הפיסקאלית והמוניטרית (ראה מהדורה מה- 04/04/2006, "שר האוצר התפטר"), בשילוב התקרבות מועד הבחירות לנשיאות בחודש אוקטובר הקרוב, עלול לחול גידול בהוצאות הציבוריות, ולגרום לכך שברזיל תחרוג כלפי מטה מיעד העודף התקציבי. אולם, גם במצב של עמידה ביעד העודף התקציבי או החטאה קלה של היעד, לא צפויה הידרדרות תקציבית בברזיל.

מטרת היעד הגבוה לעודף הראשוני בתקציב הינה, בסופו של דבר, לקצץ בנטל החוב הכבד של ברזיל ולצמצם את הגירעון התקציבי הנומינלי, שעומד כיום על כ- 4% תמ"ג. צמצום זה עשוי לסייע לברזיל לשחרר אשראי בהיקף גדול יותר למגזר הפרטי ולסייע בהורדת שיעורי הריבית הגבוהים. יכולתה של ברזיל לעמוד בעקביות ביעדי העודף התקציבי ולשלוט בקצב האינפלציה במהלך שתי הממשלות האחרונות הפכו אותה לחביבת המשקיעים.

שר האוצר Palocci התפטר
ב- 27 במארס הודיע שר האוצר הברזיליאני, Antonio Palocci, על התפטרותו, בעקבות לחצים כבדים בנוגע למעורבות בשערוריית שחיתות לכאורה, הנוגעת לקניית קולות בקונגרס ולשימוש בלתי חוקי בכספי ציבור. נטען כי שר האוצר ניסה להכפיש עד שהעיד נגדו בוועדת החקירה של הקונגרס שדנה בשחיתות. למרות ההתפטרות, אנליסטים אינם צופים שינוי פתאומי במדיניות הכלכלית. אולם, התפטרותו של שר האוצר צפויה להשפיע באופן חזק על מערכת הבחירות לנשיאות, המתוכננות לאוקטובר 2006.

שר האוצר החדש הינו Guido Mantega, שהיה יועץ כלכלי של נשיא ברזיל, Luiz Inacio Lula da Silva, במשך תקופה ארוכה, וכן ניסח את המדיניות למפלגתו של הנשיא (PT). עד כניסתו לתפקיד שר האוצר, כיהן Mantega כנשיא BNDES, הבנק הממשלתי לפיתוח. Mantega נודע כמבקר קולני של הריבית הגבוהה הנהוגה ע"י הבנק המרכזי כדי להילחם בלחצים האינפלציוניים וכן כמבקר של העודפים הראשוניים התקציביים הגבוהים (ללא תשלומי ריבית) שאליהם שאף שר האוצר Palocci במטרה להקטין את יחס החוב הציבורי לתוצר. למרות זאת, שר האוצר החדש הרגיע את השווקים והודיע שהוא ימשיך במדיניות הכלכלית הקיימת, אולם היו סימנים לתזוזה עתידית של המדיניות- Mantega אמר כי "האיש ברחוב אינו מתעניין במדיניות המוניטרית או בשער החליפין, הוא מעוניין לדעת אם ברזיל תצמח".

S&P's: התפטרות שר האוצר לא תשפיע על הדירוג
ב- 27 במארס הודיעה סוכנות דירוג האשראי הבינלאומית Standard&Poor's כי התפטרותו של שר האוצר הברזיליאני, Antonio Palocci, לא תשפיע על דירוגה של ברזיל או תשנה את המדיניות הכלכלית הבסיסית או התנאים במדינה. הסוכנות מסרה כי הדירוג הריבוני משקף מבט רחב של ברזיל וממשלתה. אמנם מדיניותו של השר Palocci היו זהירות, אולם על פי S&P's, זו למעשה היתה המדיניות הממשלתית ולא האסטרטגיה הפרטית של השר. הסוכנות ציינה כי השיפורים האחרונים בדירוגה של ברזיל (ראה מהדורה מה- 07/03/2006, "S&P's העלתה את הדירוג ל- 'BB'") משקפים מסגרת מאקרו-כלכלית עקבית שכוללת משטר שע"ח נייד וכן אסטרטגיות לייצוב האינפלציה והמצב התקציבי. הסוכנות צופה כי שר האוצר החדש ימשיך במדיניות הקיימת.

מנכ"ל קרן המטבע הדגיש את הישגי ברזיל תחת כהונת שר האוצר היוצא
ב- 27 במארס פרסם מנכ"ל קרן המטבע, Rodrigo de Rato, הודעה בעקבות התפטרותו של שר האוצר הברזיליאני, Antonio Palocci, בה הדגיש המנכ"ל את הישגיה של ברזיל תחת כהונתו של השר Palocci. מדיניות מאקרו-כלכלית איתנה, שנתמכה ע"י צעדים לחיזוק המוסדות וכן רפורמות תקציביות מבניות, היו משמעותיים ביותר בהשגת רמה סבירה של יציבות מאקרו-כלכלית. יציבות זו היתה המפתח לביצועים הכלכליים המעודדים לאחרונה בברזיל, ששיקפו את הסימנים בתהליך צמצום ממדי העוני. דרושה התקדמות נוספת על בסיס יסודות אלו, במטרה להבטיח רמת חיים גבוהה יותר לכל אזרחי ברזיל. מנכ"ל הקרן הוסיף כי הוא מצפה לעבוד יחד עם שר האוצר החדש, Guido Mantega, שהינו בעל ניסיון כשר התכנון וכנשיא הבנק הלאומי לפיתוח, BNDES.
 

בשנת 2005 הואט באופן חד קצב הצמיחה ל- 2.3%
בשנת 2005 התרחב התוצר המקומי הגולמי של ברזיל בשיעור של 2.3% בלבד, שיעור נמוך מהתחזיות, לעומת התרחבות בשיעור של 4.9% בשנת 2004. המוסד הממשלתי לסטטיסטיקה בברזיל מסר כי ברבעון הרביעי של 2005 התרחבה הכלכלה ב- 0.8% לעומת הרבעון השלישי, שבו נרשמה התכווצות כלכלית בשיעור של 0.9% (ראה מהדורה מה- 06/12/2005, "התכווצות כלכלית ברבעון השלישי של השנה"). נתונים אלו מבליטים דפוס מדאיג: שיעור הצמיחה השנתי הממוצע מאז שנת 1980 היה פחות מ- 3%.

בשנת 2005 נרשם גידול של 2.5% במגזר התעשייה, וגידול של 2% במגזר השירותים. המגזר החקלאי בברזיל, אחד מהיצרנים המובילים בעולם לתוצרת מזון, סבל משנה גרועה במיוחד וגדל ב- 0.8% בלבד. הצריכה הפרטית עלתה זו השנה השנייה, ורשמה גידול של 3.1% שנתמך ע"י גידול של 5.3% בשכר הריאלי. הייצוא גדל ב- 11.6%, בעוד שההשקעות – המשפיעות בעיקר על התרחבות עתידית והגדלת התפוקה – עלו ב- 1.6% בלבד.

הנשיא Luiz Inacio Lula da Silva, שנבחר באוקטובר 2002 ונכנס לתפקידו בינואר 2003, הבטיח בתחילת כהונתו צמיחה כלכלית. אולם, ברבעון השלישי של 2005, נרשמה בפעם הראשונה זה שנתיים התכווצות כלכלית בשיעור של 0.9% (תיקון לדיווח הראשוני של התכווצות בשיעור של 1.2%), לעומת הרבעון שקדם לו, לאחר שהבנק המרכזי העלה את שיעור הריבית ל- 19.75% כדי לרסן את שיעור האינפלציה לשפל של 5.69%. מאז ספטמבר 2005, הבנק המרכזי הוריד את שיעור הריבית כדי לעודד את הצמיחה הכלכלית, אולם מבקריו טוענים שהורדת הריבית באה מאוחר מדי וששיעור הריבית צריך להיות נמוך יותר מהשיעור הנוכחי (17.25%). הורדת הריבית סייעה לגידול במגזר התעשייה, ובמקביל חל גידול בשכר הריאלי ושיעור האבטלה ירד לשפל של 4 שנים, 8.3% בדצמבר 2005, לפני שעלה ל- 9.2% בינואר 2006.

כלכלנים צופים כי בשנת 2006 תצמח כלכלת ברזיל בשיעור של 3.6%, לפי סקר שערכה חברת רויטרס לאחרונה. צמיחה מהירה עשויה לסייע לנשיא ברזיל להיבחר לכהונה נוספת במערכת הבחירות המתוכננת לאוקטובר 2006. הנשיא מוביל כעת בסקרים אולם האופוזיציה וחלק מהמצביעים מאוכזבים ממדיניות הבנק המרכזי, שלדעתם העלה יותר מדי את הריבית במאבקו נגד האינפלציה, וכן מאוכזבים מהפיקוח הקפדני על ההוצאות הממשלתיות.

S&P's שינתה את דירוג החוב החיצוני לט"א ל-  "BB"
ב- 28 בפברואר הודיעה סוכנות דירוג האשראי הבינלאומית Standard&Poor's כי היא העלתה את דירוג החוב החיצוני לט"א של ברזיל מ- "BB מינוס" ל- "BB", ואת דירוג החוב המקומי לט"א מ- "BB" ל- "BB פלוס". כמו כן, הסוכנות העלתה את סולם הדירוג המקומי של ברזיל מ- "brAA" ל- "brAA פלוס". נוסף על כך, הסוכנות אישרה את דירוג החוב החיצוני והמקומי לט"ק ("B") והתחזית נותרה "יציבה".

הסוכנות מסרה כי ההעלאה משקפת את השיפור הבולט והמתמשך במדדי החוב החיצוני של ברזיל, כמו גם הציפיות לירידה

על פי הסוכנות, דירוגה של ברזיל משקף את המסגרת המאקרו-כלכלית העקבית - שכוללת משטר שער חליפין נייד וכן מדיניות פיסקאלית ואינפלציונית מתאימות - מסגרת שחיזקה את התפקוד הפיסקאלי של ברזיל. מדיניות הריסון המוניטרי של הבנק המרכזי הביאה לירידה באינפלציה. כמו כן, מאזן תקציבי ראשוני (ללא ריביות) גבוה יותר תמך בירידת הגירעון של הממשלה הכללית ל- 4% תמ"ג בשנים 2004- 2005, לעומת ממוצע של 6.8% בשנים 2000- 2003. תרבות האחריות הפיסקאלית התרחבה בקרב הקשת הפוליטית, ולמרות המשבר הפוליטי שאירע בשנת 2005 (ראה מהדורה מה- 19/07/2005, "השווקים הפיננסיים נשארים יציבים על אף המשבר הפוליטי"), המדיניות התקציבית הזהירה נשמרה.

אולם, הסוכנות מציינת כי דירוגה של ברזיל נותר מוגבל ע"י נטל החוב של הממשלה הכללית, שנותר עדיין גבוה וכן רגיש לתנודות בשער הריבית. נטל החוב נטו של הממשלה הכללית צפוי לרדת לכ- 50% תמ"ג בשנים 2006- 2007. תשלומי החוב צפויים לרדת אולם להיוותר ברמה גבוהה יחסית (18% מהכנסות הממשלה הכללית, לעומת יותר מ- 20% בשנים האחרונות). חולשת מפתח של פרופיל החוב המקומי הינו זמן הפירעון הקצר (13.9 חודשים), בהתחשב בכך ש- 50% מהאג"ח המקומיות הינן צמודות לריבית הלילית. הארכת זמן הפירעון צפויה לתמוך בגידול שיעור ההשתתפות של משקיעים זרים בשוק המקומי. כמו כן, על הממשלה להעביר וליישם שינויים מבניים בתחום הפיסקאלי, שיביאו לאינפלציה נמוכה ויציבה שתביא לירידה בשיעור הריבית הריאלית ותתרום לגידול בהשקעות שיגרום להאצת הצמיחה הכלכלית. אתגרים נוספים כוללים שינויים במערכת המס, פיתוח שוק ההון המקומי, הגמשת הקשיחות בשוק העבודה הרשמי, השקעה בתשתיות וכן הפחתת העלויות הבירוקרטיות הגבוהות הנוגעות לעסקיםמשמעותית ברמת הפגיעות של נטל החוב הממשלתי לתנודות בשער החליפין ובשער הריבית. בשנים 2006- 2007 החוב החיצוני נטו של המגזר הציבורי צפוי להסתכם בכ- 25% מהכנסות המט"ח בחשבון השוטף, לעומת 34% בשנת 2005 ויותר מ- 60% בשנת 2004. כעת, החוב החיצוני נטו של המגזר הציבורי הינו קרוב יותר לשאר המדינות המדורגות "BB" ע"י הסוכנות, והחציון הצפוי בקרב המדינות בדירוג זה הינו 20%. הצמצום הנחוץ של אג"ח מקומיות צמודות לדולר תמך בירידת רמת הפגיעות לשער החליפין. מאמצי הממשלה להקל על השקעות זרות באג"ח של ממשלות מקומיות תמכו אף הן בתכניות להקטין את נתח האג"ח הצמודות לשער הריבית הלילית, Selic, לכ- 45% מסך האג"ח המקומיות ב- 2006, לעומת יותר מ- 50% בשנת 2005.

ב- 13 בדצמבר הודיעה ממשלת ברזיל על כוונתה לבצע החזר מוקדם של כל סכום חובותיה כלפי קרן המטבע. חובותיה של ברזיל כלפי הקרן מסתכמים כיום ב- 15.46 מיליארד דולר ונוצרו כתוצאה מלקיחת אשראי ע"י המדינה במסגרת הסכמים משנים 2002 ו- 2003.

מנכ"ל קרן המטבע, Rodrigo de Rato, הודיע כי הוא מברך את הרשויות בברזיל על ההחלטה , שנעשתה במסגרת זכויותיה כחברה בקרן. על פי דבריו של de Rato, החלטה זו משקפת את מדיניות מאקרו כלכלית איתנה של רשויות ברזיל, אשר תומכת בהתחזקות מאזן התשלומים של המדינה, תוך צמצום החוב החיצוני והגברת אמון המשקיעים בכלכלת המדינה.

ב- 8 בדצמבר פורסם דו"ח של IIF (Institute for International Finance) בנוגע לאקלים ההשקעות במדינות המתפתחות. בקביעת איכות אקלים ההשקעות השתמש IIF במדדים של שקיפות מידע ואיכות התקשורת עם משקיעים. המודל של IIF משתמש בכ- 20 מדדים, שלוקחים בחשבון זמינות ודיוק של הנתונים בנוגע לפעילות הממשלה החוב הציבורי והחיצוני וכמו כן לוקח בחשבון את דעתם של המשקיעים. 

מהדו"ח עולה, כי המדינה המתפתחת הידידותית ביותר להשקעות הינה ברזיל. מדינות אחרות בראש הרשימה הינן הפיליפינים, מקסיקו, תורכיה, צ'ילה ודרום קוריאה. בתחתית הרשימה נמצאות מרוקו, סין, רוסיה ואקוודור.

ב- 30 בנובמבר פורסמו הנתונים הרשמיים המתייחסים לביצועי הכלכלה של ברזיל ברבעון השלישי של השנה. על פי הדו"ח של הממשלה, התכווץ התמ"ג של ברזיל בשיעור של 1.2% ביחס לרבעון השני – זאת, בעוד שתחזיות קודמות דיברו על קיפאון עד התכווצות של 0.5%. לשכת הסטטיסטיקה הממשלתית הסבירה את ההתכווצות בעיקר ע"י ירידה בייצור החקלאי והתעשייתי.

הנתונים החדשים צפויים להחריף את חילוקי הדעות הקיימים בקבינט של ראש ממשלת ברזיל, Luiz Inacio Lula da Silva. חלק משרי ממשלתו מתנגדים למדיניות הכלכלית של שר האוצר Antonio Palocci, ויוצאים כנגד הגדלת העודף התקציבי הראשוני ע"י ריסון ההוצאות. כמו כן, השרים מתבטאים כנגד הריבית הגבוהה ונגד האמצעים לריסון האינפלציה, בהם משתמש הבנק המרכזי, אשר מביאים להתחזקות של המטבע המקומי ובכך פוגעים בתחרותיות. הנתונים על ההתכווצות הכלכלית עלולים להגביר את הלחצים להרחבת מדיניות פיסקלית ומוניטרית.

בשבוע שעבר הנפיקה ממשלת ברזיל אג"ח בסך של 500 מיליון דולר לתקופה של 10 שנים, בפרמיית סיכון של 312 נקודות בסיס מעל אג"ח בנות השוואה. ברזיל מדורגת "BB מינוס" ע"י Standard&Poor's ו- "Ba3" ע"י Moody's.

 S&P's שינתה את תחזית דירוג החוב החיצוני לט"א מ"יציבה" ל"חיובית"
ב- 8 בנובמבר הודיעה הסוכנות הבינלאומית לדירוג אשראי Standard&Poor’s, כי היא מעלה את תחזית דירוג החוב החיצוני לט"א של ברזיל מ"יציבה" ל"חיובית". הסוכנות מסרה, כי העלאה זו מתבססת על העובדה שהירידה בחוב החיצוני של ברזיל ונתוני הייצוא האיתנים מצביעים על שיפור ביכולת החזר חובות של המדינה. גורם נוסף לשינוי התחזית הינו העברת סדרה של רפורמות פיסקליות חשובות ע"י הממשלה הנוכחית.

חובה החיצוני של ברזיל מדורג כעת ברמה "BB מינוס" ע"י S&P's. הסוכנות מסרה, כי לצורך העלאת הדירוג  ל- "BB" יידרשו צעדים נוספים להורדת פגיעות פיסקלית וחיצונית של המדינה.

ב- 12 באוקטובר הודיעה סוכנות דירוג האשראי הבינלאומית Moody's כי היא העלתה את התקרה לפקדונות במט"ח של ברזיל מ- "B2" ל- "B1". התחזית הינה "חיובית". הסוכנות מסרה כי ההעלאה משקפת את ההתקדמות האיתנה של ברזיל בתחומים אחדים בשנים האחרונות, שיחד תרמו משמעותית להקטנת פגיעותה של המדינה. פרופיל החוב המשופר של ברזיל נתמך ע"י קיומה של מסגרת מדיניות כלכלית המוכיחה עצמה והמסייעת לשמירה על סביבה מאקרו-כלכלית יציבה, וכן חלו שינויים משמעותיים במגזר הייצוא שהצליחו להביא לחיזוקו הכללי של מגזר הייצוא בברזיל.

הסוכנות ציינה כי שינויים בפריסה מחדש של החוב הצליחו להקל על הגורמים לסיכון אשראי הקשורים לתנודות בשער החליפין, גורם שהינו משמעותי ביותר במקרים של לחץ פיננסי. כמו כן, מידת השפעתו של המשבר הפוליטי החמור המתחולל במדינה (ראה כתבה מה- 23/08/2005, "האופוזיציה נסוגה מתהליך הדחה אפשרי של הנשיא") הצביעה על יציבותה של ברזיל לזעזועים שונים.

רשויות ברזיל הוכיחו את מחוייבותן לאחריות תקציבית והביאו לצמצום הדרגתי של החוב הממשלתי. למרות שיחס החוב הממשלתי נשאר עדיין גבוה באופן יחסי, Moody's מציינת כי דרושים שינויים תקציביים נוספים בעתיד. הגידול המואץ בייצוא היה הגורם המרכזי בצמצום החוב. שינויים מבניים במגזר הייצור בברזיל תרמו אף הם לגידול בתחרותיות הבינלאומית של מגזר הייצוא, הנהנה, בהשוואה למדינות אחרות, ממוצרים ומשווקים מגוונים, מה שמקטין את פגיעות המדינה לזעזועים חיצוניים הקשורים לסביבה הבינלאומית. הסוכנות הוסיפה כי במונחים מוחלטים ויחסיים, נטל החוב החיצוני של ברזיל נותר גדול למדי והוא ממשיך להוות מגבלה לדירוג האשראי של המדינה.

ב- 19 בספטמבר הנפיקה ממשלת ברזיל בפעם הראשונה אג"ח בינלאומיות נקובות בריאל. הממשלה הצליחה לגייס 1.5 מיליארד דולר בעסקה ששיקפה את הביקוש הגדול מצד המשקיעים לנכסים בעלי תשואה גבוהה בשווקים מתפתחים. האג"ח, בהיקף של 3.4 מיליארד ריאל, הונפקו לתקופה בת 10 שנים והן בעלות תשואה של 12.75%. סגן מזכיר האוצר, Jose Antonio Gragnani, מסר כי ההנפקה היתה מוצלחת וכי היא משקפת את אמון המשקיעים בחוזק הכלכלה הברזיליאנית, וכן משקפת את העובדה שהמשבר הפוליטי בברזיל לא הצליח לפגוע בהנפקה, מכיוון שלכלכלת ברזיל יסודות איתנים שנבנו במהלך תקופה ארוכה.

חדלות פירעון בשווקים מתפתחים בעבר נבעה מכך שהממשלות מחזירות חוב נקוב בדולרים אולם נכסיהן נקובים במטבע מקומי. מכירת אג"ח בינלאומית נקובה במטבע מקומי תצמצם חוסר התאמה זה בין נכסים להתחייבויות. משקיעים רבים עודדו את ברזיל למכור אג"ח בינלאומיות נקובות בריאל מאז שלהי 2004, המועד בו קולומביה הנפיקה אג"ח בינלאומיות נקובות בפזו. לאחרונה גבר תיאבונם של המשקיעים לחשיפה למטבעות מקומיים של מדינות מתפתחות. משקיעים זרים שקנו את האג"ח שהנפיקה ממשלת ברזיל יהנו מתשואה גבוהה וימנעו מתשלום מס מקומי, יגדילו את ההשקעה הזרה בברזיל ויהיו חשופים מול הריאל, שכיום נסחר סביב רמת שיא של 40 חודשים מול הדולר.

עבור ממשלת ברזיל, מכירת אג"ח בינלאומיות נקובות בריאל תאפשר לה לגייס כסף בשער נמוך משער הריבית הלילית בברזיל, שכיום הינו גבוה מאד (19.5%) וכן לתקופה ארוכה יותר מאשר בשוק המקומי. נכון לעכשיו, האג"ח הממשלתית המקומית מסוג LTN, שהינה האג"ח המקומית בעלת תקופת הפירעון הארוכה ביותר- שלוש שנים, לעומת 10 שנים של האג"ח הבינלאומית שהונפקה כעת.

ברזיל היתה פעילה ביותר בשווקים בשנה האחרונה. כבר בחודש יוני היא הצליחה להשלים את גיוס מלוא צרכי המימון שלה לשנת 2005 בהיקף של 6 מיליארד דולר, ובתחילת ספטמבר הנפיקה אג"ח בינלאומיות בהיקף של 1 מיליארד דולר, המיועדות לפירעון בשנת 2025. ברזיל מקווה להשתמש בחלק מהכספים העודפים מההנפקה האחרונה כדי לקנות בחזרה חלק מאג"ח מסוג C שלא הוגשה עבורם הצעה בהחלפת החוב בהיקף של 4.4 מיליארד דולר, שנערכה בחודש יולי. אג"ח זו הינה אג"ח מסוג Brady bond, שהונפקה בשנת 1994 כאשר ברזיל נחלצה מהחלפת החוב האחרונה שלה. הקנייה בחזרה של האג"ח תאפשר לברזיל לסיים את הפרק של חדלות הפירעון שלה בעבר.

ב- 7 בספטמבר הוריד הבנק המרכזי של ברזיל את שיעור הריבית הבסיסית (Selic) בפעם הראשונה מאז אפריל 2004, כדי לעודד את הכלכלה. הבנק הוריד את הריבית ב- 25 נקודות לרמה של 19.5%, מרמת שיא של שנתיים. מהלך זה היה צפוי בהתחשב בהאטת קצב האינפלציה, והינו שינוי המדיניות המוניטרית לאחר תשע העלאות רצופות של הריבית עד חודש מאי 2005. המבקרים האשימו את הבנק במנת יתר של העלאות ריבית, אשר פגעו בפעילות הכלכלית של המשק. אולם, הבנק המרכזי ראה במהלך זה מהלך הכרחי על מנת לרסן את הלחצים האינפלציוניים.

השנה צפויה האטה בקצב הצמיחה והיא צפויה להסתכם ב- 3.4%, לעומת 4.9% בשנת 2004, כתוצאה משיא של העלאות ריבית שהביאו לריבית הריאלית הגבוהה בעולם (שיעור ריבית ה- Selic בניכוי שיעור האינפלציה). גידול מואץ בייצוא ובביקוש המקומי סייעו להגביל את השפעת הריבית על התפוקה התעשייתית. הורדות ריבית נוספות כעת עשויות להאיץ את קצב הצמיחה הכלכלית. מצב זה עשוי לעזור לנשיא ברזיל, Luiz Inacio Lula da Silva, לרכוש מחדש את אהדת הציבור שאיבד כתוצאה משערוריית השחיתות (ראה מהדורה מה- 23/08/2005, "האופוזיציה נסוגה מתהליך הדחה אפשרי של הנשיא"), עם התקרבותה של מערכת הבחירות המתוכננת לאוקטובר 2006.

חברות מקומיות ובינלאומיות מתלוננות על שיעור הריבית הגבוה בברזיל, שהינו יותר מכפול מזה של מקסיקו, וגורם לעצירת השקעות במדינה. נשיא הבנק המרכזי, Henrique Meirelles, הצליח להביא לירידת האינפלציה, מקצב של 12.5% כאשר התמנה לנשיא הבנק בשנת 2002, ל- 7.6% בשנת 2004, לעתים תכופות על חשבון הצמיחה הכלכלית.

כלכלנים רבים צופים כעת כי הבנק יוריד את הריבית באופן נועז יותר, 0.5% בכל הורדה, בחודשים הקרובים, כך שהריבית תגיע לרמה של 18% בסוף השנה הנוכחית, וכן ימשיך במחזור ההורדות גם בשנת 2006. האטת קצב האינפלציה חיזקה את המטבע המקומי, הריאל, שנסחר כעת בשיא של 40 חודשים מול הדולר. התחזקות נוספת של המטבע תוריד את עלויות הסחורות המיובאות לצרכן המקומי. כלכלנים צופים כי מדד המחירים לצרכן יעלה ל- 5.23% לשנה הנוכחית, קצת מעל יעד הבנק המרכזי (5.1%). בחודש מאי האחרון צפו הכלכלנים אינפלציה בשיעור של 6.4% לשנה הנוכחית. לגבי שנת 2006, כלכלנים צופים כי האינפלציה תסתכם ב- 4.85%, לעומת יעד של 4.5%.

25 באוגוסט אישרה מועצת המנהלים של הבנק העולמי הלוואה בהיקף של 57.6 מיליון דולר לממשלה של המחוז הפדרלי של ברזיליה, ברזיל, כדי להבטיח מקורות מים איכותיים, באמצעות פעילויות תכנון וניהול סביבתיים, הפחתת ממדי העוני ושיקום סביבתי באגן הנהר. גידול מהיר של האוכלוסיה, גידול הביקוש למים וזיהום לא מפוקח ביישובים לא מתוכננים רבים במחוז הפדרלי של ברזיליה השפיעו לרעה על כמות ואיכות מקורות המים. Paula Pini, מנהלת פרויקטים בבנק העולמי, מסרה כי השפעות אלה עלולות באופן פוטנציאלי להטיל מחיר גבוה על הרחבת השירותים הבסיסיים, לכרסם באיכות החיים והבריאות של רוב האוכלוסייה הפגיעה, ובסופו של דבר לחתור תחת הפיתוח בר הקיימא של האזור.

פרויקט זה צפוי לסייע להפחית את רמת אי השוויון, בייחוד בנושאים הקשורים לשימוש במשאבים הטבעיים הנדירים של האזור, כגון מים. כמו כן, הפרויקט צפוי לסייע בהתוויית מדיניות בנושאים כמו ניהול פסולת ולהעניק עדיפות גבוהה להשקעות בנושאים אלו.

הרשויות יחזירו את ההלוואה בתקופה בת 17 שנה, כולל תקופת חסד בת 5 שנים.

בשבוע שעבר נסוגה האופוזיציה מתהליך הדחה אפשרי של הנשיא, בעקבות המשבר הפוליטי החמור המתחולל בברזיל. כזכור, כלפי הנשיא הופנו האשמות כי מסע הבחירות שלו בשנת 2002 מומן באופן לא-חוקי. ב- 15 באוגוסט מסרו מנהיגי האופוזיציה כי הם לא יפתחו בהליך הדחה מיידי כלפי נשיא ברזיל, Luiz Inacio Lula da Silva, למרות שכמה ימים קודם לכן הודה מנהל מסע הבחירות שלו כי קיבל תשלומים 'מתחת לשולחן' עבור מסע הבחירות של מפלגת הפועלים בשנת 2002.

Eduardo Paes, חבר בבית התחתון של הקונגרס ממפלגת האופוזיציה PSDB, מסר כי  קיימת הבנה בתוך האופוזיציה כי הרצון והאקלים הפוליטי, ההכרחיים לתהליך הדחה, אינם קיימים. אולם, מפלגות האופוזיציה המובילות התחייבו להעמיק את החקירה ודרשו כי יש לבדוק מחדש את ההצהרות הפיננסיות של מסע הבחירות של הנשיא.

למרות הסקרים המצביעים על התגברות החששות בנוגע לשחיתות בממשלה, מנהיגים ממפלגת PSDB וממפלגת החזית הליברלית (PFL) מסרו כי הם אינם מעוניינים להיות אלו הדוחפים לנפילתו של הנשיא, לפני הימצאות הוכחות מוצקות כי הנשיא היה מעורב במעשים לא חוקיים. אנליסטים טוענים כי מנהיגי האופוזיציה מעדיפים להתמודד בבחירות 2006 מול נשיא חלש, מאשר להתמודד עם השלכות לא ברורות של הליך הדחת הנשיא על הכלכלה.

ב- 12 באוגוסט ערך הנשיא נאום, בו התנצל ואמר כי הוא נבגד. הרמטכ"ל (chief of staff), Dilma Rousseff, מסר כי לא קיים בסיס פוליטי, משפטי או אתי לאף הליך מסוג כלשהו נגד הנשיא. ב- 16 באוגוסט הפגינו בברזיליה, בירת ברזיל, אלפי סטודנטים וחברי איגודים נגד השחיתות אולם בעד ממשלו של הנשיא Lula da Silva.

למרות זאת, כמה אנליסטים סוברים כי השווקים לא שיקפו את הנזק שכבר נגרם ע"י המשבר הנוכחי. הריבית המקומית בברזיל ממשיכה להיות אחת מהריביות הגבוהות בעולם, ברמה של יותר מ- 14% במונחים ריאליים שנתיים.

השווקים הפיננסיים של ברזיל שמרו על יציבות מפתיעה בשבועות האחרונים, למרות המשבר הפוליטי המתחולל במדינה, שהינו המשבר הפוליטי החמור ביותר מאז ינואר 2003, המועד בו עלה נשיא ברזיל Luiz Inacio Lula da Silva לשלטון.

המשבר פרץ ב- 6 ביוני בעקבות האשמות שמפלגתו של da Silva, מפלגת הפועלים (PT), ארגנה תכנית לתשלום לחברי קונגרס, בתמורה לתמיכתם בהעברת הצעות חוק. הסקנדל הוביל להתפטרותם של שניים משותפיו הפוליטיים הקרובים ביותר של הנשיא, כמו גם שני מנהיגים פוליטיים נוספים ממפלגת ה- PT. למרות זאת, הבורסה לא הגיבה בירידות שערים והמטבע המקומי, הריאל, נותר קרוב לשיא של שלוש שנים מול הדולר.

הגורמים המשפיעים להרגעת המשקיעים הם: [1] נשיא ברזיל עצמו טרם הואשם באופן ישיר; ו- [2] למפלגות האופוזיציה העיקריות אין עניין רב בסילוקו של הנשיא מתפקידו, לאור הבחירות לנשיאות המתוכננות לאוקטובר 2006. Alberto Goldman, מנהיג מפלגת האופוזיציה ה- PSDB, מסר כי מפלגתו תרוויח מהחלשותו של da Silva, אולם הדחה או בחירות מוקדמות עלולות להביא לתוצאות בלתי צפויות. על פי החוקה, במידה והנשיא יעזוב את תפקידו לפני תום כהונתו, מחליפו יהיה סגנו, Jose Alencar, הידוע כמבקר קשה של השמרנות המוניטרית. המשקיעים אף הם מאמינים שהממשלה תמשיך במדיניותה הכלכלית ולא תנקוט בצעדים פופוליסטיים כדי לצבור פופולריות. ואכן, שר האוצר הברזילאי חביב השווקים, Antonio Palocci, שוקל כעת לקצץ בהוצאות. נראה כי המשבר הפוליטי מוביל ליותר שמרנות.

גורמים חיצוניים מסבירים אף הם את יציבות השווקים: ריביות עולמיות נמוכות יצרו תיאבון לנכסים בעלי תשואה גבוהה בברזיל. הריבית המקומית בברזיל עומדת כיום על 19.75%, והנה בין הריביות הגבוהות ביותר בעולם. אולם, מצב זה עשוי להשתנות. הצפי הוא להורדת הריבית המקומית בברזיל בחודשים הקרובים, ומנגד, הריבית בארה"ב צפויה לעלות באותה התקופה. נוסף על כך, קיים חשש שהתחזקותו של הריאל תפגע בייצוא בהמשך השנה.

על פי סקר שפורסם בשבוע האחרון, אחוזי התמיכה בנשיא da Silva עלו ל- 59.9%, גידול של 2.5% מאז חודש מאי. נתון זה מפתיע מאד ומצביע על כך שהנשיא הצליח לנתק עצמו מהאשמות השחיתות וכי התושבים מעוניינים שהוא יסיים את כהונתו. מנגד, סוברים המבקרים כי המשבר הינו רחוק מסיום וכי חקירות המשטרה והקונגרס וכן הכיסוי התקשורתי הנרחב, עשויים עדיין להביא לגילויים חדשים ומפתיעים.

ב- 22 ביוני הודיעה המועצה המוניטרית הלאומית (CMN) של ברזיל כי היא קבעה יעד אינפלציה לשנת 2007, העומד על 4.5% ± 2%, וכן אישרה את אותו היעד לשנת 2006. מהלך זה מאותת למשקיעים כי המהומה הפוליטית האחרונה בברזיל לא תפגע במדיניות המוניטרית. המועצה המוניטרית הלאומית מורכבת משרי התכנון והאוצר, ונשיא הבנק המרכזי. ההחלטה באה על אף קריאות ממנהיגי התעשייה והעובדים, וכן משמאלנים נוקשים בממשלה, לקבוע יעד נוח יותר.

המבקרים סבורים כי הבנק המרכזי נלהב יתר על המידה במלחמתו באינפלציה: העלאת הריבית הבסיסית (Selic) ב- 3.75% בין החודשים ספטמבר 2004 ומאי 2005 הביאה לשינוי תחזיות הצמיחה הכלכלית לשנת 2005 מ- 3.7% ל- 2.8%. אולם שר הכספים, Antonio Palocci, הגן על המדיניות המוניטרית הנוכחית ומסר כי הצמיחה לשנה הנוכחית אינה גרועה. לטענתו, המשבר הפוליטי הנוכחי וההאשמות הממשלה בשחיתות לא ישפיעו על הכלכלה.

בשבוע שעבר השאיר הבנק המרכזי את הריבית על כנה, בשיעור של 19.75%, ומסר כי ציפיות האינפלציה ל- 12 החודשים הבאים נמצאות בטווח היעד. המועצה המוניטרית הלאומית קובעת קווים מנחים לאינפלציה, שאותם הבנק המרכזי מיישם, אולם הוא יכול לשאוף ליעד אינפלציה משלו שיימצא בטווח היעד שקבעה המועצה. יעד האינפלציה של הבנק המרכזי לשנת 2005 הינו 5.1%, למרות ששיעור האינפלציה המקסימלי שקבעה המועצה הינו 7.0%. יש לציין כי בשנים האחרונות לא עמד הבנק המרכזי ביעדי האינפלציה שקבע.

ב- 2 ביוני אישרה מועצת המנהלים של הבנק העולמי הלוואה בסך של 658.3 מיליון דולר לתמיכה ברפורמה התקציבית וברפורמה בביטוח הלאומי בברזיל. כמו כן, ההלוואה תומכת ברפורמה במערכת הפנסיה של המגזר הציבורי.

ממשלת ברזיל תחזיר את ההלוואה בתקופה של 17 שנה, כולל תקופת חסד (grace period) בת 5 שנים.

ב- 14 ביוני אישרה מועצת המנהלים של הבנק העולמי הלוואה בסך של 502.5 מיליון דולר לרפורמה במגזר הדיור בברזיל. צמיחה אורבנית, אי-שיוויון בהכנסות והעדר מדיניות בנושא הובילו לכך שיותר מ- 60% ממשקי הבית בברזיל אינם יכולים למצוא דיור ההולם את מצבם הכספי. ממשלת ברזיל מחויבת למדיניות דיור למשקי בית בעלי הכנסה נמוכה, במטרה לשפר את תנאי המחייה של העניים ולפעול לשיפור גישתם לדיור ולשירותים, וכן להגדיל את הבנייה החדשה בשוק הדיור הפורמלי תוך שמירה על משמעת תקציבית. 

ממשלת ברזיל תחזיר את תשלומי החוב במהלך תקופה בת 17 שנים, עם תקופת חסד (grace period) של 5 שנים.

ב- 18 במאי הודיע הבנק המרכזי של ברזיל כי הוא העלה את שיעור הריבית הבסיסית (Selic) ברבע אחוז לרמה של 19.75%. הודעה זו הפתיעה את השווקים, שצפו כי הבנק ישאיר את הריבית ללא שינוי. העלאה זו, שהינה ההעלאה התשיעית ברציפות, מביאה את שיעור ה- Selic לשיא של 19 חודשים. מאז חודש ספטמבר 2004 הועלה שיעור הריבית ב- 3.75%, במטרה להביא לירידת קצב האינפלציה לאחר שבשנת 2004 צמחה כלכלת ברזיל בקצב המהיר ביותר (5.2%) זה עשור.

העלאת הריבית נובעת מחששות הבנק המרכזי כי מחירי הנפט הגבוהים וכן לחצי מחירים אחרים לט"ק עלולים לגרום לאינפלציה לט"א. מהלך זה איכזב מנהיגי עובדים ואת המגזר העסקי, כמו גם את התומכים השמאלניים בקואליציה, שהזהירו מפני האטה כלכלית והגבירו את הביקורת כלפי המדיניות המוניטרית הנוכחית.

האינפלציה ב- 12 החודשים האחרונים הסתכמה ביותר מ- 8%, בהשוואה ליעד האינפלציה הבסיסית של הממשלה לשנת 2005 העומד על 4.5% עם גבול עליון של 7%. הבנק המרכזי שואף ליעד אינפלציה של 5.1% השנה. למרות עליית מדד המחירים לצרכן בחודש אפריל מעבר לצפוי, כלכלנים סבורים כי תחזית האינפלציה לט"א השתפרה בשבועות האחרונים. Alexandre Lintz, כלכלן בבנק ההשקעות BNP Paribas בסאו-פאולו, אמר כי ציפיות האינפלציה מתקרבות ליעד הבנק המרכזי.

מאז חודש מארס, התייקרות הריאל, המטבע המקומי של ברזיל, סייעה להקטין את הלחצים האינפלציונים. מר Lintz טען כי מדובר בעוגן אינפלציוני קלאסי – הבנק המרכזי הפסיק במכוון לקנות דולרים כדי לתת לריאל להתייקר.

ב- 22 במארס הודיעה קרן המטבע כי משלחת מטעמה סיימה את הסקירה העשירית והאחרונה של ביצועי כלכלת ברזיל, בהתאם להסכם האשראי הזמני בסך 41.75 מיליארד דולר. הקרן אישרה לממשלת ברזיל משיכה בהיקף של 1.39 מיליארד דולר. המשיכה שאושרה הינה המשיכה האחרונה בהסכם.

הסכם האשראי הזמני של ברזיל אושר בספטמבר 2002 בהיקף של 30.4 מיליון דולר לתקופה בת 15 חודשים. בדצמבר 2003, מועד תום ההסכם, אישרה הקרן להאריך את ההסכם ב- 15 חודשים ולהגדיל את הסכום ב- 6.6 מיליארד דולר. סך הכספים שמשכה ברזיל בהסכם זה עומד על 26.23 מיליארד דולר, כך שסך הכספים שאושרו לברזיל אך טרם נמשכו עומד על 15.5 מיליארד דולר. הפעם האחרונה בה ממשלת ברזיל משכה מהסכם זה היתה בספטמבר 2003, והשלטונות הודיעו כי הם לא יבצעו משיכות עד תום ההסכם, ב- 31 במארס 2005.

קרן המטבע מסרה כי ביצועי ברזיל המשיכו להיות טובים, וברזיל הצליחה לעמוד בכל הקריטריונים הביצועיים. אין ספק כי יישום התכנית יחד עם המשך המדיניות המאקרו-כלכלית והמשך תהליך הרפורמות המבניות – משתלם. הצמיחה הכלכלית הגיעה ל- 5.2% בשנת 2004, השיעור הגבוה ביותר בעשור האחרון. הביקושים המקומיים התאוששו בשנת 2004, ונתמכו ע"י התחזקות שוק העבודה ורפורמות שהקלו על הגישה לאשראי. ההשקעות הפרטיות הואצו בשיעור של 11% בשנת 2004. ההתאוששות אף נתמכה ע"י ביצועים חזקים מצד הייצוא, שהביא לשיא בעודף בחשבון השוטף של כ- 2% תמ"ג.

המדיניות המוניטרית המשיכה להיות זהירה. צמצום האינפלציה לתחום היעד בשנת 2004 הינו הישג בולט. המדיניות המוניטרית המרסנת של הבנק המרכזי בחודשים האחרונים היתה זהירה, והיא צפויה להבטיח את המשך מגמת הירידה של האינפלציה, במקביל לצמיחה הכלכלית.

הקרן סיכמה כי במבט לעתיד, המשך התהליך של הרפורמות המבניות יהיה המפתח להאצת פוטנציאל הצמיחה של ברזיל ולהקטנת ממדי העוני ואי-השוויון. בחודשים האחרונים אישרה ברזיל את חוק פשיטת הרגל, רפורמה במערכת המשפט ופישוט תקנות המט"ח. תכנית הממשלה לשנת 2005 כוללת רפורמה חשובה במערכת המס וכן צעדים נוספים שמטרתם לחזק את הסביבה העסקית. המצב הנוכחי מספק הזדמנות לקידום רפורמות חשובות נוספות, כמו הגדלת הגמישות התקציבית, הסדרת חוסר האיזון שנותר במערכת הפנסיה, צמצום שוק העבודה הבלתי-פורמלי והקטנת החסמים האדמיניסטרטיביים לעסקים.

נשיא ברזיל הודיע כי ההסכם עם הקרן לא יחודש
ב- 29 במארס הודיע נשיא ברזיל, Luiz Inacio Lula da Silva, כי ברזיל לא תחדש את ההסכם עם קרן המטבע. הודעה זו מסיימת תקופה בת 7 שנים של תלות כלכלית בקרן המטבע, ומדגישה את ההתאוששות הלא רגילה של כלכלת ברזיל, מהיותה על סף משבר פיננסי לפני כשלוש שנים.

שר האוצר, Antonio Palocci, מסר כי צעד זה הינו הטוב ביותר עבור ברזיל, עבור הקרן ועבור כלכלת ברזיל. הוא הוסיף כי פגיעותה של ברזיל פחתה בעקביות, וכי צפוי מחזור של צמיחה כלכלית חיובית עם אינפלציה תחת שליטה, וכן מצב פיסקאלי טוב של החשבון הציבורי והחיצוני.

בתגובה להחלטה שלא לחדש את ההסכם, הודיע מנכ"ל קרן המטבע, Rodrigo de Rato, כי קרן המטבע תומכת באופן מלא בהחלטת השלטונות. גם מזכיר האוצר האמריקני, John Snow, מסר כי הוא מרוצה מהחלטת ברזיל וכי היא משקפת את חוזק הכלכלה הברזילאית.

בשבוע שעבר אישרה מועצת המנהלים של הקרן את הבדיקה האחרונה של ביצועי כלכלת ברזיל תחת ההסכם הנוכחי (ראה כתבה קודמת). ההסכם הנוכחי עם ברזיל תם ב- 31 במארס 2005 וה- 29 במארס הינו המועד האחרון בו על הממשלה להחליט האם ברצונה לחדש את ההסכם.

שר האוצר מסר כי הממשלה תשמור על יעד העודף התקציבי הנוכחי שלה (4.25% תמ"ג), וכי הממשל ימשיך בתכנית הרפורמות המבניות שהוכרזה בשלהי 2004. הוא ציין כי הקשרים עם הקרן הינם טובים מאד וממשלת ברזיל תמשיך בדו-שיח עם הקרן.

מאז אמצע שנת 2002, פרמיית הסיכון של ברזיל נפלה מ- 2,400 נקודות בסיס לפחות מ- 500. העודף המסחרי עלה באופן משמעותי ל- 33.7 מיליארד דולר בשנת 2004, וסייע לאזן את החשבון החיצוני.

הבנק המרכזי מעלה את הריבית, ל- 19.25%, זו הפעם השביעית ברציפות
ב- 16 במארס הודיע הבנק המרכזי של ברזיל כי הוא מעלה את שיעור הריבית הבסיסית (Selic) ב- 50 נקודות, לרמה של 19.25%, בהתאם לציפיות השוק. זוהי ההעלאה השביעית ברציפות, והיא מביאה את שיעור ה- Selic לשיא של 17 חודשים. מאז חודש ספטמבר 2004 הועלה שיעור הריבית ב- 3.25%, במטרה להביא לירידת קצב האינפלציה לאחר שבשנת 2004 צמחה כלכלת ברזיל בקצב המהיר ביותר (5.2%) זה עשור.

מנהיגי עובדים ותעשיינים הזהירו כי הצמיחה הכלכלית תסבול בשנת 2005, מכיוון ששיעורי הריבית הגבוהים גורמים לחברות לשקול בשנית השקעות שנועדו להרחיב את פעילותן.

מחזור ההעלאות הנוכחי של ה- Selic הינו הארוך ביותר מאז אימוץ מדיניות שער חליפין חופשי בשנת 1999 וכינון מערכת של יעדי אינפלציה. שיעור הריבית הריאלית בברזיל, העומד על 12%, הינו בין הגבוהים ביותר בעולם.

בשנת 2004 שיעור האינפלציה (7.6%) היה בטווח היעד של הממשלה, בפעם הראשונה מאז שנת 2000.

למרות העלאות הריבית, כלכלנים צופים כי שיעור האינפלציה בשנת 2005 יהיה מעל יעד הממשלה (5.1%), ויגיע ל- 5.77%.

מחירי הנפט עלו באופן חד מאז תחילת פברואר, מה שעלול לגרור העלאה נוספת במחירי הדלק. השבוע נחלש המטבע הברזילאי והגיע לשפל של 3 חודשים, מצב שגורם לגידול בעלות הייבוא.

בשנת 2005 צפויה האטה בצמיחה לקצב של 3.7%, לעומת 5.2% בשנת 2004.

השינוי במערכת הפנסיה, שיהווה נטל תקציבי, אושר ע"י הבית התחתון
ב- 16 במארס אישר הבית התחתון של הקונגרס בברזיל את השינוי במערכת הפנסיה של עובדי המגזר הציבורי, שינוי שעלול לגרום ללחץ תקציבי נוסף על הפרובינציות. החלטה זו הינה האחרונה בשרשרת של החלטות חוקתיות וממשלתיות שהציעה שחרור של פיקוח על ההוצאות, לאחר שהממשלה הודיעה על שיא בעודף התקציבי (ללא תשלומי ריבית) בשנת 2004, ברמה של 4.5% תמ"ג.

השינוי במערכת הפנסיה ממתין כעת לאישור הסנאט. Aecio Neves, המושל של מדינת Minas Gerais, המדינה השנייה העשירה בברזיל, הודיע כי קיים סיכון של חוסר איזון בתקציבי המדינות. במידה והחוק יאושר ע"י הסנאט, הוא בעיקר ישפר את מענקי הפרישה של העובדים הסובלים ממחלות ושל העובדים הפורשים לאחר ינואר 2004.

נוסף על כך, החליט הבית התחתון להגדיל את תקציב ההוצאות החודשי של סגני השרים ב- 25% ל- 44,100 ריאל. הגדלה זו תעלה לממשלה הפדראלית כ- 36 מיליון דולר בשנה.

ב- 1 במארס הנפיקה ממשלת ברזיל אג"ח בסך של 1 מיליארד דולר לתקופה של 10 שנים בפרמיית סיכון של 352 נקודות בסיס מעל אג"ח בנות השוואה.
הסוכנויות הבינלאומיות לדירוג אשראי Moody's ו- Standard&Poor's העניקו לאג"ח דירוג של "B1" ו- "BB מינוס" בהתאמה.

צמחה בשנת 2004 בקצב המהיר ביותר בעשור האחרון
ב- 1 במארס הודיעה הלשכה הסטטיסטית הממשלתית של ברזיל (IBGE) כי בשנת 2004 צמחה כלכלת ברזיל בשיעור של 5.2%, הקצב המהיר ביותר מאז שנת 1994, בה נרשמה צמיחה בשיעור של 5.85%. נשיא ברזיל, Luiz Inacio Lula da Silva, צפוי להשתמש בנתון זה כדי לנסות לבנות מחדש את הונו הפוליטי, לאחר שמפלגתו איבדה את השליטה בבית התחתון של הקונגרס בחודש שעבר.
הצמיחה הכלכלית החזקה תרמה לשיפור בנתוני החוב של ברזיל והביאה את שווקי המניות לשיאים בשבועות האחרונים. מדד הבורסה Bovespa עלה ב- 45% במונחים דולריים ב- 12 החודשים האחרונים.
הגורמים שהביאו להאצה בצמיחה הינם גידול חד בייצור התעשייתי, שנגרם בשל גידול בייצוא בתחילת השנה ובשל התאוששות הביקוש המקומי בהמשך השנה. התוצרת התעשייתית גדלה ב- 6.2%, ואחריה מגזר החקלאות עם גידול של 5.3%, ומגזר השירותים עם גידול של 3.7%. נוסף על כך, ההאצה נגרמה בשל ביצועים כלכליים חלשים בשנת 2003, בה נרשמה צמיחה בשיעור של 0.54% בלבד.
למרות הצמיחה המואצת, ברבעון האחרון של 2004 נרשמה צמיחה בשיעור של 0.4% בלבד לעומת הרבעון הקודם, בעיקר כתוצאה מירידה של 3.9% בהשקעות בחודשים אוקטובר- דצמבר 2004. אנליסטים טוענים כי השקעות וביקושים מקומיים חזקים יעזרו לפצות על ההאטה בגידול בייצוא. בשנת 2005 כלכלת ברזיל צפויה לצמוח בשיעור של 3.7%.

OECD מזהיר כי ברזיל ניצבת מול אתגרים רבים וקשים
הארגון לשיתוף פעולה ופיתוח כלכלי (OECD) פרסם דו"ח ובו הזהיר כי ברזיל עדיין ניצבת מול רשימה ארוכה של אתגרים קשים במטרה להבטיח צמיחה איתנה בטב"א. הארגון שיבח את המדיניות הכלכלית הכוללת תחת ממשלתו של הנשיא Luiz Inacio Lula da Silva, וציין כי ברזיל קוצרת את הרווחים מהמדיניות המקרו כלכלית הזהירה, בהתייחסו לצמיחה המואצת בשנת 2004.

בכיר ב- OECD מסר כי השלטון הצליח להשיב את האמון, וכי מדיניותו הזהירה נושאת כעת פירות והתחזית לטווח הקצר נראית מבטיחה.
למרות זאת, בדו"ח נאמר כי על ברזיל לקצץ בהוצאותיה הציבוריות, לשפר את אקלים ההשקעות ולרסן את הוצאות הרווחה.

הדו"ח הזהיר כי ברזיל אינה מושכת השקעה מספקת, בייחוד בתחום התשתיות, כדי לקיים צמיחה מואצת בטווח הבינוני. השקעה פרטית במגזרי המים והתברואה נשארה מוגבלת בשל העדר שקיפות של הכוחות הרגולטורים. כמו כן, קיימת בעייה רגולטורית במגזר האנרגיה. הארגון המליץ שברזיל תערוך סבב נוסף של קיצוצים לא-פופולריים במענקי הביטוח הלאומי.

על פי הדו"ח, חלק גדול מהוצאות הממשלה, מפנסיות ומענקי אבטלה ועד הוצאות חינוך ותברואה בסיסית, זורם אל התושבים העשירים ביותר בברזיל. זהו אולי הממצא המביך ביותר בדו"ח לממשלה שחרתה על דגלה את שיפור השוויון החברתי.

באופן מפתיע, הרשויות הכלכליות מסכימות עם רבים מממצאי הדו"ח ושיבחו את איכותו הטכנית. מזכיר האוצר, Joaquim Levy, אמר כי "אנו מעריכים את הדיאלוג הכן. הדו"ח מעלה הצעות מעניינות בכמה נושאים חדשים".

כמה אנליסטים ציינו כי תכנית הרפורמות של הממשלה כבר כוללת חלק גדול מהמלצות הדו"ח, וכי הממשלה מודעת לצורך ברפורמות נוספות. אולם, אנליסטים מטילים ספק ביכולתה של הממשלה ליישם חלק מההצעות השנויות במחלוקת הכלולות בתכנית הרפורמות, כגון אוטונומיה לבנק המרכזי, לאחר שהממשלה איבדה את השליטה בבית התחתון של הקונגרס בחודש שעבר. החשש הוא כי הממשלה איבדה את מומנטום הרפורמות וכי כעת לא ניתן יהיה להעביר רפורמות, עד הבחירות בשנת 2006.
 

ב- 16 בפברואר הודיע הבנק המרכזי של ברזיל כי הוא מעלה את שיעור הריבית הבסיסית (Selic) ב- 50 נקודות, לרמה של 18.75%, בהתאם לציפיות השוק. מאז חודש ספטמבר האחרון, הועלה שיעור הריבית ב- 2.75%.

מהלך זה נועד להביא את שיעור האינפלציה ליעד הבנק המרכזי שעומד על 5.1% לשנת 2005, לעומת שיעור של 7.6% בשנת 2004.

שיעורי הריבית הריאלית בברזיל הינם בין הגבוהים בעולם ומנהיגי העובדים הזהירו כי המשך ההעלאה עלולה לבלום את הכלכלה. הלחץ המחודש לשינוי במדיניות המוניטרית של הממשלה באה ימים ספורים לאחר מפלה גדולה שנחל השלטון בראשותו של נשיא ברזיל, Luiz Inacio Lula da Silva, בבחירות לראש הבית התחתון של הקונגרס.

למרות ההידוק המוניטרי, ציפיות האינפלציה לשנה הנוכחית עלו ל- 5.74%, לפי נתוני סקר שבועי שנערך בקרב מוסדות פיננסיים מובילים שפורסם ע"י הבנק המרכזי ב- 14 בפברואר. אמון הצרכנים גם לא הושפע משיעורי הריבית הגבוהים, ועלה ב- 1.1% זה החודש השמיני ברציפות.

הבנק הפרטי הגדול ביותר בברזיל, Bradesco, מסר כי הוא צופה את סיום ההידוק המוניטרי בהעלאה של 25 נקודות בחודש מארס. ה- Financial Times צופה כי שיעור הריבית הבסיסית יעמוד בסוף השנה סביב 16.75%.

ב- 1 בפברואר הנפיקה ממשלת ברזיל אג"ח בסך של 1.25 מיליארד דולר לתקופה של 20 שנים. הסוכנויות הבינלאומיות לדירוג אשראי Moody's ו- Standard&Poor's העניקו לאג"ח דירוג של "B1" ו- "BB מינוס" בהתאמה.

הנפקה זו הינה ההנפקה השנייה של ברזיל בשנת 2005, לאחר הנפקה של 500 מיליון אירו ל- 10 שנים ב- 20 בינואר (ראה כתבה מ- 25.1.2005, "הנפיקה אג"ח בסך של 500 מיליון אירו").

ב- 20 בינואר הנפיקה ממשלת ברזיל אג"ח בסך של 500 מיליון אירו לתקופה של 10 שנים, בפרמיית סיכון של 398.5 נ.ב. מעל אג"ח בנות השוואה.

הסוכנויות הבינלאומיות לדירוג אשראי Moody's ו- Standard&Poor's העניקו לאג"ח דירוג של "B1" ו- "BB מינוס" בהתאמה.

הבנק המרכזי העלה את הריבית ב- 0.5% ל- 18.25%
ב- 19 בינואר הודיע הבנק המרכזי של ברזיל, כי הוא מעלה את שיעור הריבית הבסיסית (Selic) ב- 50 נקודות, לרמה של 18.25%. מאז חודש ספטמבר האחרון, הועלה שיעור ה- Selic ב- 2.25%.
בשנת 2004 נרשם שיעור אינפלציה (לסוף שנה) של 7.6%. הידוק המדיניות המוניטרית נעשה כדי להביא את האינפלציה ליעד שנקבע לה, 5.1%. ההערכות הן שהאינפלציה בברזיל תסתכם בשנת 2005 ב- 5.7%.
תעשיינים הזהירו כי ההידוק המוניטרי עלול לגרום להערכת יתר של המטבע המקומי ובכך להאט את הגידול בייצוא, דבר שעלול להאט את הצמיחה הכלכלית. למרות זאת, לאחרונה העלו כלכלנים רבים את תחזית הצמיחה של ברזיל לשנת 2005 משיעור של 3.5% לכ- 4%.

עליית שיעור הריבית המקומית וגיוס אשראי נוסף גרמו להגדלת החוב החיצוני ב- 11% בשנת 2004 ל- 812 מיליארד ריאל (229 מיליארד אירו).

ב- 12 בינואר הודיעה הסוכנות הבינלאומית לדירוג אשראי Moody's כי היא מעלה את תחזית דירוג החוב החיצוני לט"א של ברזיל מ"יציבה" ל"חיובית". הסוכנות מסרה כי העלאה זו מתבססת על ירידה משמעותית ביחס החוב החיצוני של ברזיל לרווחי החשבון השוטף. יחס זה ירד בקביעות לכמחצית מערכו בשנת 1999. גורמים נוספים לשינוי התחזית הינם המצב הפיסקלי האיתן של ברזיל וכן שינוי בתמהיל החוב במטבע מקומי שכלל ירידה מתמשכת בנתח החוב הצמוד לדולר. 

שיעור האינפלציה ב- 2004 עמד ביעד הבנק המרכזי 
שיעור האינפלציה בברזיל בשנת 2004 עמד ביעד הבנק המרכזי בפעם הראשונה מאז שנת 2000, בזכות המדיניות הכלכלית המחמירה שנקט נשיא ברזיל, Luiz Inacio Lula da Silva, שעזרה בייצוב המחירים. ה- IPCA, מדד המחירים הרחב לצרכן שבו הבנק המרכזי משתמש לכיוון המדיניות המוניטרית, עלה ב- 7.6% בשנת 2004 לעומת 9.3% בשנת 2003.
יעד הבנק המרכזי ל- IPCA לשנת 2004 עמד על 5.5% עם סטייה של 2.5%±. בשנת 2005 יעד האינפלציה עומד על 5.1%.

מאז יישום משטר של קביעת יעד לאינפלציה ב- 1999, הבנק המרכזי של ברזיל לא הצליח לעמוד ביעד האינפלציה אף לא פעם אחת. אולם, כאשר שיעור האינפלציה היה בטווח היעד, כמו בשנים 1999 ו- 2000, רוב הכלכלנים ראו זאת כהצלחה.

על בסיס שנתי, האינפלציה נרגעה אולם על בסיס חודשי היא הואצה בחודש דצמבר, זה החודש השלישי ברציפות. ה- IPCA עלה ב- 0.86% בחודש דצמבר, לעומת 0.69% בנובמבר, בשל עלייה במחירי מזון ודלק.  

בשבוע הבא צפוי הבנק המרכזי בברזיל להעלות את ריבית הריבית הנומינלית על הלוואות לטווח קצר ובינוני (lending rate) זה החודש החמישי ברציפות, כדי לרסן את האצת המחירים. הנשיא הצליח לשלוט באינפלציה באמצעות שני גורמים:
[1] הענקת חופש פעולה לבנק המרכזי להעלות את שערי הריבית, ו- [2] שליטה בהוצאות הממשלה. כשליש מכל המחירים בברזיל נמצאים בפיקוח ומתואמים לאינפלציה מה שגורר עליית מחירים נוספת. מצב זה מקשה על הבנק המרכזי לשלוט באינפלציה והוא אחת הסיבות לשיעור הריבית הנומינלית הגבוה של ברזיל, העומד כיום על 17.75%, אחד הגבוהים בעולם.

ב- 29 בדצמבר אישר הקונגרס של ברזיל את תקציב המדינה לשנת 2005. אישור התקציב, שהתקבל בישיבה משותפת של שני בתי הקונגרס, היה צפוי מכיוון שהושגה הסכמה עם המדינות בנוגע לסכום הפיצוי שהן יקבלו על הפסדי רווח בשל פטור ממסי ייצוא. מחוקקי ברזיל נוטים להשאיר את אישור התקציב לימים האחרונים של השנה הקודמת, למרות שכניסה לשנה החדשה ללא תקציב מאושר תגביל את הוצאות הממשלה הפדראלית. 

הקונגרס בברזיל אישר בשבועות האחרונים של שנת 2004 סדרה של חוקים חשובים שהוצעו ע"י הממשלה, בראשותו של הנשיא Luiz Inacio Lula da Silva, וביניהם גם חוק פשיטת הרגל (ראה כתבה מ- 21.12.2004, " בית הנבחרים אישר את חוק פשיטת הרגל"). 

על פי התקציב לשנת 2005, יעד עודף התקציב הראשוני במגזר הציבורי (ללא תשלומי ריביות) עומד על 4.25% מהתמ"ג הצפוי בשנת 2005. הצמיחה החזויה הינה בשיעור של 4.32%, האטה קלה מקצב הצמיחה הצפוי בשנת 2004, העומד על 5% (שיעור הצמיחה הגבוה בברזיל בעשור האחרון). הכנסות הממשלה צפויות להגיע ל- 180 מיליארד דולר, ואילו הוצאות הממשלה צפויות לעמוד על 134 מיליארד דולר.
 

ב- 23 בדצמבר הודיע נשיא ברזיל, Luiz Inacio Lula da Silva, כי ברזיל אינה זקוקה להסכם אשראי חדש עם קרן המטבע, וציין כי ברזיל לא משכה כספים שאושרו לה במסגרת ההסכם הנוכחי עם הקרן, שיסתיים במרץ 2005. למרות זאת, כמה ימים קודם לכן דיווח עיתון מקומי כי הנשיא נתן לשר האוצר אור ירוק לחדש את ההסכם עם קרן המטבע. כמו כן, הנשיא הודיע כי ברזיל עשויה להזדקק לסיוע הקרן בעתיד.

ככל הנראה ממשלת ברזיל טרם החליטה האם לחדש את ההסכם עם קרן המטבע. החלטה זו עשויה להידחות עד למועד בו תם הסכם האשראי הנוכחי של ברזיל.

ההסכם הנוכחי של ברזיל עם קרן המטבע אושר בספטמבר 2002 לסכום של 41.95 מיליארד דולר לתקופה של 15 חודשים, והוארך בדצמבר 2003. סך הכספים שנמשכו עד כה עומד על 26.36 מיליארד דולר. יש לציין כי מאז ספטמבר 2003 שלטונות ברזיל לא משכו מכספי ההסכם והם מתייחסים לכספים אלו כאל רשת ביטחון.
 

ב- 14 בדצמבר אישר בית הנבחרים של ברזיל את החוק החדש לפשיטת רגל, המספק הגנה גדולה יותר לחברות ולנושים במקרה של פשיטת רגל. אישור החוק הינו הישג לממשלת ה- PT משום שהוא נחשב לאחד מהרפורמות המבניות החשובות.

חוק פשיטת הרגל החדש, שהיה "תקוע" בקונגרס ב- 11 השנים האחרונות, יחליף את החוק הנוכחי שנחקק בשנת 1945. על פי החוק החדש, לחברות יהיה קשה יותר להכריז על פשיטת רגל, אולם החוק יספק הגנה לחברות מפני נושים לתקופה של 180 יום, שבה ינסו להסדיר תכנית הבראה. למעשה, החוק נותן ארכה נוספת לתשלום החובות אולם קובע מסגרת זמן להליכי פשיטת הרגל.

הממשלה מקווה כי החוק החדש יפחית את מספר פשיטות הרגל, יאפשר להוריד את שיעורי הריבית על הלוואות ויגדיל את הזמינות והנגישות של אשראי להשקעה. העדרו של חוק פשיטת רגל המתפקד כיאות היה אחד מהסיבות העיקריות לעלויות הגבוהות יחסית של הלוואות למגזר הפרטי בברזיל. עלויות אלו היוו גורם מרתיע להשקעה גדולה יותר מצד חברות מקומיות, וחתרו תחת התחרותיות שלהן בשוק המקומי ובשווקים זרים.

הבנק המרכזי העלה את הריבית פעם רביעית ברציפות
ב- 15 בדצמבר הודיע הבנק המרכזי של ברזיל, כי הוא מעלה את שיעור ריבית הבסיסית (Selic) ב- 50 נקודות, לרמה של 17.75%. זו ההעלאה הרביעית ברציפות והיא מביאה את שיעור הריבית לרמה הגבוהה יותר מאז אוקטובר 2003. מאז חודש ספטמבר האחרון, הועלה שיעור ה- Selic ב- 1.75%.

הידוק המדיניות המוניטרית נעשה כדי להביא את האינפלציה הצפויה בשנת 2005 ליעד שנקבע לה, 5.1%. שיעור האינפלציה בחודש נובמבר האחרון עמד על 7.2% (ל- 12 חודשים אחורה).

קרן המטבע אישרה משיכה בהיקף של 1.4 מיליארד דולר
ב- 15 בדצמבר אישרה מועצת המנהלים של קרן המטבע את הבדיקה התשיעית במסגרת הסכם אשראי בהיקף של 41.95 מיליארד דולר. סך הכספים שנמשכו עד היום עומד על 26.36 מיליארד דולר. אישור הבדיקה מקנה לממשלת ברזיל את הזכות למשוך סכום נוסף של 1.4 מיליארד דולר. אולם, שלטונות ברזיל לא משכו מכספי ההסכם מאז חודש ספטמבר 2003, והם מתייחסים לכספים אלו כרשת ביטחון כחלק מהאסטרטגיה שמטרתה להיפרד מהתמיכה הפיננסית של קרן המטבע. בהתאם להנחה זו, ברזיל צפויה להקטין את התחייבויותיה לקרן המטבע ב- 4.44 מיליארד דולר בשנת 2004. בדיקה מסכמת תיערך לפני ה- 31 במרץ 2005, מועד סיום ההסכם עם קרן המטבע.

הקרן אמרה כי המצב בברזיל נותר יציב. נמשכת התאוששות כלכלית רחבת בסיס, עם תמ"ג של יותר מ- 6% בארבעת הרבעונים האחרונים וכן התרחבות של כל הסקטורים הכלכליים. הגידול בייצוא נמשך, והגידול בביקושים המקומיים, בתעסוקה ובהכנסות הריאליות הפכו את ההתאוששות ליציבה יותר בהתמודדות עם סביבה חיצונית לא בטוחה.

הקרן הדגישה את החשיבות שבקידום הרפורמות המבניות הנחוצות להבטיח את פוטנציאל הצמיחה בטב"א, ובירכה על אישור חוק פשיטת הרגל  כצעד בכיוון זה.

ב- 6 בדצמבר הנפיקה ממשלת ברזיל בשווקים הבינלאומיים אגרות חוב בשווי של 500 מיליון דולר ל- 10 שנים. פרמיית הסיכון עמדה על 398 נקודות בסיס.
האגרות דורגו ע"י סוכנויות דירוג האשראי הבינלאומיות Moody's ו- S&P's "B1" ו- "BB מינוס" בהתאמה. 

שר התכנון של ברזיל, Nelson Machedo, מסר כי סך של 3 מיליארד ריאל (1.1 מיליארד דולר) לצורך השקעה בתשתית לא יילקח בחשבון לצורך חישוב העודף בתקציב הראשוני (primary fiscal surplus) בשנת 2005. החלטה זו היא תוצאה של שיחות ממושכות עם קרן המטבע, ונשענת על הטיעון כי הוצאות אלו הינן למעשה השקעות, המעודדות את הצמיחה הכלכלית.
יעד העודף התקציבי הראשוני לשנת 2005 עומד על 4.25% מהתמ"ג, ואינו כולל 3 מיליארד ריאל לצורך השקעות בתשתית. לא ברור אם קרן המטבע אכן מעניקה לתכנית זו את תמיכתה המלאה. הסכם האשראי הנוכחי של ברזיל עם קרן המטבע יפוג במרץ 2005, וממשלת ברזיל עדיין לא קיבלה החלטה האם לחדשו. 

ב- 17 בנובמבר הודיע הבנק המרכזי של ברזיל, כי הוא מעלה את שיעור ריבית הבסיס (Selic) ב- 50 נקודות, לרמה של 17.25%, בהתאם לציפיות. זו ההעלאה השלישית הרציפה בחודשים האחרונים, והיא מביאה את שיעור הריבית Selic לרמה הגבוהה ביותר מאז נובמבר 2003.
בעקבות שיעורה הגבוה של הריבית כיום, אנליסטים רבים צופים הפסקה במדיניות המוניטרית המרסנת בחודש דצמבר.

משלחת של קרן המטבע סיימה לערוך את הבדיקה התשיעית של ביצועי כלכלת ברזיל במסגרת תכנית האשראי של המדינה. סיום הבדיקה יאפשר לברזיל למשוך משיכה בסך 1.36 מיליארד דולר, אולם עד כה ממשלת ברזיל לא משכה את הכספי ההסכם הנוכחי והתייחסה אליהם כאל רשת ביטחון. סך הכספים העומדים לרשותה של ברזיל במסגרת תכנית האשראי מסתכם ב- 40 מיליארד דולר, והתכנית צפויה להסתיים במרץ 2005.

הבנק המרכזי השתלט על Banco Santos
בסוף השבוע האחרון השתלט הבנק המרכזי של ברזיל על הבנק Banco Santos, כתוצאה מהידרדרות במצבו הפיננסי. הרשויות המוניטריות צריכות כעת להחליט האם להכריז על פשיטת רגל של הבנק, שתצריך הזרמה של 100 מיליון ריאל, או להמשיך בפעילותו במחיר של 700 מיליון ריאל. התערבות מסוג זה בבנק בברזיל לא התרחשה מאז שנת 1998.
יש לציין כי הבנק המרכזי גילה חריגות ב- Banco Santos בבדיקות שערך לפני כשנה, וכעת הוא חוקר האם הבנק היה מעורבת ב"חשבונאות יצירתית". למרות זאת, אלה כנראה אינן מצביעות על המצב הכללי השורר בענף הבנקאות בברזיל, שהינו חזק וטוב יחסית למצב ששרר בו לפני שנים ספורות.

ב- 20 באוקטובר הודיע הבנק המרכזי של ברזיל, כי הוא מעלה את שיעור ריבית הבסיס (Selic) ב- 50 נקודות, לרמה של 16.75%. זאת, לאחר העלאה של 25 נקודות בחודש שעבר. העלאה הנוכחית מביאה את שיעור הריבית Selic לרמה הגבוהה ביותר מאז נובמבר 2003.

העלאה של הריבית באופן משמעותי שכזה הפתיעה את השווקים, עקב הערכה כי המשק הברזילאי מראה סימני  האטה באינפלציה, וזכתה לביקורת שלילית מצד אנשי העסקים, אשר חוששים לעלייה בעלות ההשקעה.

הבנק המרכזי של ברזיל הסביר, כי העלאת הריבית הנוכחית היא המשכה של מדיניות תיקון שיעורי הריביות הנדרשת לצורך השגת יעד שיעור האינפלציה לשנת 2005, העומד על 4.5%. למרות סימני ההאטה בשיעור זה בחודשים האחרונים, הסכנה של עליית שיעור האינפלציה נותרה גבוהה עקב מחירי האנרגיה הגבוהים ועלייה בביקוש המקומי, לכן קיימת אפשרות כי הבנק המרכזי יבצע העלאות ריבית נוספות גם בתקופה הקרובה.

כלכלת ברזיל זקוקה להשקעה גדולה יותר
כלכלת ברזיל מראה סימנים של התחזקות. קיימת הערכה בשווקים כי שיעור הצמיחה השנה יגיע לרמה של 4.5% או אף יותר, גבוה מהיעד התקציבי שנקבע בתחילת השנה על 3.5%.

אולם, ישנן חששות מבוססים כי התשתיות במדינה אינן מוכנות להתרחבות כלכלית. החודש הזהירה ONS, הועדה הממשלתית המפקחת על מגזר החשמל, כי ברזיל עלולה למצוא את עצמה סובלת ממחסור באנרגיה עד שנת 2008. זאת, בדומה למחסור האנרגיה שהתרחש בין השנים 2000-2001, בהן שיעור הצמיחה הגיע ל- 4.5% ויותר. באותה התקופה, נאלצו הרשויות להנהיג קיצוב האנרגיה, מה שגרם, בנוסף לגורמים אחרים, לירידה בשיעור הצמיחה.

הערכת השווקים היא כי מגזר החשמל בברזיל זקוק להשקעה בסדר גודל של כ- 7 מיליארד דולר לשנה וזאת למשך 10 השנים הבאות, על מנת לספק את הביקוש העולה. מגזר התחבורה גם הוא זקוק להשקעה מסיבית על מנת לספק את הקיבולת הדרושה לכלכלה הצומחת.

כיום, קיימים מספר אפיקים פוטנציאליים, שעשויים לספק את ההשקעה הנדרשת. האחד – קרנות הפנסיה הגדולות, אשר זקוקות להשקעה ארוכת-טווח, והשני – חברות השקעה שונות, שמקימות קרנות לגיוס כספים בחו"ל לצורך השקעה בתשתיות בברזיל. במקביל, צפויה הממשלה לנקוט בצעדים הדרושים לגיוס הכספים לצורך מימון של שיפור והרחבת התשתיות. 

ב- 28 בספטמבר העלתה הסוכנות לדירוג האשראי הבינלאומית Fitch את דירוג החוב החיצוני של ברזיל לט"א מ- "B1" ל- "BB מינוס". התחזית לדירוג נותרה "יציבה". הסוכנות העלתה את דירוגה של ברזיל בפעם השנייה השנה.

הסוכנות נימקה את החלטתה בדבקותן של רשויות ברזיל במדיניות מאקרו-כלכלית איתנה וזהירה, בשיפור בנתוני החשבון השוטף, ובצמצום בשיעורי החוב החיצוני והמקומי (למרות שאלה עדיין גבוהים מאשר במדינות המדורגות בדירוג זהה). 

ב- 23 בספטמבר סיימה קרן המטבע את הבדיקה השמינית של ביצועי כלכלת ברזיל במסגרת תכנית האשראי של המדינה. משמעות סיום הבדיקה היא כי ממשלת ברזיל זכאית  למשוך 1.3 מיליארד דולר מתוך כספי התכנית. סך הכספים העומדים לרשותה של ברזיל במסגרת תכנית האשראי מסתכם ב- 40 מיליארד דולר, והתכנית תסתיים במרץ 2005. בדומה לפעמים קודמות, רשויות ברזיל הודיעו כי הן אינן מתכוונות למשוך את כספי התכנית ומתייחסות אליהם כאל רשת ביטחון.
הקרן שיבחה את ממשלת ברזיל על המשך מגמת ההתאוששות הכלכלית, המתבטאת, בין היתר, בהתחזקות המטבע, גידול בהיקפי הייצוא, שיפור מבני במאזן הסחר, וצמיחת הצריכה הפרטית.
הקרן הדגישה, כי בטווח בינוני וארוך צמיחת הכלכלה תהיה תלויה בהאצת הרפורמות המבניות, במיוחד במערכת המסים, חיזוק המערכת הפיננסית, צמצום המכשולים בפני מסחר, והגברת הגמישות של שוק העבודה.

הנפיקה 750 מיליון יורו ל- 8 שנים
בשבוע שעבר הנפיקה ממשלת ברזיל 250 מיליון יורו ל- 8 שנים בפרמיית סיכון של 439 נקודות בסיס.
חובה החיצוני לטווח ארוך של המדינה מדורג "BB מינוס" ע"י סוכנויות דירוג האשראי הבינלאומית Standard&Poor's
ו- "B1" ע"י Moody's.

ב- 17 בספטמבר הודיעה סוכנות הבינלאומית לדירוג האשראי Standard&Poor's, כי היא העלתה את דירוג החוב החיצוני לטווח ארוך של ברזיל מ- "B פלוס" ל- "BB מינוס", ושינתה את תחזית לדירוג מ"חיובית" ל"יציבה".

הסוכנות נמקה את החלטתה בשיפור שחל בנזילות המאזן החיצוני של ברזיל, מדיניות מאקרו-כלכלית איתנה של הממשלה ושיפור במצבה הפיסקלי.

ב- 8 בספטמבר הנפיקה ממשלת ברזיל 750 מיליון יורו ל- 8 שנים בפרמיית סיכון של 477 נקודות בסיס.
החוב החיצוני לטווח ארוך של המדינה מדורג ע"י סוכנויות דירוג האשראי הבינלאומי, S&Ps ו- Moodys, "B פלוס" ו- "B1" בהתאמה. 

Moodys העלתה את דירוגה ל- "B1"
ב- 9 בספטמבר העלתה סוכנות דירוג האשראי הבינלאומית את דירוג החוב החיצוני לטווח ארוך של המדינה
מ- "B2" ל- "B1". התחזית נותרה יציבה.
הסוכנות מציינת כי המהלך משקף גידול מתמשך ביצוא והפחתה בתלות המדינה בגיוס הלוואות מט"ח. כמו כן, הסוכנות מציינת בחיוב את הרמה הגבוה של ההכנסות במגזר הממשלתי ואת השינוי בהרכב החוב הממשלתי שהונפק בשוק המקומי, באמצעות גידול בחלקו היחסי של אג"ח צמודות לשער-ריבית-קבוע וצמצום של אג"ח צמודות לדולר.

הסוכנות מוסיפה כי הגידול בעודף בחשבון השוטף ובהשקעות ישירות זרות יתרום להפחתת צרכי המימון הפיננסי החיצוני של המדינה.

כמו כן, הסוכנות חוזרת ומציינת כי המדינה עדיין פגיעה לשינויים באימון המשקיעים, דבר שעלול להגביל את הגישה של המדינה לשווקים הפיננסיים הבינלאומיים.

ב- 31 באוגוסט 2004 הודיעה הלשכה לסטטיסטיקה של ברזיל, כי ברבעון השני של השנה הגיע שיעור הצמיחה ל- 5.7% (לעומת 2.7% ברבעון הראשון). התחזית היא כי בשנת 2004 תצמח כלכלת ברזיל בשיעור של 4.3% (לעומת 0.2- בשנת 2003). שיעור הצמיחה שנרשם ברבעון הראשון הוא הגבוה ביותר אותו חוותה כלכלה ברזילאית מאז שנת 1996.
הצמיחה הכלכלית הנוכחית הינה רחבת בסיס. המגזר התעשייתי צמח ב- 6.6% בהשוואה לאשתקד, מגזר השירותים – ב- 4.4%, ומגזר החקלאות – ב- 5%.

יחד עם שיעורי הצמיחה הגבוהים, נרשמו התפתחויות חיוביות אחרות, הקשורות זו בזו. בשלושה החודשים האחרונים נרשמה ירידה בשיעור האבטלה, מ- 13.1% באפריל השנה ל- 11.2% ביוני. בשני הרבעונים הראשונים של השנה חלה עלייה בצריכה הפרטית – ברבעון השני חלה עלייה בשיעור של 5% ביחס לתקופה המקבילה אשתקד. כמו כן, חלה עלייה בשכר החודשי הממוצע – ביולי השכר היה גבוה מזה של יוני ב- 0.6%. ההתפתחויות מצביעות על כך, שהכלכלה הברזילאית מתאוששת וכי המגמה הנוכחית תמשך גם בחודשים הקרובים. 

ב- 25 באוגוסט הודיע הבנק העולמי, כי הוא אישר לרשויות ברזיל הלוואה בסך 1.2 מיליארד דולר, שתועבר למדינה בחלקים במשך 4 שנים. ההלוואה ניתנה לצורך פיתוח פרויקטים הקשורים לאיכות הסביבה. סכום הלוואה הוא הגדול ביותר מסוגה שניתן ע"י הבנק למטרה זו.  
המשיכה הראשונה מסך כספי ההלוואה, בסך 505 מיליון דולר, תועבר לרשויות המדינה עד סוף השנה הנוכחית. לאחר משיכת כל כספי ההלוואה תוך 4 שנים, תחזיר ברזיל את ההלוואה לבנק במשך 17 שנה, עם ריבית של 4.9%.

בירוקרטיה פוגעת בפיתוח כלכלי
ב- 23 באוגוסט הודיע שר התעשייה והמסחר של ברזיל, Luiz Fernando Furlan, כי עקב מכשולי הבירוקרטיה מפסידה הכלכלה הברזילאית כ- 5% מהתמ"ג, או כ- 25 מיליארד דולר לשנה. הבנק העולמי מתייחס גם הוא לנושא ומציין כי הבירוקרטיה היא אחת הבעיות העיקריות אשר מעקבות את התפתחותה הכלכלית של ברזיל. לדוגמה, על פי נתוני הבנק, רישום עסק בברזיל לוקח בממוצע 152 ימים, לעומת 32 ימים בארגנטינה ו- 10 ימים באנגליה. 

ממשלת ברזיל הנפיקה בשבוע שעבר אגרות חוב בשווי של 750 מיליון דולר ל- 10 שנים, בפרמיית סיכון של 632 נקודות בסיס.
חובה החיצוני לטווח ארוך של ברזיל מדורג "B2" ע"י Moody's ו- "B פלוס" ע"י Standard&Poor's.

ב- 18 ביוני סיימה קרן המטבע את הבחינה השביעית של ביצועי כלכלת ברזיל. במסגרת הסכם האשראי אישרה הקרן לממשלת ברזיל משיכה בסך 1.3 מיליארד דולר מכספי ההסכם. הסכם האשראי הנוכחי שנחתם בספטמבר 2002 הוארך ב- 15 חודשים וזאת עד למארס 2005. בדצמבר 2003 הסתכם ההסכם  ב- 40.1 מיליארד דולר, מתוכם משכה ברזיל עד כה 25.2 מיליארד דולר.

ממשלת ברזיל הודיעה, כי איננה מתכוונת לבצע משיכות נוספות של כספים, אלא תתייחס לסכום הנותר בהסכם כאל רשת ביטחון.

קרן המטבע שיבחה את ביצועי כלכלת ברזיל ואת נחישותן של רשויות המדינה בהשגת היעדים שסוכמו עם הקרן במסגרת ההסכם. הקרן הודיעה מצידה, כי כל היעדים הכלכליים והמבניים הושגו. למרות זאת, הקרן מזהירה מפני הרחבתה של המדיניות הפיסקלית, שעלולה להביא להפסקה במגמת הירידה של החוב ביחס לתמ"ג, והדגישה את חשיבותו של המשך תהליך הרפורמות המבניות לצורך האצת הצמיחה הכלכלית.

בשבוע שעבר פרסמה הסוכנות לייעוץ ניהולי McKinsey את ממצאי המחקר שביצעה לגבי היקפי הכלכלה הבלתי פורמאלית בברזיל. מהמחקר עולה, כי בתקופה האחרונה נרשמה במדינה מגמה מדאיגה של עלייה ניכרת בהיקפים הללו. הסוכנות מעריכה, כי כיום הכלכלה הבלתי פורמאלית בברזיל מהווה כ- 40% מהתמ"ג. התופעה נפוצה מאד במגזרי החקלאות והדייג שבהם כ- 90% מהמועסקים עובדים ללא הסכמי עבודה פורמאליים. עוד עולה מהמחקר, כי 55% מסך המועסקים במשק הברזילאי שייכים לתחום הבלתי-פורמאלי וכי 85% מהעסקים קטנים לא משלמים מסים.

הסוכנות מציינת, כי להיקפי הכלכלה הבלתי פורמלית השפעה אדירה על כלל המשק, וכי צמצום היקפים אלה ב- 20% יכולה לסייע להגיע לשיעור הצמיחה של כ- 5% בשנה.

ב- 14 באפריל הוריד הבנק המרכזי של ברזיל את ריבית הבסיס (Over/Selic) ב- 25 נקודות בסיס ל- 16%. הורדת הריבית הנוכחית נצפתה ע"י השווקים, המאמינים בהמשך המדיניות המוניטרית המרחיבה של הבנק המרכזי. הורדה זו היא השנייה מתחילת השנה לאחר הורדות ריבית רצופות בשיעור מצטבר של 10% במהלך המחצית השנייה של 2003, ו- 0.25% באמצע מארס השנה.

ההערכות הן כי הצמיחה בברזיל תסתכם השנה ב- 3.4% ובשיעור של 3.6% בשנת 2005, זאת לאחר צמיחה שלילית של 0.2%- בשנת 2003.

ב- 26 במארס השלימה קרן המטבע את הבחינה הכלכלית השישית של ברזיל במסגרת הסכם האשראי ביניהן, אשר הוארך ב- 15 חודשים נוספים בדצמבר אשתקד. בסיום הבחינה אישרה קרן המטבע לממשלת ברזיל למשוך סכום של 1.34 מיליארד דולר, המביא את סך המשיכות שבוצעו עד כה ל- 9.6 מיליארד דולר.

הסכם האשראי המקורי נחתם עם ברזיל על 30.4 מיליארד דולר בספטמבר 2002 לתקופה של 15 חודשים. עם תום ההסכם בדצמבר 2003, האריכה הקרן לבקשת ברזיל את ההסכם לתקופה של 15 חודשים נוספים, והיקף האשראי הוגדל ב- 6.6 מיליארד דולר.

הקרן ציינה, כי ביצועי כלכלת ברזיל תחת הסכם האשראי ממשיכים להשביע רצון, וכי המדדים הכלכליים המרכזיים ממשיכים להצביע על התחזקות כלכלתה. הביצועים הטובים של הסקטור הפיסקלי והתחייבות הממשלה להמשך אותה מגמה ב- 2004 מבטיחים דינמיקת חוב נשלטת ומגמת ירידה של החוב. כמו כן, ציינה הקרן, כי התגובה הזהירה של הרשות המוניטרית למדדי האינפלציה החודשיים הייתה הולמת ומרמזת על המחויבות לעמידה ביעד האינפלציה ב- 2004.

הקרן אף ציינה לטובה את התקדמותה של הממשלה בנושאים הסוציאליים במדינה, והביעה את שביעות רצונה מיישום תוכנית הממשלה "אפס רעב" (zero hunger) המיועדת להפחתת העוני.

ב- 17 במארס הוריד הבנק המרכזי של ברזיל את ריבית הבסיס (selic rate) ב- 25 נקודות בסיס מ- 16.5% ל- 16.25%. הורדה זו היא הראשונה מתחילת השנה לאחר הורדות ריבית רצופות בשיעור מצטבר של 10% במהלך המחצית השנייה של 2003. הורדת הריבית האחרונה אשתקד הייתה בשיעור של 100 נקודות בסיס בחודש דצמבר.

השווקים הפיננסיים ונשיא ברזיל, da Silva, קידמו בברכה את הורדת הריבית הנוכחית, המרמזת על המשך מדיניות ההרחבה המוניטרית של הבנק המרכזי של ברזיל, וצופים כי פעולה זו תתרום להאצת הצמיחה השנה.

ההערכות הן כי הצמיחה בברזיל תסתכם השנה ב- 3.4% ובשיעור של 3.6% בשנת 2005, זאת לאחר צמיחה שלילית של 0.2%- בשנת 2003.

מנתונים רשמיים של המוסד הלאומי לסטטיסטיקה של ברזיל (Ibge) עולה, כי התוצר הריאלי של ברזיל התכווץ בשיעור נמוך של 0.2%, בניגוד לתחזיות מוקדמות שצפו צמיחה חיובית של 0.5%-1%.

מניתוח נתוני הצמיחה עולה, כי הסקטור התעשייתי הצטמק בשנת 2003 ב- 1%, סקטור השירותים הצטמק ב- 0.1%, והצריכה הפרטית ירדה ב- 3.3% במהלך אותה תקופה. שיעור האבטלה נותר סביב ה- 11.5%.

עם זאת, הסקטור החקלאי של ברזיל, המהווה כ- 8% מהתוצר, עלה בשנת 2003 בשיעור של 5% בעקבות עלייה בביקושים לסויה בסין. כמו כן, התוצר בניכוי עונתיות עלה ברבעון האחרון של 2003 ב- 1.5% לעומת הרבעון השלישי, ומוסבר ע"י רצף הורדות ריבית הבסיס של ברזיל (selic rate) בשיעור מצטבר של 10% בחציון השני של 2003.

ב- 30 בינואר פרסם הבנק המרכזי של ברזיל דו"ח בו צוין כי העודף בתקציב הראשוני של ברזיל ב- 2003 חרג לטובה, והסתכם ב- 22.6 מיליארד דולר, המהווים 4.32% מהתמ"ג, לעומת יעד קרן המטבע של 4.25% מהתמ"ג.

הנתונים הרשמיים שהתפרסמו בדו"ח של הבנק המרכזי צפויים לסייע לנשיא המדינה Lula da Silva לשמור על אחיזתו בשלטון ולשמור עלהתמיכה לה הוא זוכה בקרב התושבים. עם זאת, החוב הציבורי של ברזיל עדיין גבוה, ומחויבותו של da Silva להוריד את שיעורי העוני במדינה, תלויה במידה רבה ביכולתו להוריד את החוב הציבורי על מנת להאיץ את קצב הצמיחה בטב"א.

בשבוע שעבר הגיעה פרמיית הסיכון של ברזיל אל מתחת ה- 400 נקודות בסיס, הרמה הנמוכה ביותר מאז אוקטובר 1997. האופטימיות בשווקים בברזיל נבעה בחלקה משיפור במספר אינדיקטורים כלכליים וכן כתוצאה ממדיניותו של נשיא המדינה, Lula da Silva, שהצליח להעביר בסנאט את ההצעות לרפורמות בביטוח הלאומי ובמס בדצמבר 2003.

אולם, מניתוח מעמיק יותר של כלכלת ברזיל, ניתן להבחין במספר אינדיקטורים כלכליים שאינם משיקים לאופטימיות שהתפתחה בשווקים בברזיל; סיכון האשראי של ברזיל לא השתנה באופן קיצוני, ודירוג האשראי ע"י S&P's עומד על "B פלוס" וע"י Moody’s – על "B2". כמו כן, החוב הציבורי נותר גבוה (95.8% מהתמ"ג ב- 2002), והצפי להתחזקות הביקושים המצרפיים למוצרי יבוא ב- 2004 צפויים להשיב את הגירעון לחשבון השוטף, לאחר שהסתכם בעודף קטן של כ- 350 מיליון דולר ב- 2003 (אומדן).

יחד עם זאת, הממשלה הקטינה את חשיפתה למשבר מטבעי ע"י הורדת נתח החוב הציבורי החיצוני מ- 40% באמצע 2002 לכ- 23% בסוף 2003, וכמו כן טווח הפדיונות הממוצע על החוב הציבורי עלה אף הוא, עובדה המקלה על נטל החוב. יתרה מזאת, הנזילות הבינלאומית של ברזיל השתפרה במהלך 2003, כאשר עתודות המט"ח הגיעו בסוף השנה ל- 49 מיליארד דולר, המהווים כ- 7 חודשי יבוא סחורות ושירותים. הצמיחה צפויה גם כן להתחזק, ולהסתכם ב- 3.5%-4% מהתמ"ג ב- 2004.

הנפיקה 1.5 מיליארד דולר ל- 30 שנה
ב- 13 בינואר הנפיקה ממשלת ברזיל אג"ח בשווקים הבינלאומיים בסכום של 1.5 מיליארד דולר. האג"ח הונפקו לתקופה של 30 שנה בפרמיית סיכון של 376.6 נקודות בסיס. מחיר האג"ח בעת ההנפקה נקבע על 94.7 דולר והן משלמות קופון של 8.25% (חצי-שנתי).

האג"ח מדורגות B+ ו- B2 ע"י חברות הדירוג S&P ו- Moody’s, בהתאמה.

הבנק המרכזי מוריד את ריבית הבסיס ב- 1% נוסף ל- 16.5%
ב- 18 בדצמבר החליטה המועצה למדיניות מוניטרית (Copom) של הבנק המרכזי של ברזיל להוריד את ריבית הבסיס (Selic rate) ב- 100 נקודות בסיס, מ- 17.5% ל- 16.5%. הורדת הריבית אכזבה במידת-מה את ציבור המשקיעים, אשר ציפה להורדה משמעותית יותר. עם זאת, הורדת הריבית הנוכחית הנה השביעית ברציפות מאז החל הבנק המרכזי של ברזיל ליישם את מדיניות ההרחבה המוניטרית לפני כשבעה חודשים. עד כה, הוריד הבנק המרכזי את ריבית הבסיס בשיעור מצטבר של 10%.

אימוץ המדיניות המוניטרית בברזיל בא במקביל להמשך הריסון הפיסקלי שנוקטת הממשלה מאז נכנסה לתפקידה בינואר 2003, ולאור התייצבותו של הסקטור המוניטרי והתחזקות מאזן התשלומים של ברזיל בשנה החולפת.

הרפורמה במס עברה בקריאה שנייה בסנאט
ב- 18 בדצמבר אישר בית המחוקקים העליון (סנאט) של ברזיל את ההצעה לרפורמה במס, לאחר שתי קריאות בבית התחתון לפני מספר חודשים וקריאה ראשונה בסנאט ב- 11 בדצמבר. על-אף שהאישור העקרוני של הרפורמה לאחר הקריאה השנייה בסנאט מקנה לממשלה את הסמכות ליישם את הצעת הרפורמה, דרושים עוד מספר אישורים בסנאט, הנוגעים לסעיפים מסוימים בהצעת החוק. עם זאת, ההערכה היא כי בסופו של דבר, הצעת הרפורמה תאושר במלואה.

מטרת הרפורמה במס היא לייעל את מערכת תשתית וגביית המסים, והיא עתידה לעודד את היצוא ולהגביר את התחרותיות בין החברות בברזיל בטב"א.

הוארך הסכם האשראי עם קרן המטבע ב- 6.6 מיליארד דולר
ב- 15 בדצמבר אישרה מועצת המנהלים של קרן המטבע את הארכת הסכם האשראי הזמני (SBA) שנחתם עם ברזיל באוגוסט 2002, וצפוי להסתיים בסוף דצמבר 2003. הסכם האשראי המקורי נחתם על כ- 30 מיליארד דולר, והארכתו בחמישה עשר חודשים נוספים תקנה לברזיל אשראי נוסף בסך 6.6 מיליארד דולר (4.5 מיליארד SDR). אישור הארכת הסכם האשראי מקנה לברזיל זכות משיכה מיידית של כ- 8.2 מיליון דולר.

החלטתה של קרן המטבע להמשיך את תמיכתה בכלכלת ברזיל באה לאור ממצאי בדיקתה החמישית של כלכלת ברזיל, המצביעים על התחזקות המצב החיצוני, וכן שיפור בסקטור המוניטרי והסקטור הפיסקלי. המשך תמיכתה של הקרן צפוי להמשיך ולחזק את כלכלת ברזיל בטווח הבינוני, ונראה כי לאור הבדיקות הכלכליות שביצעה עד כה, קרן המטבע מרוצה מקצב התקדמותה של כלכלת ברזיל.

על אף שקצב הצמיחה של ברזיל צפוי לאכזב השנה ולהסתכם בכ- 0.5% מהתמ"ג, ההערכה היא כי הגידול בתוצר הריאלי יתחזק במהלך 2004 בכ- 3.5%-4.0%. כמו כן, לאימוץ מדיניות ההרחבה המוניטרית מחודש יוני השנה, לא הייתה כל השפעה שלילית חזקה על המטבע המקומי, שנע כיום סביב ה- 2.9 ריאל לדולר.

ב- 11 בדצמבר העלתה חברת הדירוג, S&P, את תחזית דירוג האשראי במטבע חוץ לטב"א של ברזיל מ- "יציבה" ל- "חיובית". דירוג האשראי נותר "+B". סוכנות הדירוג ציינה, כי הסיבות להעלאת תחזית הדירוג היו התחזקות המצב החיצוני של ברזיל, המשתקף במאזן בחשבון השוטף, וכן המשך השילוב הנכון בין המדיניות המוניטרית והפיסקלית, אשר צפוי לעודד את הצמיחה בשנים הקרובות.

סוכנות הדירוג ציינה לטובה את המעבר מגירעון לעודף במאזן המסחרי, ואת הגידול בהכנסות מיצוא כאחוז מהתמ"ג, אשר כמעט הכפילו עצמן מ- 1999, וצפויות להסתכם השנה בכ- 18%. עם זאת, הסוכנות הסבירה כי יחס החוב החיצוני לתמ"ג, הצפוי להסתכם השנה ב- 48%, ויחס החוב החיצוני ליצוא הסחורות והשירותים, הצפוי להגיע השנה לרמה של כ- 300%, עדיין גבוהים. ברם, ב- S&P מעריכים, כי יחול שיפור ביחסי החוב הללו בשנים הבאות.

חברת הדירוג הוסיפה, כי דירוג האשראי של ברזיל עלול לרדת במידה והתחייבותה של הממשלה לניהול מאקרו-כלכלי תקין תופר או במידה ויישום הרפורמות המבניות במשק יושהה.

הרפורמה במס עברה בקריאה ראשונה בסנאט; הרפורמה בביטוח הלאומי עברה בקריאה שנייה בסנאט
ב- 11 בדצמבר עברה הרפורמה בביטוח הלאומי בקריאה שנייה בבית המחוקקים העליון של ברזיל – הסנאט. במקביל, הרפורמה במס עברה בקריאה ראשונה בסנאט.

הרפורמה בביטוח הלאומי: ליישום רפורמה זו חשיבות רבה בשיפור היציבות הפיסקלית והמימון הציבורי של ברזיל. יתרה מזאת, יישום הרפורמה, הגוזלת נתח גדול מהכנסותיה של הממשלה, יעלה את הסיכויים להאצת הצמיחה במדינה בטב"א (ראה מהדורה מתאריך 2/12/03). הצעת הרפורמה עברה את כל השלבים המתבקשים בבתי המחוקקים – שתי קריאות בבית התחתון ושתי קריאות נוספות בסנאט – ועל אף שלממשלה נותר כעת להתמודד מול מספר היבטים משפטיים הקשורים בעניין, ההערכה היא כי הרפורמה תיושם.

הרפורמה במס: מטרת הרפורמה במס הנה לייעל את תשתית וגביית המסים במדינה, והיא עתידה לעודד את סקטור היצוא ולשפר את התחרותיות בין החברות הברזילאיות בטב"א. יישומה של הרפורמה מותנה בקריאה שנייה בסנאט.16

ב- 26 בנובמבר עברה הצעת הרפורמה בביטוח הלאומי בסנאט בקריאה ראשונה. הצעת הרפורמה, שיישומה דורש שינוי חוקתי, עברה ברוב של 55 כנגד 25, מעל למינימום 49 הקולות הנדרשים לביצוע שינויים בחוקתה של ברזיל.

הרפורמה בביטוח הלאומי חשובה מאד לשיפור היציבות הפיסקלית של הממשלה ולהאצת הצמיחה בטב"א. הרפורמה עתידה להקל על צרכי המימון הציבורי הכבדים, ולצמצם את הגירעון הרחב בביטוח הלאומי, אשר גוזל נתח גדול מהכנסותיה של הממשלה. הרפורמה כוללת את עיקרי הדברים הבאים: [1] הצבת תקרה של 2,400 ריאל להטבות הפנסיה החודשיות [2] העלאת גיל הפרישה במגזר הציבורי ל- 55 שנים לנשים ו- 60 שנים עבור גברים [3] הטלת מס בשיעור של 11% על הטבות פרישה לעובדי ממשלה הנהנים מהטבות של יותר מ- 1,400 ריאל בחודש.

העברת הרפורמה בסנאט חיזקה את מפלגת ה- PT, בראשותו של נשיא ברזיל, Lula da Silva, הממשיך להנות מתמיכה רחבה של הציבור בו, ומצביעה על קואליציה יציבה בעלת מנהיגות. הרפורמה עברה את שתי הקריאות בבית התחתון לפני מספר חודשים, ויישומה מותנה כעת בקריאה שנייה בסנאט.

ב- 19 בנובמבר הוריד הבנק המרכזי של ברזיל את ריבית הבסיס ב- 1.5% ל- 17.5%, הרמה הנמוכה ביותר בשנתיים האחרונות. הורדת הריבית הפתיעה רבים בשוק, אשר סברו כי הבנק המרכזי לא יוריד את הריבית ביותר מ- 1%. הורדת הריבית הנוכחית היא השישית במספר מאז החל הבנק המרכזי של ברזיל במדיניות הרחבה מוניטרית בחודש יוני השנה.

הסיבות העיקריות לאימוץ המדיניות המוניטרית המרחיבה הן שיעורי הצמיחה הנמוכים, מגמת השליטה על המחירים והצפי לעמוד ביעד הגירעון התקציבי. הצמיחה הריאלית בברזיל צפויה לאכזב השנה ולהסתכם ב- 0.5% מהתמ"ג בלבד, והאינפלציה החודשית נמצאת במגמת ירידה כללית מתחילת השנה וצפויה להסתכם השנה ב- 9.1% לעומת 12.5% בשנת 2002.

ב- 6 בנובמבר העלתה חברת דירוג האשראי הבינלאומית, Fitch, את דירוג האשראי לט"א במט"ח של ברזיל מ- "B" ל- "B פלוס". תחזית הדירוג נותרה "יציבה". החברה עדכנה את הדירוג בעקבות ההודעה של ממשלת ברזיל, כי קרן המטבע הסכימה להאריך את הסכם האשראי של ברזיל בסכום כולל נוסף של 14 מיליארד דולר. יתר על כן, חברת הדירוג ציינה, כי המצב החיצוני המתחזק של ברזיל והתקדמותה של הממשלה בנושאי הרפורמה בביטוח הלאומי, הרפורמה במס והחקיקה בנושא פשיטות הרגל, נתנו תמריץ להעלאת הדירוג. תגובות השווקים להמשך הסיוע של קרן המטבע ולהעלאת דירוג האשראי היו צפויות, ופרמיית הסיכון קטנה בשיעור של 1.54% לרמה של 575 נקודות בסיס בלבד – הנמוכה ביותר מאז 1998. 

ב- 22 באוקטובר הוריד הבנק המרכזי של ברזיל בפעם החמישית ברציפות השנה את שער הריבית ב- 1% ל- 19%. זהו שער הריבית הנמוך ביותר מאז אוקטובר 2002. מתחילת השנה, הוריד הבנק המרכזי את שער הריבית בשיעור מצטבר של 7.5%. 

ב- 24 בספטמבר אושרה בקריאה שנייה בבית המחוקקים, הרפורמה במס עם 346 קולות בעד (מעל 308 הקולות הנדרשים מתוך 513 הקולות על מנת להעביר הצעת חוק בבית הנבחרים) ו- 92 קולות נגד. על המחוקקים לאשר שני שינויים שהוצעו על ידי מפלגת האופוזיציה, ה- PFL, על מנת לסיים את ההצבעה ולהעביר את הצעת החוק לאישור הסנאט. אישור השינויים יאפשר להעביר את הצעת החוק לשתי קריאות נוספות בסנאט וכן לאישור הנשיא. הרפורמות המקיפות במערכת המס ובמערכת הביטוח הלאומי הכרחיות לשיפור המצב הפיסקאלי של הממשלה ולעידוד הצמיחה הכלכלית. מערכת המס המורכבת פוגעת בתחרותיות החברות הברזילאיות, והגירעון המתרחב בביטוח הלאומי, גוזל נתח גדול מההכנסות המוגבלות של הממשלה.

ב- 17 בספטמבר הוריד הבנק המרכזי של ברזיל, בפעם הרביעית השנה, את שער הריבית ב- 2% ל- 20%. מתחילת השנה הוריד הבנק המרכזי את שער הריבית בשיעור מצטבר של 6.5%. שער הריבית הריאלי נותר גבוה מאוד, מעל 10%, ומהווה את הגורם העיקרי להאטה הכלכלית ולגידול בהחזרי החוב.

ב- 17 בספטמבר אישר בית הנבחרים את השינויים ברפורמה במס, שאושרה בקריאה ראשונה לפני כשבועיים (ראה כתבות שנכתבו ב- 16/09/03 "מכשולים לקראת העברת הרפורמות" וב- 09/09/03 " הבית התחתון אישר בקריאה ראשונה את הרפורמה במס"). אישור השינויים יאפשר להעביר את הצעת החוק בקריאה שנייה בבית הנבחרים, לפני שתעבור שתי קריאות נוספות בסנאט וכן את אישור הנשיא. הרפורמות המקיפות במערכת המס ובמערכת הביטוח הלאומי הכרחיות לשיפור המצב הפיסקלי של הממשלה ולעידוד הצמיחה הכלכלית. מערכת המס המורכבת פוגעת בתחרותיות של החברות הברזילאיות, והגירעון המתרחב בביטוח הלאומי גוזל נתח גדול מההכנסות המוגבלות של הממשלה. 

לאחר קבלת ידיעות מעודדות בנושא התקדמות תהליך הרפורמות, ביצועים כלכליים מעל למצופה, והמשך תמיכתה של קרן המטבע (ראה כתבות שהתפרסמו מאז מחצית חודש יוני 2003), חל שינוי לרעה במגמה, לאור מספר אירועים שגברו בשבוע שעבר. הכנסות הממשלה בחודש אוגוסט עמדו על 19.76 מיליארד ריאל (מתחת למתוכנן, 20.36 מיליארד ריאל) לעומת 23.47 מיליארד ריאל בחודש יולי, כתוצאה מהאטה בפעילות הכלכלית. אי לכך, על מנת לעמוד ביעד העודף בתקציב הראשוני, תיאלץ הממשלה לקצץ בהוצאותיה. שני איגודי העובדים המובילים במדינה (ה- CUT וה- FS) החלו לשתף פעולה ולבקש העלאות שכר של 20%. ה- CUT הנו, ובאופן מסורתי, בעל ברית של המפלגה השלטת, ה- PT. הלחצים שהוא מפעיל על הממשלה, מראים על אי שביעות רצון לגבי קצב הרפורמות האיטי. כמו כן, מספר פלישות לקרקעות, המבוצעות ע"י תנועת חסרי הקרקעות (ה- MST), עלה ל- 170 מאז עלייתה לשלטון של ה- PT, וב- 10 בספטמבר דחה בית הנבחרים את רוב השינויים להצעת הרפורמה במס שהוצעו ע"י מפלגות האופוזיציה ה- PFL וה- PSDB. 

בשבוע בעבר הנפיקה ממשלת ברזיל אגרות חוב בשווי של 750 מיליון דולר ל- 10 שנים בפרמיית סיכון של 633 נקודות בסיס.

ב- 5 בספטמבר סיימה מועצת המנהלים של קרן המטבע את בדיקת הביצועים הכלכליים הרביעית של ברזיל. בעקבות הבדיקה רשאית ממשלת ברזיל למשוך 3 מיליארד SDR (4.1 מיליארד דולר). הבדיקה החמישית והאחרונה במסגרת הסכם האשראי הנוכחי עם קרן המטבע תיערך לפני תום ההסכם ב- 31 בדצמבר 2003.

ב- 4 בספטמבר אישר בית הנבחרים בסיבוב ראשון את הצעת הרפורמה במס ברוב של 378 קולות בעד מול 53 נגד (ללא נמנעים), שהם מעל ל- 308 הקולות הנדרשים על מנת להעביר הצעת חוק בבית הנבחרים. לאחר ההצבעה על מספר שינויים, תעבור ההצעה להצבעה שנייה בבית הנבחרים ושתי הצבעות נוספות בסנאט, לפני שתאושר בחוק ע"י הנשיא. הממשלה מעוניינת להעביר את החוק, לפני שה- CPMF, המס הזמני על העברות, אשר אמור להיות מס קבוע תחת החוק במסגרת הרפורמה במס, מסתיים בסוף 2003. מס זה הנו מקור הכנסה חיוני לממשלה על מנת שתמשיך לעמוד ביעדי התקציב הראשוני של קרן המטבע. הרפורמה במס עתידה לעודד את היצוא הברזילאי ולשפר את התחרותיות של החברות הברזילאיות בשוק המקומי. השווקים הגיבו בחיוב להתקדמות בתהליך הרפורמות (ראה כתבה שהתפרסמה ב- 2 בספטמבר 2003: "הרפורמה במערכת הפנסיה אושרה בקריאה שנייה"). הריאל עלה ל- 2.93 מול הדולר האמריקאי ופרמיית הסיכון ירדה ל- 671 נקודות בסיס, הפרמיה הנמוכה ביותר מאז ינואר 2001. הרפורמות המקיפות במערכת המס ובמערכת הביטוח הלאומי הכרחיות לשיפור המצב הפיסקלי של הממשלה ולעידוד הצמיחה הכלכלית. מערכת המס המורכבת פוגעת בתחרותיות של החברות הברזילאיות, והגירעון המתרחב בביטוח הלאומי גוזל נתח גדול מההכנסות המוגבלות של הממשלה.

ב- 27 באוגוסט אישר בית הנבחרים בקריאה שנייה את הצעת החוק בביטוח הלאומי ברוב של 357 קולות בעד מול 123 נגד (6 נמנעים), שהם 49 קולות מעל ל- 308 הקולות הנדרשים על מנת להעביר את הצעת החוק (ראה כתבה שפורסמה ב- 12.08.2003: "הרפורמה במערכת הפנסיה אושרה בקריאה ראשונה"). הצעת החוק אמורה לעבור שתי הצבעות נוספות בסנאט לפני אישורה הסופי. בוועדה מיוחדת של הקונגרס שהתכנסה ב- 22 באוגוסט לדון על הטיוטה הסופית להצעת חוק לרפורמה המתוכננת במערכת המס, הצביעו 27 קולות בעד מול 11 קולות נגד. לאחר שהוועדה תצביע על מספר שינויים להצעת החוק, ההצעה תעבור לאישור בית הנבחרים לקריאה ראשונה. הרפורמות המקיפות במערכת המס ובמערכת הביטוח הלאומי הכרחיות לשיפור המצב הפיסקלי של הממשלה ולעידוד הצמיחה הכלכלית. מערכת המס המורכבת פוגעת בתחרותיות החברות הברזילאיות, והגירעון הגדל במערכת הביטוח הלאומי גוזל נתח גדול מההכנסות המוגבלות של הממשלה. על הידיעות המעודדות בהתקדמות תהליך הרפורמות, העיבו הנתונים שפרסם הבנק המרכזי ב- 28 באוגוסט על הצמיחה הכלכלית ברבעון השני של השנה. על פי נתוני הבנק, הכלכלה התכווצה בשיעור של 1.4% ברבעון השני של השנה (על בסיס שנתי). על אף ההורדות האחרונות בשערי הריבית (ראה הכתבות שהתפרסמו ב- 29 ביולי וב- 26 באוגוסט), שערי הריבית הריאליים נותרו גבוהים וממשיכים לפגוע בצמיחה הכלכלית בברזיל.

ב- 20 באוגוסט הוריד הבנק המרכזי של ברזיל את שער הריבית ב- 2.5% ל- 22%. זו ההורדה השלישית הרצופה בשלושת החודשים האחרונים. ביוני הוריד הבנק המרכזי את שער הריבית ב- 0.5% וביולי ב- 1.5%. עד כה אימץ הבנק המרכזי של ברזיל מדיניות מוניטרית זהירה, על מנת לרסן את הלחצים האינפלציוניים. אולם, לאור סימנים של האטה כלכלית וירידה בשיעור האינפלציה, החל הבנק המרכזי לנקוט במדיניות של הורדת שערי הריבית מחודש יוני.

ב- 6 באוגוסט אישר בית הנבחרים בקריאה ראשונה את הצעת החוק בביטוח הלאומי ברוב של 358 קולות בעד מול 126 נגד (9 נמנעים), שהם כ- 50 קולות מעל ל- 308 הקולות הנדרשים על מנת להעביר הצעת חוק בפרלמנט. האישור הסופי יעבור לאחר שהצעת החוק תעבור בהצבעה שנייה בבית הנבחרים ובשתי הצבעות נוספות בסנאט. הרפורמות תיועדנה לקיצוץ הגירעון במערכת הביטוח הלאומי, שצפוי לגדול מ- 51 מיליארד ריאל (כ- 17 מיליארד דולר) בשנת 2002 ל- 60 מיליארד ריאל השנה. כמו כן, הרפורמות צפויות לתקן את חוסר האיזון הקיים בין מערכת הפנסיה של העובדים במגזר הפרטי ומערכת הפנסיה של העובדים במגזר הממשלתי. במגזר הממשלתי, 3.2 מיליון מקבלי הקצבאות מהווים כ- 75% מהגירעון במערכת הביטוח הלאומי. לעומת זאת, כ- 19 מיליון עובדים במגזר הפרטי מהווים את 25% הנותרים של הגירעון.

ב- 23 ביולי הוריד הבנק המרכזי של ברזיל את שער ריבית הפריים ב- 1.5% ל- 24.5%. זאת לאחר שלפני כחודש הוריד את שער הריבית ב- 0.5% ל- 26%. סימני האטה כלכלית ברבעון השני של השנה (עם התכווצות כלכלית בשיעור של 0.8% מהתמ"ג) יחד עם שיעור האבטלה הגדל ברציפות בשישה החודשים האחרונים (13% בחודש יוני), ומגמת ירידה בשיעור האינפלציה (המדד לצרכן ירד ל- 0.15% בחודש יוני), הנם הגורמים אשר הביאו את הבנק המרכזי להחליט על הירידה בשער הריבית.

ב- 13 ביוני סיימה מועצת המנהלים של קרן המטבע את הבדיקה השלישית בנוגע לביצועי כלכלת ברזיל במסגרת הסכם אשראי שנחתם עם קרן המטבע בספטמבר 2002. ההסכם יסתיים בדצמבר 2003. בעקבות סיום הבדיקה, רשאית ממשלת ברזיל למשוך כ- 6.55 מיליארד SDR (כ- 9.3 מיליארד דולר) מהקרן.

ב- 11 ביוני הנפיקה ממשלת ברזיל כ- 1.25 מיליארד דולר ל- 10 שנים בפרמיית סיכון של 783 נקודות בסיס (באותו יום, הנפיקה ממשלת ישראל 750 מיליון דולר ל- 10 שנים בפרמיית סיכון של 150 נקודות בסיס). זו ההנפקה השנייה של ממשלת ברזיל השנה בתוך פחות מחודש וחצי (ראה כתבה מה- 5 במאי 2003 "הנפקת אג"ח מוצלחת על סך 1 מיליארד דולר"). ממשלת ברזיל מנצלת את השבת האמון בשוק הברזילאי יחד עם תיאבון המשקיעים לתשואות גבוהות. אמון זה הנו זהיר ובא לידי ביטוי בפרמיית הסיכון גבוהה, קרוב ל- 8% מעל אג"ח אמריקאיות ברות השוואה.

ב- 21 במאי החליט הבנק המרכזי של ברזיל להשאיר את הריבית הנומינלית ללא שינוי, בשיעור של 26.5%, למרות העלייה באינפלציה. שיעור ריבית זה הנו הגבוה ביותר בארבע השנים האחרונות.

ב- 29 באפריל העלתה חברת הדירוג, S&Ps, את תחזית דירוג החוב הפנימי והחיצוני של ברזיל לטווח ארוך מ- "שלילית" ל- "יציבה". כמו כן, החברה אישרה את דירוג חובה הפנימי והחיצוני לטווח ארוך, העומד על "BB" ו- "B+", בהתאמה. הסיבה להעלאת הדירוג נעוצה בתחזית יציבה, המשקפת את השיפור הפיסקלי של המדינה: ראשית, ממשלת ברזיל העלתה את יעד העודף בתקציב הראשוני ל- 2003, מ- 3.75% לרמה של 4.25% תמ"ג. שנית, חוק הנחיית התקציב, שהוגש לקונגרס ב- 15 באפריל, נשאר על יעד עודף של 4.25% מהתמ"ג לשנת 2004, וככל הנראה יישאר נתון זה נכון גם לשנים 2005-2006. בנוסף, S&Ps ציינה כי צפי נטל החוב הממשלתי של ברזיל נתון במגמת ירידה לשנה הנוכחית, אולם נטל החוב הנוכחי נשאר גבוה יחסית.

ב- 29 באפריל הנפיקה ממשלת ברזיל אג"ח במט"ח ל- 4 שנים על סך 1 מיליארד דולר, הגבוהה ב- 250 מיליון דולר מההנפקה המתוכננת בסך 750 מיליון דולר בלבד, בעקבות ביקושים ערים (פי עשרה מההנפקה המתוכננת במקור ע"י ממשלת ברזיל) ביום ההנפקה. כתוצאה מכך, התשואה על האג"ח קטנה ל- 10.7%. זו הפעם הראשונה מזה שנה שברזיל ניגשת לשוקי ההון הבינלאומיים. ההנפקה הנוכחית מתירה אפשרות למספר שינויים בתנאי האג"ח, בהינתן רוב של 85% מן הנושים. ברזיל הנה המדינה השנייה אחרי מכסיקו, שהוסיפה לתנאי האג"ח סעיף של פעולה קולקטיבית, שמטרתו להקל על תהליך פריסת החובות במקרה הצורך. ההנפקה המוצלחת מצביעה על אמון הציבור במדיניות המאקרו-כלכלית של הממשלה החדשה ותחזית חיובית של ציבור המשקיעים בכלכלת ברזיל. פרמיית הסיכון של ברזיל הצטמקה מרמה של 2,423 נקודות בסיס ל- 821 נקודות בלבד.

לאחר מאה ימים בשלטון, הודיעה ממשלת ברזיל, על יעד עודף של 4.25% בתקציב הראשוני (התקציב לפני תשלום ריביות) עד שנת 2006, זאת עפ"י הצעת התקציב לשנת 2004, שיוצג לפרלמנט השבוע, ב- 17 באפריל. הודעה זו באה לאחר שזמן קצר לאחר הקמתה, הודיעה ממשלת ברזיל על שינוי כלפי מעלה ביעד העודף בתקציב הראשוני ל- 2003, מ- 3.75% לרמה של 4.25% תמ"ג. צעד זה מוכיח על מחויבות הנשיא הנבחר, Lula da Silva, למדיניות תקציבית מרוסנת. השווקים הפיננסיים קידמו בברכה את ההודעה - הריאל הברזילאי התחזק לרמה של 3.26 ריאל לדולר (15/4/03), ופרמיות הסיכון על האג"ח קטנו. האינפלציה בברזיל המשיכה ברבעון הראשון של השנה במגמת ירידה, והגיעה במארס לשיעור של 1.23%, על בסיס השוואה חודשי, לעומת 1.57% בפברואר ו- 2.25% בינואר. העודף בתקציב הראשוני מוצג כיעד בתכנית ההלוואה על סך 30 מיליארד דולר של קרן המטבע לברזיל, שתפוג בדצמבר השנה.

ב- 2 באפריל הצביע הבית התחתון של הקונגרס בברזיל בעד שינוי בסעיף 192 של החוקה. מהלך זה יאפשר ביצוע שינויים רגולאטוריים שיווסתו את המערכת הפיננסית, ויסללו את הדרך לאישור החוק לעצמאותו של הבנק המרכזי. ההצבעה התקבלה ברוב מוחץ בקונגרס, על אף שמפלגת הפועלים, בראשותו של הנשיא המכהן Lula de Silva, מחזיקה בחמישית מהמושבים בבית זה בלבד. ההצבעה, שהתקבלה ברוב של 442 בעד מול 13 נגד (17 נמנעו), מתקנת סעיף בחוקה, שיאפשר שינויים במערכת הפיננסית באמצעות חקיקה רגילה, במקום שינויים בחוקה עצמה. העברת חוקים רגילים דורשת רוב פשוט בקונגרס, בעוד ששינוי חוקתי דורש רוב של מעל לשני שלישים מהקולות. עדיין איננו ידוע התאריך המועד בו תציג הממשלה את החקיקה של הבנק המרכזי. בעקבות תוצאות ההצבעה, המשיך הריאל הברזילאי במגמת התחזקותו מול הדולר, והגיע לרמה של 3.25 ריאל לדולר ביום חמישי. מחירי האג"ח עלו בצורה עקבית, ופרמיית הסיכון על האג"ח הממשלתיות ירדה ל- 961 נקודות בסיס לעומת מעל ל- 1,000 נקודות בסיס שבוע לפני כן. השינוי ההכרחי בחוקה לקביעת עצמאותו של הבנק המרכזי, הינו מהלך שנראה כנכון ומרגיע בעיני המשקיעים. אולם, המשקיעים ימשיכו לנקוט במשנה זהירות כלפי ברזיל, עד ליישום החוק לעצמאותו הבנק המרכזי, ואישור הצעות החוק לרפורמה במס ולרפורמה במערכת הפנסיה, המתוכננות לסוף חודש אפריל.

ב- 17 במרץ סיימה מועצת המנהלים של קרן המטבע את הבדיקה השנייה בנוגע לביצועי כלכלת ברזיל במסגרת הסכם אשראי בסך של 31 מיליארד דולר אשר נחתם ב- 6 בספטמבר 2002. סיום הבדיקה מאפשר לממשלת ברזיל למשוך 4.1 מיליארד דולר מקרן המטבע. הקרן שיבחה את ממשלת ברזיל על עמידתה ביעדי התוכנית הכלכלית ועל מחויבותה המתמשכת למדיניות פיסקלית ומוניטרית זהירה ושקולה. מאז אוקטובר 2002, העלה הבנק המרכזי של ברזיל את שערי הריבית בסך של 8.5% כתגובה ללחצים אינפלציוניים. ממשלת ברזיל התחייבה לשמור על עודף בתקציב הראשוני של 4.25% מהתמ"ג ולהעביר רפורמות במס ובמערכת הפנסיה בשנה הנוכחית. עמידה ביעדים אלו והעברת הרפורמות הנן הכרחיות להשבת האמון, שיפור נתוני החוב הממשלתי ולהנחת היסודות להשגת צמיחה כלכלית ממושכת. הקרן שיבחה את הממשלה על מדיניותה המוניטרית והפיסקלית השקולה, ועל האמצעים שננקטו לרה ארגון המערכת הבנקאית.

הנשיא Da Rua ו- 27 מושלי ברזיל הסכימו לתת סדר עדיפות ראשונה להעברת רפורמות, במס ובמערכת הביטוח הלאומי. ב- 23 בפברואר, לאחר מפגש שנמשך יומיים, חתמו הנשיא והמושלים על מסמך כוונות בו הסכימו להעביר הצעות חוק לקונגרס עד סוף יוני 2003. לממשלה אין רוב של 60% מהקולות הדרושים בקונגרס להעברת תיקונים חוקתיים. תמיכת המושלים הנה משמעותית בקונטקסט הפוליטי. לכן, חתימת הסכם בין הנשיא למושלים מעוררת תקווה בקשר לסיכוי העברת רפורמות במערכת הביטוח הלאומי ובמערכת המס. שתי רפורמות אלו הנן קריטיות על מנת להביא לידי שליטה את החוב הממשלתי ולהורדה בגירעון בתקציב ובשערי הריבית. בסוף שנת 2002, עמד הגירעון במערכת הביטוח הלאומי על 14 מיליארד דולר.

הנשיא Da Rua ו- 27 מושלי ברזיל הסכימו לתת סדר עדיפות ראשונה להעברת רפורמות, במס ובמערכת הביטוח הלאומי. ב- 23 בפברואר, לאחר מפגש שנמשך יומיים, חתמו הנשיא והמושלים על מסמך כוונות בו הסכימו להעביר הצעות חוק לקונגרס עד סוף יוני 2003. לממשלה אין רוב של 60% מהקולות הדרושים בקונגרס להעברת תיקונים חוקתיים. תמיכת המושלים הנה משמעותית בקונטקסט הפוליטי. לכן, חתימת הסכם בין הנשיא למושלים מעוררת תקווה בקשר לסיכוי העברת רפורמות במערכת הביטוח הלאומי ובמערכת המס. שתי רפורמות אלו הנן קריטיות על מנת להביא לידי שליטה את החוב הממשלתי ולהורדה בגירעון בתקציב ובשערי הריבית. בסוף שנת 2002, עמד הגירעון במערכת הביטוח הלאומי על 14 מיליארד דולר.

תאגיד החשמל האמריקאי, AES, נמצא בחדלות פירעון טכנית (technical default), בעקבות אי תשלום חוב בסך 336 מיליון דולר, ל- BNDES, בנק לפיתוח ממשלתי. חברות הבת של AES בברזיל חייבות ל- BNDES כ- 1.2 מיליארד דולר. בעקבות אי התשלום, BNDES יכול לממש את זכויותיו וליטול לידיו מניות בחברות הבת של AES בברזיל ולעקל את נכסיהן מאחר והאחרונות לא עמדו בהתחייבויותיהן שר האנרגיה והמכרות של ממשלת ברזיל הודיע כי לא נותרה לו ברירה אלא להחזיר את Electropaulo (נרכשה ע"י AES בהפרטה) לידיים ממשלתיות. אולם, ההלאמה מחדש של Electopaulo מהווה בעיה משפטית וגם פיננסית, כי בנוסף לחוב של AES ל- BNDES,ל- Electropaulo חוב של 5 מיליארד ריאל (1.4 מיליארד דולר) וערך השוק של החברה ירד בצורה משמעותית. האם ממשלת ברזיל תהייה מעונינת לשלם חוב זה? מספר רב של מפיצי חשמל בברזיל נמצאים במצב של חדלות פירעון. מגזר החשמל נפגע קשה בשנים האחרונות בעקבות פיחות הריאל בשנת 1999 (חובותיהם של מספר מפיצי חשמל הנם במונחים דולרים בעוד שהכנסותיהם נותרו במטבע מקומי), ומשבר האנרגיה בשנת 2001. תוכנית הקצבת החשמל שאומצה בשנות 2001 ו- 2002 בעקבות המשבר גרמה להאטה בביקוש לחשמל. מכשולים נוספים לפיתוח מגזר החשמל הנם אי הודאות בנושא העלאת תעריפי החשמל והסביבה הרגולטורית. פתרון באמצעות הלאמה, לבעיות פיננסיות של מפיצי החשמל לא ימצא בזמן הקרוב. אולם, המשקיעים (רובם זרים) אשר הזרימו כ- 30 מיליארד דולר למגזר האנרגיה מאז החלה תוכנית ההפרטה בשנת 1996, יעקבו מקרוב אחר הצעדים הבאים של הממשלה בנושא זה. נשאלת השאלה האם מממשלת ברזיל, תתערב במגזר האנרגיה ותלאים מחדש מפיצי חשמל הנמצאים בקשיים? הממשלה אמורה לפרסם ב- 16 באפריל מודל רגולטורי חדש עבור מגזר החשמל.

ב- 19 בפברואר, העלה הבנק המרכזי של ברזיל את שער הריבית באחוז אחד ל- 26.5%. מאז אוקטובר 2002, העלה הבנק המרכזי של ברזיל את שער הריבית 5 פעמים בסך של 8.5%. הבנק רוצה להוכיח בזאת את מחויבותו לשמירה על שיעור אינפלציה נמוך. החשש מפני לחץ גובר על המטבע כתוצאה מהמלחמה המתקרבת בעיראק ולחץ אינפלציוני גובר הביאו את הבנק המרכזי לרסן את מדיניותו הכלכלית. כמו כן, התעניינות המשקיעים בשווקים המתפתחים עלולה לרדת עם פריצת המלחמה בעיראק אשר בנוסף, עלולה לגרום לעלייה זמנית במחירי הנפט. שני גורמים אלו עלולים להשפיע לרעה על שער החליפין ועל שיעור האינפלציה. הצפי הוא כי שיעור האינפלציה בשנת 2003 יחרוג מיעד של 8.5% ויגיע ל- 12% (12.5% בשנת 2002).

נשיא ברזיל, דה סילבה, אישר הפרטת ארבעה בנקים אזוריים: BESC, בנק אזורי בדרום סנטה קתרינה; Banco de Ceará; הבנק של Maranhao; ושל מדינת Piauí. בנק BESC, עתיד למשוך יותר עניין מצד רוכשים פוטנציאליים, עקב מיקומו המרכזי בסנטה קתרינה. כיום, כל ארבעת הבנקים מנוהלים על ידי הבנק המרכזי של ברזיל. הפרטת בנקים אלו מסמנת שינוי במדיניותו של הנשיא דה סילבה, אשר בעבר התנגד נמרצות למהלך זה. חדשות אלו התקבלו בברכה על ידי משקיעים זרים.

ב- 7 בפברואר, הודיעה ממשלת ברזיל על שינוי כלפי מעלה ביעד העודף בתקציב הראשוני (לפני תשלומי ריבית)
לשנת 2003, מ- 3.75% מהתמ"ג (כפי שסוכם עם קרן המטבע במסגרת הסכם אשראי בסך 30 מיליארד דולר שנחתם בספטמבר 2002) ל- 4.25% מהתמ"ג. ההודעה באה לפני ביקורו של צוות קרן המטבע שיבדוק בימים הקרובים את עמידת ממשלת ברזיל ביעדי התוכנית הכלכלית, נכון לדצמבר 2002. שר האוצר, Antonio Palocci, יודיע במהלך השבוע של ה- 10 בפברואר על האמצעים שממשלתו תנקוט על מנת להשיג גידול בעודף בתקציב הראשוני. ידיעה זו מהווה מסר ברור של ממשלת ברזיל כלפי השווקים באשר לנחישותה להביא לידי שליטה את המצב בחוב הממשלתי ע"י נקיטת מדיניות מרסנת (הן בתחום התקציב והן בתחום המוניטארי). אולם, ניתן יהיה לראות אם ביכולתה של הממשלה ליישם את מדיניותה ולהשיג את יעדיה. אמון המשקיעים יישאר רגיש להישגי הממשלה החדשה אשר הבטיחה לצמצם את העוני (תוכנית “Zero Hunger”), לדבוק ביעד שיעור האינפלציה וביעד העודף בתקציב הראשוני. לשם שליטה בחוב הממשלתי, הממשלה הבטיחה להעביר רפורמה במס ורפורמה בביטוח הלאומי, דבר שיתרום להשבת האמון, לעידוד וייצוב הכלכלה. החוב הממשלתי הגבוה, אחת מנקודות החולשה של ברזיל, מהווה מגבלה כלכלית משמעותית.

ב- 22 בינואר, באופן מפתיע, העלה הבנק המרכזי של ברזיל את שער הריבית ב- 0.5% ל- 25.5%. זו העלאה רביעית מאז אוקטובר 2002, אך ראשונה שהבנק המרכזי של ברזיל מבצע תחת שלטונו של da Silva, (ראה מאמרים קודמים שפורסמו באתר על הנושא). בפחות מ- 3 חודשים, שער הריבית עלה בסך 7.5%. על ידי העלאות אלו מוכיח הבנק כי הוא מחויב לשמירה על שיעור אינפלציה נמוך. ב- 21 בינואר, יום לפני העלאת שיעור האינפלציה, שינה הבנק המרכזי של ברזיל את יעד שיעור האינפלציה לשנה הנוכחית, מ- 6.5% ל- 8.5%. לשנת 2004, יעד שיעור האינפלציה הועלה מ- 3.75% ל- 5.5% עם מרחב תמרון של 2.5%. הבנק טוען כי נקיטת האמצעים הדרושים לשמירה על יעד שיעור אינפלציה של 6.5%, עלולה הייתה לגרום להתכווצות כלכלית של 1.6% בעוד שהיעד החדש יאפשר צמיחה כלכלית של 2.8%.

חלה רגיעה מסוימת בקרב המשקיעים מאז כניסת הנשיא החדש באחד בינואר. אולם, למרות שהממשלה הורכבה משרים התומכים בכלכלת שוק, ביישום רפורמות למען יציבות בתקציב, שליטה בחוב הממשלתי, שמירה על שיעורי אינפלציה נמוכים והשגת שיעורי צמיחה איתנה, חששות השווקים באשר למדיניותו הכלכלית של הנשיא וממשלתו, טרם פגו. ב- 3 בינואר, כהוכחה למחויבות הממשלה לניהול תקציבי הדוק יותר , הודיע הנשיא da Silva, כי דחה בשנה את הוצאתן לפועל של תוכניות הגנה בהיקף של 750 מיליון דולר, וכי סכום זה ישמש למימון הוצאות רווחה דחופות. כמו כן, ב- 5 בינואר הודיע שר התחבורה כי השהה את תוכניות התשתית בעלות של 5 מיליארד ריאל (1.6 מיליארד דולר). אמון המשקיעים משתקף בפרמיית הסיכון של ברזיל, אשר ירדה מ- 2,400 נקודות בסיס באוקטובר 2002 ל- 1,200 כיום. כמו כן, המטבע התחזק ועלה ל- 3.2 ריאל מול הדולר האמריקאי לעומת כ- 4 ריאל מול הדולר האמריקאי לפני הבחירות באוקטובר 2002. יש לציין כי תוך שבועיים, מספר חברות ברזילאיות אף חזרו לשווקים עם הנפקות בסך כולל של מעל מיליארד דולר. ב- 14 בינואר, קיבלה חברת Compania Vale do Rio Doce (CVRD), חברת מחצבות הברזל הגדולה בעולם, הלוואה בסך של 300 מיליון דולר ל- 10 שנים מהבנק היפני, Japan Bank for International Co-operation, בשער ריבית שנתית של 2% מעל ה- Libor. קבוצת הפלדה, Compania Siderurgica de Tubarao, קיבלה הלוואה בסך 39 מיליון דולר מאותו בנק. מתחילת ינואר, גייסו הבנקים הברזילאים כ- 925 מיליון דולר מהשווקים הבינלאומיים. מתוך סכום זה, Bradesco גייס 250 מיליון דולר באיגרות אירופאיות. אולם, השבת אמון המשקיעים תהייה זהירה ומתונה עם העדפה לחברות יצוא, הנושאות סיכון נמוך בשל התחייבותן להכניס מטבע זר. חששות המשקיעים נותרו רבים לגבי מגזרים כגון תרופות, תקשורת ואנרגיה. הממשלה רמזה כי בענפים אלו ייתכנו שינויים במדיניות התעריפים.

ב- 13 בינואר, מכרה הקבוצה הפיננסית הספרדית BBVA את כל נכסיה ב- Banco de Bradesco תמורת 2.63 מיליארד ריאל (797 מיליון דולר). BBVA, תקבל 2 מיליארד ריאל במזומן ו- 4.5% ממניות Bradesco עבור BBV Banco, היחידה המקומית של BBVA. עסקה זו מהווה חוליה נוספת בשורת מכירות של בנק זר את אחזקותיו בבנק מקומי (ראה מאמר שפורסם ב- 12 בנובמבר 2002: "משקיע גרמני במגזר הבנקאי נסוג מהשוק הברזילאי"). מכירות אלו משקפות את קשיי הבנקים הזרים מול תחרות גוברת במערכת הבנקאית בברזיל, ואת הצורך של הבנקים הזרים להפנות את פעילויותיהם לעיסוקים ריווחים יותר ופחות מסוכנים. המשבר בארגנטינה וחוסר הודאות במהלך תקופת הבחירות בברזיל היו הגורמים העיקריים לחששות המשקיעים באשר לחשיפת BBVA.

ב- 8 בדצמבר, העבירה הממשלה הפדרלית כ- 86 מיליון ריאל (25 מיליון דולר) שעוקלו, לממשלת Rio de Janeiro (הממשלה האזורית השלישית בגודלה בברזיל). סכום זה היווה את ההכנסות ממס אשר הממשלה הפדרלית עיקלה עקב אי עמידת הממשלה האזורית בתשלומי חוב כלפיה בדצמבר 2002. ממשלת ברזיל נאלצה להעביר את הסכום בעקבות הוראה מבית המשפט העליון, אולם הגישה כבר ערעור על ההחלטה. החלטת בית המשפט מבוססת על הטענה כי אי העברת ההכנסות מממס עלול היה לפגוע במתן שירותים ציבוריים בסיסיים. פסק הדין של בית המשפט שנוי במחלוקת והוא עלול לפתוח שוב את הדיונים בנושא החובות של הממשלות האזוריות כלפי הממשלה הפדרלית ולעודד ממשלות אזוריות נוספות לחפש פתרון על ידי פתיחת הליך משפטי. התפתחות זו משקפת את הקשיים עמם מתמודדות מספר ממשלות אזוריות בהחזר חובותיהן. כ- 6 ממשלות אזוריות, טוענות כי הן מתקשות להחזיר חוב כולל בסך של 100 מיליון ריאל (30 מיליארד דולר).

ב- 23 בדצמבר, סיים הנשיא Lula da Silva למנות את השרים שירכיבו את ממשלתו, אשר תכנס לתפקידה ב- 1 בינואר 2003. הממשלה החדשה תורכב מ- 13 שרים ממפלגת הנשיא, ה- PT, מ- 7 שרים ממפלגות שונות שהצטרפו לממשלה, 2 נציגים מהמגזר הפרטי ו- 4 שרים נוספים ללא השתייכות למפלגה פוליטית. איוש משרדי האוצר והתכנון, והבנק המרכזי ע"י אישים הידועים במדיניותם המתונה ובמדיניות כלכלית זהירה, אותת לשווקים כי המדיניות הכלכלית של הממשלה היוצאת תשמר ע"י הממשלה החדשה. הנשיא נאלץ ליצור קואליציה עם מפלגות קטנות בעלות אידיאולוגיות שונות, לאחר שב- 20 בדצמבר נודע כי מפלגת המרכז, ה- PMDB, לא תצטרף לממשלה. ה- PMDB הנה המפלגה השלישית בגודלה בבית הנבחרים והשנייה בגודלה בסנאט. ה- PT, מפלגת הנשיא, הנה המפלגה הגדולה בבית הנבחרים והשלישית בגודלה בסנט, אולם לא זכתה ב- 60% הקולות הדרושים על מנת להעביר רפורמות מבלי להיכנס למו"מ עם מפלגות אחרות. מצב זה עלול לעורר שוב את חששות המשקיעים באשר לסיכויי הממשלה להעביר את הרפורמות הנדרשות, על מנת להביא לידי שליטה את מצב החוב הממשלתי, ולייצב את השוק הברזילאי.

ב- 19 בדצמבר, סיימה מועצת המנהלים של קרן המטבע את הבדיקה הראשונה של הביצועים הכלכליים של ברזיל, במסגרת הסכם האשראי שנחתם בספטמבר 2002. בעקבות הבדיקה, זכאית ממשלת ברזיל למשוך 3.1 מיליארד דולר מהקרן. הקרן ציינה לטובה את ביצועיה הכלכליים של ממשלת ברזיל, ואת עמידתה בכל היעדים הכלכליים. הקרן הדגישה את חשיבות התחייבות הממשלה החדשה בנושא המשך מדיניות מוניטארית ופיסקלית זהירה. הקרן ציינה לחיוב את מינוי הצוות הכלכלי של הממשלה הנכנסת. מינויי אישיים מוערכים בקהילה הפיננסית לראשות משרד האוצר והבנק המרכזי , הצליחו להרגיע את השווקים במידת מה, אולם הקרן מיהרה להוסיף כי אמון השווקים יחזור, רק לאחר שהמשך יישום מדיניות פיסקאלית ומוניטארית זהירה, יניב פירות. בין הנקודות שהזכירה הקרן: הצורך לשמור על עודפים בתקציב הראשוני (לפני תשלום ריביות) על מנת לאפשר ירידה ביחס החוב הציבורי בטווח הארוך. לצורך זה, העברת רפורמות פיסקליות (במס ובמערכת הפנסיה) תהווה התפתחות חיובית ומעודדת.

ב- 18 בדצמבר, העלה הבנק המרכזי של ברזיל את שער הריבית בכ- 3% ל- 25%. זו הפעם השלישית תוך 3 חודשים שהבנק המרכזי נאלץ להעלות את שער הריבית במטרה לרסן את הלחצים האינפלציוניים כתוצאה מהפיחות. בסה"כ בין חודש אוקטובר לחודש דצמבר עלה שער הריבית בכ- 7% (ראו ידיעות קודמות בנושא).

המיזוג בין קבוצת הפלדה הברזילאית הגדולה במדינה, CSN , לקבוצה האנגלו-הולנדית Corus, נכשל, לאחר שב- 12 בנובמבר מועצת המנהלים של הקבוצה החליטה לסגת מהעסקה. הסיבה לנסיגת Corus מהעסקה הנה אי הודאות באשר לתחזית הכלכלית העולמית ולשווקים הפיננסיים. הצעת המיזוג הועלתה ביולי, למרות התנגדות מספר משקיעים ב- Corus להגדלת חשיפת הקבוצה לשוק הברזילאי, אשר נחשב כמסוכן להשקעה בעיני המשקיעים הזרים. פרמיית הסיכון על אגרות חוב ברזילאיות ירדה, התפתחות המצביעה על רגיעה מסוימת בקרב המשקיעים באשר להערכת הסיכון הברזילאי. הפרמיה ירדה מ- 2,400 נקודות בסיס בשיא תקופת אי הודאות לקראת הבחירות, למעל 1,600 נקודות בסיס כיום. למרות הירידה, הפרמיה נותרה גבוהה, כך שחששות המשקיעים לא התפוגגו לגמרי, וסביר להניח כי חששות אלו ותקופת אי הודאות יימשכו זמן מה עד שהממשלה תכנס לתפקידה, ותיישם מדיניות כלכלית זהירה שתתואם עם קרן המטבע.

ב- 20 בנובמבר, בתגובה ללחצים אינפלציוניים גוברים (ראה מאמר מה- 19 בנובמבר 2002: "לחץ אינפלציוני גובר"), העלה הבנק המרכזי את שיעור ריבית הפריים באחוז אחד ל- 22%. במחצית אוקטובר הייתה הפעם האחרונה שהבנק המרכזי העלה את שער הריבית. העלאה בשיעור של 3% ל- 21% בתגובה ללחץ גובר על המטבע (ראה מאמר מה- 15 בנובמבר: "העלתה את שער הריבית ב- 3%"). שערי ריבית ריאליים גבוהים הנם הגורם העיקרי להאטה הכלכלית, לגידול בחוב הממשלתי ולגידול בגירעון בתקציב. ב- 19 בנובמבר, הודיעה משלחת מטעם קרן המטבע כי היא שבעת רצון מהקווים הראשוניים והכלליים של המדיניות שהוצגה בפניה ע"י הצוות הכלכלי של הנשיא החדש Lula da Silva. זו הבדיקה הכלכלית הראשונה שבוצעה ע"י הקרן, במסגרת הסכם האשראי שנחתם באוגוסט 2002, בין ממשלת ברזיל לבין קרן המטבע. המלצה חיובית מצד המשלחת תאפשר למועצת המנהלים של הקרן לאשר משיכה בסך 3 מיליארד דולר מקו האשראי עד תחילת דצמבר 2002. נציג הקרן הוסיף, כי מו"מ קונקרטי יותר על המשך המדיניות הכלכלית, יתנהל בפברואר במהלך הבדיקה הכלכלית התקופתית הבאה.

באוקטובר, גדל שיעור האינפלציה מ- 0.72% בספטמבר ל- 1.31%,על בסיס חודשי . כמו כן, גדל שיעור האינפלציה בכ- 8.45%, על בסיס שנתי, , הרבה מעל היעד לשנת 2002, העומד על 5.5%. היחלשות המטבע בחודש אוקטובר הנו הגורם העיקרי העומד מאחרי הלחץ האינפלציוני

ב- 6 בנובמבר, במהלך פגישה בין Lula Da Silva, הנשיא החדש של ברזיל, ל- Iglesia, נשיא הבנק לפיתוח בין-אמריקאי (IADB) וצוותיהם, הודיע נשיא הבנק כי לבנק כ- 5.8 מיליארד דולר זמינים במסגרת הלוואות שכבר אושרו למען מימון פרויקטים בשנים הקרובות. כ- 50% מסכום זה מיועדים למימון פרויקטים חברתיים ולהפחתת העוני. הלוואות חדשות נמצאות כעת בבדיקה. ה- IADB מאמין כי כ- 6 מיליארד דולר נוספים יאושרו בין שנת 2003 לשנת 2006, בעיקר למימון פרויקטים חברתיים. הבנק הדגיש את נכונותו לתמוך בפיתוח הפרויקטים הפוליטיים, החברתיים והכלכליים של הממשלה החדשה ובהפחתת העוני ובפרט, בתוכנית הנקראת "רעב אפס" ("Zero Hunger") אשר נמצאת בראש סדר העדיפויות של הממשלה החדשה. מאז שנת 1961, על בסיס מצטבר, הבנק אישר כ- 289 הלוואות לברזיל בהיקף של 23.5 מיליארד דולר. מתוך סכום זה נוצלו 17.7 מיליארד דולר.

ב- 5 בנובמבר, הודיע Banco Itau כי ירכוש 95.75% ממניות Banco BBA-Creditanstalt SA (BBA-CA) תמורת 3.3 מיליארד ריאל (936 מיליון דולר). הרכישה כוללת 47.79% מהמניות של BBA-CA אשר מוחזקות ע"י HVB, הבנק הגרמני השני בגודלו בגרמניה. הבנק HVB רשם הפסדים כבדים ברבעון השלישי השנה, והיו"ר החדש הודיע כי הבנק יסגור את כל הפעילויות שאינן בתחום התמחות הבנק ושאינן רווחיות. כמו כן, גם בארגנטינה החליט ה-HVB על סגירת פעילויותיו ומחכה לאישור הבנק המרכזי של ממשלת ארגנטינה. HVB מסביר את החלטתו בשינוי באסטרטגיה והתרכזות בפעילויות הליבה של הבנק. אולם, השווקים עלולים לפרש החלטה זו כרצון של בנק זר להקטין את חשיפתו לברזיל, בזמן של אי ודאות פוליטית וכלכלית. לשם ביצוע הרכישה, דרוש אישור מהבנק המרכזי של ברזיל.

ב- 7 בנובמבר, במהלך המיועד להרחבת בסיס התמיכה בממשלתו, פתח הנשיא Da Silva במו"מ הראשון המשותף עם הארגונים העסקיים, איגודי העובדים וקבוצות לא ממשלתיות שונות, במטרה להגיע לקונסנזוס על הצעדים שינקטו לשם פתרון הבעיות הכלכליות והחברתיות הפוקדות כיום את ברזיל. השיחות יימשכו במסגרת מועצה קבועה בנושא הפיתוח החברתי והכלכלי. הנשיא הודיע כי המועצה לא תתחרה עם הקונגרס, אולם תקנה יותר לגיטימציה להצעות רפורמה ע"י הגוף המחוקק. במקביל, פועל הנשיא החדש להרחבת התמיכה בו, בתוך מפלגתו ומחוצה לה. בשלב זה, הצליח הנשיא ליצור ברית עם ה- PMDB. מהלך זה, יאפשר לו ליהנות מרוב בקונגרס באופן זמני ומתמיכת מספר מושלים, בתקווה שיאפשרו לו להעביר רפורמות מבניות הכרחיות, כגון רפורמה במערכת הביטוח הלאומי ובמערכת המס. כמו כן, הצליח הנשיא לגבש תמיכה, לפחות זמנית, של איגוד העובדים הגדול במדינה ושל ה- MST, תנועת חסרי הקרקעות אשר הסכימו באופן זמני להשהות השתלטות בלתי חוקית על האדמות. למרות מאמצי הנשיא היוצא, Cardoso, לשנות את מצב חלוקת האדמות, ברזיל נותרה מדינה עם אי שוויון מהבולטים בעולם בנושא חלוקת האדמות. בניית "ברית חברתית" הנה סימן חיובי לנחישות הממשלה לפתור ע"י קונצנזוס את הבעיות החברתיות והכלכליות של המדינה. אולם השאלה שנשאלת היא, האם Lula Da Silva יידע בו זמנית לשמר את הברית, לדבוק בתוכנית הכלכלית של קרן המטבע ולהעביר את הרפורמות הקריטיות, על מנת לצמצם את הגירעון בתקציב ואת החוב הממשלתי. מהלך זה יתרום להשבת אמון המשקיעים, להקטנת שערי הריבית ולהתאוששות כלכלית בברזיל.

ב- 30 באוקטובר, הודיע נשיא מפלגת ה- PT (המפלגה שתכהן מה- 1 בינואר 2003) כי אין בכוונת ממשלת Lula da Silva לפתוח במו"מ עם הממשלות האזוריות באשר לחובותיהן כלפי הממשלה הפדרלית. מהלך זה נועד להרגיע את המשקיעים (ראה מאמרים שהתפרסמו במהדורות הקודמות). חששות המשקיעים נובעים מזיכרון הכרזת מורטוריום על תשלום ריביות, ע"י Minas Gerais, הממשלה האזורית השנייה בגודלה. מורטוריום זה היווה את אחד הגורמים שהביאו לאימוץ שער חליפין נייד בינואר 1999 בעקבות לחץ גובר על המטבע. הנשיא החדש, Da Silva, התחייב לאכוף את "החוק לאחריות פיסקלית" אשר במסגרתו יכולה הממשלה להטיל קנסות על אותן ממשלות אזוריות אשר אינן מגלות אחריות באשר לניהול הוצאותיהן. לנשיא החדש חשוב לשדר מסר חיובי באשר למדיניותו הפיסקאלית ודבקות במשמעת פיסקאלית, על מנת להרגיע את השווקים. מספר מושלי מדינות ביקשו הפחתה בתשלומי חובותיהם. מפלגת ה- PT עלולה להיכנע לבקשות אלו, על מנת לזכות בתמורה בתמיכת המושלים בהעברת הרפורמה במס ובמערכת הפנסיה. כיום מחויבים המושלים להפריש 13% מתקציבם להחזר חובות.

בסוף אוקטובר הודיעה ועדת המדיניות המוניטרית של הבנק המרכזי, כי עדכנה כלפי מעלה את יעד שיעור האינפלציה לשנת 2003 מ- 5% ל- 6%. הבנק המרכזי מצביע על פיחות הריאל ועל הצפי להעלאת מחירים של מוצרים תחת פיקוח, כגורמים ללחץ האינפלציוני. בתחילת החודש, העלה הבנק המרכזי באופן מפתיע את שער הריבית בכ- 3%, במהלך שנועד לרסן את הלחצים על המטבע ועל שיעור האינפלציה (ראה כתבה שהתפרסמה ב- 15 באוקטובר: "ברזיל העלתה את שער הריבית ב- 3%"). יעד שיעור האינפלציה הרשמי לשנת תקציב 2003 הנו 4%, עם מרחב תמרון של 2.5%. בספטמבר 2002 עמד שיעור האינפלציה על 7.93% על בסיס שנתי (0.72 על בסיס חודשי). שיעור זה הנו מעל 5.5%, הגבול העליון של יעד שיעור האינפלציה לשנה הנוכחית.

בסוף אוקטובר פרסמה ממשלת ברזיל את נתוני התקציב הראשוני (לפני תשלום ריביות), והפתיעה לטובה את השווקים. על פי הפרסום, העודף הסתכם בחודש ספטמבר בכ- 10.2 מיליארד ריאל (העודף החודשי הגדול ביותר שידעה ממשלת ברזיל) ו- 47.6 מיליארד ריאל ב- 9 החודשים הראשונים של השנה. עודף זה הנו כ- 16% מעל היעד שנקבע עם קרן המטבע לשנת 2002 (41 מיליארד ריאל).

ב- 27 באוקטובר נבחר Lula Da Silva, מועמד מפלגת השמאל, ה- PT, כנשיא ברזיל בסיבוב שני עם יותר מ- 60% מקולות הציבור. הגורמים העיקריים אשר עומדים מאחורי הניצחון של Da Silva הנם: אי שיוון חברתי, האטה כלכלית, שיעור אבטלה גדל וניסיון מוצלח של ה- PT בניהול כ- 200 ממשלות מקומיות. אולם, שיפור המצב ועמידה בציפיות קהל הבוחרים, מהווים אתגר ממשי לאור לחצים תקציביים וחוב ממשלתי כבד מול מקורות מימון מוגבלים. כמו כן, מיתון עמדתו באשר למדיניות הכלכלית, סייע ל- Da Silva להיבחר כנשיא ברזיל לאחר שלושה ניסיונות כושלים. Da Silva אינו דוגל יותר באי תשלום חובות והדגיש את מחויבותו לעודף בתקציב הראשוני. בתוכנית הכלכלית שהציג ביולי, נמנע da Silva מלתמוך בהלאמת החברות הממשלתיות שהופרטו בעבר, והבטיח לשמור על יעדי שיעור האינפלציה ועל עודפים בתקציב הראשוני, ולאחרונה, אף הבטיח להגדיל את עצמאותו של הבנק המרכזי. כמו כן, הבטיח לפעול למען רפורמה במס וכן לטפל בצמצום הפער הקיים בהפרשי שערי הריבית (שערי הריבית על הלוואות פחות שערי הריבית על פיקדונות). כיום, הפרשי שערי הריבית נאמדים בסביב 37% לעומת 3% בארה"ב ו- 12%-14% במכסיקו ובקולומביה. שיעורי הריבית הגבוהים חלים בעיקר על חברות קטנות בברזיל. Lula Da Silva ייאלץ ליצור קואליציה עם מפלגות הימין על מנת להשיג רוב בקונגרס, כך שהפוטנציאל לנקיטת אמצעים רדיקאליים מוגבל. ה- PT זכתה ב- 18% מ- 513 המושבים בבית התחתון (לעומת 12% לפני הבחירות) ו- 17% מ- 81 המושבים בסנאט (לעומת 9% לפני הבחירות). סביר להניח כי אי הודאות תימשך עד שהממשלה החדשה, אשר תיכנס לתפקידה בינואר 2003, תוכיח אמינות ואת דבקותה במדיניות כלכלית זהירה.

ב- 14 באוקטובר העלה הבנק המרכזי של ברזיל את שער הריבית ב- 3% ל- 21%, על מנת לרסן את הלחצים על הריאל. אלו נוצרו כתוצאה מחששות גוברים מצד המשקיעים באשר לעלייתו לשלטון של Lula da Silva, מנהיג מפלגת השמאל ה- PT, בסיבוב השני בבחירות המתוכנן ל- 27 באוקטובר. לפי הסקרים האחרונים Lula מוביל עם 60% מהקולות. החלטת הבנק נקבעה במסגרת התכנסות מיוחדת בנושא המדיניות המוניטרית של הבנק המרכזי, ולאחר ששבוע לפני כן העלה הבנק המרכזי את הוראות הנזילות. בפעם האחרונה התקיימה התכנסות מיוחדת כזו בעקבות אי היציבות שנגרמה לברזיל בעקבות חדלות הפירעון של רוסיה ב- 1998. אמצעים אלו ננקטו על מנת להפחית את הלחץ על המטבע, אשר איבד כ- 40% מערכו מאז תחילת השנה. כמו כן, הבנק מודאג מהשפעת הפיחות על שיעור האינפלציה. בספטמבר עלה שיעור האינפלציה ל- 7.93% על בסיס שנתי, ליעד של 5.5% לשנת 2002. מחד, העלאת שער הריבית, הנה כלי שיכול לסייע בריסון הלחצים על המטבע ועל שיעור האינפלציה בטווח הקצר. אולם, בטווח הארוך, מדיניות ממושכת מסוג זה עלולה לפגוע באופן קשה בכלכלה. שערי ריבית מעל 10% ימשיכו לפגוע בצמיחה הכלכלית (הצפי הוא כי הכלכלה תצמח בשיעור של 1.1% בשנת 2002) ויקשו על החזר החוב הציבורי (כ- 200 מיליארד דולר) אשר 40% ממנו צמוד לשער הריבית. כמו כן, כמחצית מחוב זה צמודה לדולר, כך שגם הפיחות יקשה על החזר החוב הממשלתי.

חששות המשקיעים הזרים מפני ניצחון של Lula da Silva, מנהיג מפלגת השמאל, ה- PT, בסיבוב ראשון בבחירות לנשיאות לא התממשו אולם גורם אי היציבות טרם התפוגג. ב- 6 באוקטובר זכה Lula da Silva ב- 46.6% מקולות הבוחרים, מתחת ל- 50%, השיעור הנדרש על מנת לנצח בסיבוב ראשון (ולהימנע מהתמודדות בסיבוב שני). לעומת זאת, Serra, מנהיג המפלגה השלטת, ה- PSDB, זכה ב- 23.2% מהקולות, מעט מעל הציפיות. החל מעכשיו תהיה מטרת הנשיא לבנות מחדש הברית הפוליטית הרחבה, אשר תמכה בנשיא Cardoso, ברוב שנות שלטונו. במידה ו- Lula da Silva ייבחר כנשיא ברזיל בסיבוב השני, סביר להניח כי נציגות מפלגתו, ה- PT, בבית התחתון בקונגרס לא תעלה על 80 מושבים מתוך 508 , ולכן יאלץ לכרות ברית עם מפלגות הימין. האפשרות שניתנה ל- Serra להתמודדות בסיבוב שני מול Lula da Silva הנה בשורה טובה בעיני המשקיעים, שחששו מפני הקמת ממשלה בראשותו של Lula da Silva, וכן מפני חדלות פירעון אפשרית (ראה מאמר שהתפרסם ב- 19 בספטמבר 2002: “Country Under Monitoring – Brazil”). אולם, השווקים המשיכו להביע זהירות ודאגה. המשקיעים הביעו דאגה באשר לשוק המניות האמריקאי ובאשר לשלושה שבועות נוספים של אי ודאות עד הסיבוב השני המתוכנן ל- 27 באוקטובר. על בסיס שנתי, מדד המניות Bovespa ירד ב- 30% והריאל איבד 37% מערכו מתחילת השנה.

ב- 30 בספטמבר הודיע הבנק המרכזי על כוונתו לשנות את יעדיו לשיעור האינפלציה ולצמיחה הכלכלית. הבנק צופה שיעור אינפלציה של 4.5% בשנת 2003, עדיין בטווח היעד לאותה השנה (4% עם מרחב תמרון של 2.5%). לעומת זאת, הבנק צופה כי שיעור האינפלציה יעלה בשנת 2002 ל- 6.7% במקום הערכה קודמת של 6.4% ויעד רשמי מקסימלי של 5.5% (היעד הוא 3.5% עם מרחב תמרון של 2%). זאת לאחר שכבר בסוף יוני, שינה הבנק המרכזי את יעד שיעור האינפלציה לשנה הנוכחית מ- 5% ל- 5.5%. ביוני, הסכימו ממשלת ברזיל והבנק המרכזי לשנות את יעדי שיעור האינפלציה לשנת 2003 מ- 3.25% ל- 4% ולשנת 2004 ל- 3.75%, עם מרווח תמרון של 2.5% במקום 2%, לפי היעד הקודם. קרן המטבע אישרה שינויים אלו במסגרת הסכם האשראי האחרון (מה- 6 בספטמבר 2002). לאור חוסר הודאות בשוק המטבע וחששות מפני לחצים אינפלציוניים, החליט הבנק המרכזי שלא לשנות את שערי הריבית, כיום 18%. זאת קבע במסגרת ועידת הבנק המרכזי החודשית שהתקיימה ב- 17-18 בספטמבר בנושא המדיניות המוניטרית. כמו כן, ב- 30 בספטמבר שינה הבנק המרכזי את תחזית שיעור הצמיחה הכלכלית שלו מ- 2% ל- 1.4%.

בסוף ספטמבר, דיווח הבנק המרכזי כי באוגוסט הסתכם העודף בתקציב הראשוני (לפני תשלום ריביות) בכ- 4.48 מיליארד ריאל (1.3 מיליארד דולר). נתון זה הנו נמוך מהצפוי. ל- 8 החודשים הראשונים של השנה, הסתכם העודף בכ- 37.36 מיליארד ריאל, הרבה מתחת ליעד שנתי של 41 מיליארד ריאל, אשר נקבע עם קרן המטבע. במסגרת הסכם האשראי האחרון עם קרן המטבע, יעד העודף בתקציב הראשוני (לפני תשלום ריביות) נקבע ל- 3.88% מהתמ"ג בשנת 2002 ולא פחות מ- 3.75% מהתמ"ג בין שנת 2003 לשנת 2005. זאת, על מנת להבטיח יציבות ממושכת בתקציב בטווח הארוך ושיפור בנתוני החוב של הממשלה. (ראה מאמר שהתפרסם ב- 19 בספטמבר 2002: “Country Under Monitoring – Brazil”).

במהלך הכנס השנתי של קרן המטבע, בסוף ספטמבר, הודיע Horst Koehler, מנכ"ל קרן המטבע, כי ברזיל לא צפויה לבקש בעתיד הקרוב פריסת חובות כל שהיא. Koehler צופה כי השווקים יירגעו לאחר הבחירות והביע אמון מלא בשיפור היסודות הכלכליים של ברזיל.

ב- 17 ביולי, הוריד ,באופן מפתיע, הבנק המרכזי של ברזיל את שער ריבית הפריים בכ- 0.5% ל- 18% הבנק הדגיש את מחויבותו ליעד שיעור אינפלציה נמוך עד שנת 2004, והזכיר כי לא ביצע הורדת שערי ריבית מאז מרץ 2002 בשל אי יציבות בשווקים שנבעה מחוסר הודאות באשר לתוצאות הבחירות הקרובות (ראה מאמר מה- 25 ביוני 2002: "אי ודאות באשר לתוצאות הבחירות הקרובות"). בפעם האחרונה שהבנק המרכזי הוריד את שער הריבית היה בפברואר ובמרץ, בכ- 0.25%, כל פעם. ביוני, הסכימו ממשלת ברזיל והבנק המרכזי לשנות את יעדי שיעור האינפלציה לשנת 2003 מ- 3.25% ל- 4% ולשנת 2004 ל- 3.75% עם מרווח תמרון של 2.5% במקום 2% לפי היעד הקודם. אולם, למרות ההורדה האחרונה, שער הריבית הריאלית, מעל 10%, נותר גבוה מדי ומהווה גורם עיקרי להאטה הכלכלית.

על פי סקר שהתפרסם ב- 16 ביולי, ירדה התמיכה ב- Serra, מועמד המפלגה השלטת, ה- PSDB, לקראת הבחירות המתקרבות. Serra ממוקם היום במקום 3 עם 15% מהקולות, אחרי Lula da Silva, מועמד ה- PT, עם 33% מהקולות ואחרי Ciro Gomes, מועמד ה- PPS, עם 22% מהקולות. שינוי זה, מעורר חששות בקרב המשקיעים מהתמודדות בסיבוב שני בין da Silva ל- Gomes, בייחוד אם ה- PPS תיצור ברית עם ה- PFL (המפלגה שפרשה מממשלת הקואליציה במרץ 2002 על רקע מעורבות מנהיגה במעילת כספים). Gomes, ממפלגת מרכז השמאל PPS, נחשב לפחות קיצוני מאשר da Silva. אולם, אינו המועמד המועדף בעיני המשקיעים להמשך התוכנית הכלכלית הנתמכת ע"י הקרן. Gomes, העביר ביקורת קשה לגבי חלק מהמדיניות הכלכלית של הממשלה הנוכחית והביע תמיכה במדיניות חברתית אגרסיבית יותר. במהלך יולי, הציג Gomes את תוכניתו הכלכלית. בין הקווים המנחים, הבטיח לבצע רפורמה במערכת המס, לכונן מערכת פנסיה ציבורית חדשה, להקטין את המסים על חברות ועובדים. כמו כן, הבטיח Gomes לדבוק במדיניות פיסקלית אחראית וביעדי שיעור האינפלציה וכי ינסה לשפר את פרופיל החוב של המדינה עם תנאי אשראי ארוכים יותר. ראוי לציין כי קמפיין הבחירות טרם החל וסביר להניח כי המצב עשוי להשתנות לאחר ה- 20 באוגוסט עת צפוי Serra לזכות ב- 40% מחשיפת השידורים בתקשורת במהלך מערכת הבחירות, בזכות חידוש הברית בין המפלגה השלטת ה- PSDB למפלגת ה - PMDB. Serra הנו המועמד המועדף על המשקיעים בשל תמיכתו בהמשך הקו הכלכלי של הממשלה הנוכחית.

ב- 2 ביולי הורידה סוכנות הדירוג S&Ps את דירוג החוב החיצוני לטווח ארוך של ברזיל מ- "BB מינוס" ל- "B פלוס". הסוכנות מבססת את החלטתה על גידול מדאיג בהיקף החוב הממשלתי אשר מפעיל לחץ על המצב בתקציב ועל חששות השווקים באשר לתוצאות הבחירות הקרובות, באוקטובר 2002. הסוכנות צופה כי יחס החוב הממשלתי נטו לתמ"ג יגיע ל- 70% בסוף שנת 2002 לעומת 60% בסוף שנת 2001. הערכת הסוכנות מבוססת על שער חליפין של 3 ריאל לדולר (כיום הריאל נסחר סביב 2.9 ריאל לדולר). הסוכנות מעריכה כי היקף הנכסים הנזילים של הממשלה יהיה קטן יותר ממה שמעריכה הממשלה. הסוכנות הדגישה את חשיבות מדיניות הריסון בתקציב הראשוני (לפני תשלום ריביות) וביצוע רפורמות בביטוח הלאומי ובמערכת המס. התחזית השלילית של הסוכנות על ברזיל משקפת את דאגותיה באשר לרגישות המדינה לזעזועים חיצוניים ופנימיים.

ב- 3 ביולי הודיע הבנק המרכזי על תוכניתו להזרים בחודש יולי כ- 1.5 מיליארד דולר לשוק מטבע החוץ במטרה לתמוך במטבע. הבנק יציע כ- 100 מיליון דולר ליום בשבוע הראשון ו- 50 מיליון דולר בשאר הימים עד סוף החודש. הזרמת כספים ע"י הבנק המרכזי במטרה לתמוך במטבע הנו מהלך לטווח הקצר וכנראה לא יספיק להשבת אמון המשקיעים בברזיל. המשקיעים יצטרכו להשתכנע כי המדיניות הכלכלית של הממשלה, שתכהן לאחר הבחירות באוקטובר, תשמור על ההישגים הכלכלים, שנצברו עד כה ע"י הממשלה הקודמת, בייחוד מאז אימוץ שער חליפין נייד בינואר 1999. הממשלה עמדה ביעד שיעור האינפלציה וביעד העודף בתקציב הראשוני. כיום, עם פרמיית סיכון של מעל 1,700 נקודות בסיס על נ"ע הברזילאיים, שוקי ההון סגורים למעשה לחברות הפרטיות. לכן, החברות נאלצות לקנות דולרים על מנת לשלם את חובותיהן במטבע זר. עד סוף השנה, כ- 11 מיליארד דולר חוב חיצוני של חברות פרטיות בברזיל יגיעו לפירעון. בנוסף לסכום זה, החברות חייבות לעמוד בהחזר חובות לטווח קצר במסגרת אשראי מסחרי.

ממשלת ברזיל, , זכאית למשוך כ- 10 מיליארד דולר שבוע לאחר פנייתה לקרן (ראה מהדורה קודמת מה- 18 ביוני 2002: " ממשלת ברזיל פועלת שוב למען הרגעת השווקים"). ב- 18 ביוני, במסגרת הסכם אשראי בסך 15.7 מיליארד דולר, שנחתם בספטמבר 2001, סיימה מועצת המנהלים של קרן המטבע את הבדיקה השלישית לגבי הביצועים הכלכלים בברזיל. בעקבות בדיקה זו, זכאית ממשלת ברזיל למשוך כ- 4.8 מיליארד דולר מהקרן. סכום זה מתווסף ל- 5.2 מיליארד דולר שממשלת ברזיל רשאית הייתה למשוך ולא משכה. קרן המטבע שיבחה את ממשלת ברזיל לגבי עמידתה ביעדים הכלכליים ברבעון הראשון של השנה, למרות ששיעור האינפלציה על בסיס שנתי נותר מעל היעד שנקבע במסגרת התוכנית הכלכלית. Anne Krueger, סמנכ"ל ראשון של קרן המטבע, הוסיפה כי האמצעים הכלכליים שהוכרזו ב- 13 ביוני ע"י ממשלת ברזיל, יתרמו לחיזוק המשק הברזילאי. בין האמצעים: העלאת יעד העודף בתקציב הראשוני מ- 3.5% מהתמ"ג ל- 3.75% מהתמ"ג, ריסון המדיניות המוניטרית וקנייה חזרה (buy-back) של חוב חיצוני. כמו כן, הקרן אישרה הורדת הסף התחתון לעתודות מטבע חוץ נטו (בניכוי התחייבויות לקרן המטבע) של הבנק המרכזי. עם זאת, הוסיפה הקרן כי למען השגת יציבות ארוכת טווח, הרשויות תאלצנה להמשיך ולפעול למען הורדת צרכי המימון החיצוני של המדינה והקטנת צרכי המימון במגזר הממשלתי. כמו כן, על ממשלת ברזיל לפעול למען צמצום החוב הממשלתי, אשר ברובו (80%) צמוד לדולר או לשערי הריבית ואת החוב החיצוני לטווח קצר המהווה כ- 30% מסך החוב החיצוני. גורמים אלו יחד עם יישום רפורמות מבניות יתרמו לחיזוק המצב בברזיל.

חששות מפני עלייתו לשלטון של da Silva, מועמד מפלגת השמאל PT, ואי ודאות באשר ליכולת החזר החוב של ממשלת ברזיל יחד עם השפעת משבר מתמשך בארגנטינה על ברזיל, הם הגורמים העיקריים שגרמו ללחץ גובר על הריאל ולעלייה בפרמיית הסיכון של המדינה. ב- 21 ביוני ירד הריאל ל- 2.84 ריאל לדולר ופרמיית הסיכון עלתה למעל 1,500 נקודות בסיס. על פי מדד זה, שוק ברזיל הנו השוק המסוכן ביותר לאחר ארגנטינה. מיד אחריו באים ניגריה ואקוודור. ב- 20 ביוני, הורידה סוכנות הדירוג Moodys את תחזיתה על ברזיל מיציבה לשלילית. הסוכנות הוסיפה כי למרות שברזיל קיבלה תמיכה פיננסית מקרן המטבע, קבלת תמיכה נוספת אינה מובנת מאליה. ב- 19 ביוני, החליט הבנק המרכזי של ברזיל שלא לשנות את שער הריבית, העומד כעת על 18.5%, שלושה חודשים ברציפות. לחץ גובר על המטבע עורר חשש מפני חידוש לחצים אינפלציוניים והביא את הבנק המרכזי לשמור על מדיניות מוניטרית מרסנת.

הקמפיין לבחירות הקרובות המתוכננות ל- 6 באוקטובר 2002, טרם החל והמשקיעים כבר מביעים את דאגתם בעקבות תוצאות הסקרים האחרונים המראים רוב מובהק ל- da Silva מועמד מפלגת השמאל PT. כעת da Silva זוכה ל- 38% מהקולות לעומת 19% עבורSerra מועמד המפלגה השלטת, PSDB. למרות ש- da Silva אינו דוגל יותר בשמיטת חובות והדגיש את מחויבותו לעודף בתקציב הראשוני, השווקים ממשיכים להפגין חשש באשר למדיניות הכלכלית של ממשלה בראשותו של da Silva. Da Silva טרם הודיע על הקו המדיני והכלכלי שיאמץ במידה ויכהן כנשיא ברזיל. יתכן כי תגובת השווקים חריפה יתר על המידה אם לוקחים בחשבון כי הקמפיין יתחיל ב- 20 באוגוסט וימשך עד ה- 3 באוקטובר וכי הסקרים האחרונים מבוססים על כ- 25% בלבד מקולות הבוחרים. כמו כן, חידוש הברית בין ה- PSDB ל- PMDB בשבוע שעבר, יכול לתרום לחיזוק התמיכה ב- Serra.

ב- 13 ביוני, הודיעה ממשלת ברזיל על כוונתה למשוך 10 מיליארד דולר מקו האשראי שהעניקה לה קרן המטבע בספטמבר 2001, על מנת לתמוך במטבע עליו הופעל לחץ, בעקבות אי הודאות באשר למדיניות הממשלה הבאה וליכולתה לעמוד בהחזר חובותיה. מצב זה דומה למצב אליו נקלעה ממשלת ברזיל כאשר משבר פיננסי החל לפקוד את ארגנטינה בסוף שנת 2001 ולאחר התקפת הטרור ב- 11 בספטמבר 2001 על ארה"ב, אשר יחד יצרו אווירה של חוסר אמון בשווקים. בסוף ספטמבר 2001, נאלצה ממשלת ברזיל ללוות כ- 4.2 מיליארד דולר מהקרן על מנת לתמוך בריאל. סכום שממשלת ברזיל מיהרה להחזיר באפריל 2002. מאז, המצב התייצב עד לאחרונה, עליית הפופולריות של da Silva מועמד מפלגת השמאל (PT) עוררה חששות בקרב המשקיעים באשר להמשך מדיניותה הכלכלית של ממשלת ברזיל. מעבר לתמיכת קרן המטבע, ממשלת ברזיל מתכוונת לנקוט בצעדים נוספים על מנת לתמוך במטבע ולחזק את אמון המשקיעים. בכוונתה לקנות חזרה חוב חיצוני בהיקף של 3 מיליארד דולר ולרסן את הוצאותיה. הממשלה מתכוונת להעלות את יעד התקציב הראשוני מ- 3.5% מהתמ"ג ל- 3.75% מהתמ"ג. החוב שבכוונת ממשלת ברזיל לקנות חזרה הוא: אגרות חוב אשר מועד פירעונן יהיה בשנת 2003 ובשנת 2004. צעד נוסף בו ממשלת ברזיל מעונינת על מנת לתמוך במטבע הוא, הגדלת היקף השימוש בעתודות מטבע החוץ שלה. לשם כך, תאלץ ממשלת ברזיל לבקש מהקרן לשנות כלפי מטה את יעד עתודות מטבע החוץ שלה במונחים ריאלים (פחות התחייבויותיה לקרן) מ- 20 מיליארד דולר ל- 15 מיליארד דולר. כעת עתודות אלו עומדות על כ- 28 מיליארד דולר.

כצפוי, תקופת קדם בחירות בברזיל עוררה חששות בקרב המשקיעים. כמו כן, אי הודאות באשר לתוכנית הכלכלית של דה סילבה, משתקפת בפרמיית סיכון גבוהה, מעל 1,000 נקודות בסיס על אגרות החוב הברזילאיות (המחיר הגבוה ביותר לאחר ארגנטינה) ובלחץ גובר על המטבע. מתחילת השנה, איבד המטבע כ- 12% מערכו מול הדולר האמריקאי. מפלגת ה- PT אמורה להודיע על תוכניתה הכלכלית עד סוף חודש יוני. ב- 4 ביוני הורידה סוכנות הדירוג Moodys את תחזיתה מחיובית ליציבה. דירוג החוב החיצוני לטווח ארוך נותר ללא שינוי, B1. מאז המשבר ופיחות הריאל בינואר 1999, התייצבה כלכלת ברזיל. הגורמים שעמדו עד היום מאחורי הצלחתה של ברזיל הנם: עמידתה ביעדי קרן המטבע וביצוע כלכלי טוב, נחישות והצלחת הממשלה לדבוק ביעדים הכלכליים שסוכמו במסגרת אשראי עם קרן המטבע, התמיכה הפיננסית הבינלאומית לה זוכה המדינה וחשיבותה לאיזון האזורי בשל גודלה. ראוי לציין כי ברזיל משכה השקעות ישירות זרות בהיקפים גדולים. סביר להניח, כי גיבוי מלא של קרן המטבע ועמידה ביעדים הכלכליים יחזקו את אמון המשקיעים ויקנו לברזיל חסינות מסוימת לאורך זמן מפני זעזועים ומשברים. עם זאת, יש לזכור כי הסיכון הפוליטי בברזיל נותר גבוה בשל חוב חיצוני כבד, מבנה החוב הציבורי וצרכי מימון חיצוניים גבוהים, כך שברזיל נותרה רגישה לזעזועים חיצונים קשים וממושכים, כגון משבר מתמשך בארגנטינה. יחד עם ארה"ב והאיחוד האירופאי, ארגנטינה מהווה אחת משותפות הסחר העיקריות של ברזיל. מספר גורמים ימשיכו להשפיע על אמון המשקיעים: ההתפתחויות הפוליטיות לפני הבחירות המתוכננות לאוקטובר, עמידה ביעד התקציב, התפתחות המשבר בארגנטינה והשפעותיו על המצב החיצוני של ברזיל ומגמת הכלכלה העולמית. חששות המשקיעים יבואו לידי ביטוי באי יציבות בשוק המט"ח והיחלשות המטבע.

על פי הסקרים האחרונים, נכון ל- 9 ביוני, זכה Lula da Silva, מועמד מפלגת השמאל PT ל- 40% מקולות הציבור לעומת 42% במחצית מאי. זאת בהשוואה ליריבו, Serpa מועמד המפלגה השלטת (PSDB) שזכה ל- 21% מהקולות לעומת 16% במחצית מאי. העלייה באחוזי הקולות שקיבל סרפה באה בעקבות קמפיין חדש של מפלגתו (PSDB) ומינוי Rita Camata ממפלגת ה- PMDB כעמיתו בהתמודדות לבחירות. יש לזכור כי 48% מהבוחרים לא נקטו עמדה ובהתבסס על היסטוריית הבחירות בברזיל, הסקרים שנערכו מספר חודשים לפני הבחירות, לא שיקפו נכון את התוצאות הסופיות בבחירות.

ב- 14 במאי, חזר שוב הנשיא קרדוסו על מחויבותו למשמעת פיסקלית וליעד התקציבי שנקבע עם קרן המטבע. מטרתו להרגיע את השווקים אשר חוששים מפני עלייתו לשלטון של מועמד מפלגת הימין (PT), דה סילבה, ומפני אי יכולת הממשלה לעמוד ביעד התקציבי שלה. הידיעה על ירידה בכ- 62% בהיקף הרווחים של Petrobras ברבעון הראשון של השנה לעומת הרבעון אשתקד הוסיפה גם היא לעצבנות שוק המניות בברזיל. מניית Petrobras מהווה כ- 11% ממדד Bovespa. קרדוסו הודיע על קיצוצים בסך של 6.4 מיליארד ריאל (2.7 מיליארד דולר). קיצוצים אלו מיועדים לפצות על חוסר בהכנסות ממס על עסקאות פיננסיות (CPMF). בזכות מס זה (בגובה של 0.38% על כל עסקה פיננסית) הממשלה הגדילה את הכנסותיה בכ- 18 מיליארד ריאל לשנה (4.13 מיליארד דולר). תוקפו של מס זה יפוג ב- 18 ביוני השנה. חידושו יתאפשר רק לאחר שני סיבובי הצבעה בסנט. בנוסף, גבית המס תתאפשר כ- 90 יום לאחר האישור הסופי של החוק, אלא אם הממשלה תצליח לשנות זאת. שר האוצר הוסיף כי חלק מהקיצוצים יבוטלו במידה והמס על עסקאות פיננסיות יוארך.

ב- 27 במרץ, העלה הבנק המרכזי את תחזית שיעור האינפלציה לשנת 2002 ל- 4.4% במקום תחזית של 3.7% בדצמבר (ול- 2.8% בשנת 2003 במקום תחזית של 2.5% בדצמבר). את הלחץ האינפלציוני מסביר הבנק המרכזי ע"י עלייה במחירי הגז והנפט. עם זאת הבנק המרכזי עומד על כך שהכלכלה תצמח בשיעור של 2.5% בשנת 2002. אולם, לחץ אינפלציוני גובר מפחית את סיכויי הבנק המרכזי להמשיך להוריד את שערי הריבית. הודעת הבנק המרכזי באה יום לאחר שקרן המטבע אישרה שחרור אשראי בסך של 5 מיליארד דולר. הקרן הזהירה את ממשלת ברזיל כי עליה לשמור על מדיניות מוניטרית מנוהלת ובמידה ולחצים אינפלציוניים יופיעו, אף לנקוט בצעדים המתאימים.

ב- 26 במרץ הודיעה הממשלה המרכזית כי עודף התקציב הראשוני (לפני תשלום ריבית) בחודשיים הראשונים של השנה הגיע ל- 8.54 מיליארד ריאל (3.6 מיליארד דולר), 4.28% מהתמ"ג בהשוואה ליעד של 3.5% מהתמ"ג בסוף שנת 2002. קרן המטבע חזרה והדגישה את חשיבות מאמצי ממשלת ברזיל לשמור על עודף בתקציב הראשוני כאמצעי לשליטה בהוצאות התקציביות. לברזיל בסיס הכנסות מטבע חוץ נמוך וחוב חיצוני כבד, כך ששירות החוב השנתי נותר גבוה והמצב החיצוני שלה רגיש על אף שיחס החוב הממשלתי בהשוואה לתמ"ג ירד ל- 54.5% בפברואר לעומת 55.0% חודש לפני כן, בינואר.

ב- 26 במרץ הודיעה מועצת המנהלים של קרן המטבע כי היא מאשרת שחרור אשראי בסך של 5 מיליארד דולר לממשלת ברזיל במסגרת הסכם אשראי בסך 15 מיליארד דולר שנחתם ב- 14 בספטמבר 2001. זו בדיקת הביצועים של כלכלת ברזיל, השנייה מסוגה מאז חתימת הסכם האשראי. לפני כן, משכה ממשלת ברזיל 5 מיליארד דולר. הקרן שיבחה את ממשלת ברזיל עבור הביצועים הכלכליים שלה במשך שנת 2001 ועמידתה ביעדים הכלכליים. עם זאת הקרן הוסיפה כי לאור חוסר הודאות בסביבה החיצונית ואי היציבות במשתנים הפיננסיים של ברזיל (חלק משמעותי בתקציב ובחוב הממשלתי צמוד לדולר), על ממשלת ברזיל להמשיך במדיניות הזהירה שלה. כמו לדוגמא, להדק את המדיניות המוניטרית במקרה והלחצים האינפלציוניים יתעוררו או ליישם את "חוק האחריות הפיסקלית" (Fiscal Responsibility Law) על מנת לעמוד ביעד התקציב הראשוני. אמון המשקיעים יהיה תלוי בעמידת ממשלת ברזיל ביעדים הכלכליים שלה, במיוחד לקראת הבחירות באוקטובר השנה.

ב- 20 במרץ הוריד הבנק המרכזי את שיעור הריבית בכ- 0.25% ל- 18.5%. זו הורדת הריבית השנייה השנה שביצע הבנק המרכזי במטרה לעודד את הכלכלה, תוך כדי שמירה על עמידה ביעד שיעור האינפלציה שנקבע לשיעור מקסימלי של 5.7%. שיעור האינפלציה עלה ל- 7.67% בשנת 2001 לעומת יעד של 6% ו- 6% בשנת 2000.

ב- 21 במרץ הנפיקה ממשלת ברזיל כ- 500 מיליון יורו בשוק ההון הבינלאומי ל- 7 שנים בפרמיית סיכון גבוה, 646 נקודות בסיס מעל האגרות הגרמניות ברות השוואה.

ב- 6 במרץ החליטה פה אחד מפלגת ה- PFL לפרוש מהקואליציה. ב- 7 במרץ, הודיעה באופן רשמי על פרישתה ובאותו יום 4 שרים מה- PFL הגישו את התפטרותם. עם זאת, ה- PFL הוסיפה כי בכוונתה לשקול ואף לתמוך בהצעת חוק "לטובת האינטרס הלאומי". מצדו, הנשיא קרדוסו הודיע כי ינסה לבנות מחדש את קשריו עם ה- PFL וכי יאפשר לכל חברי ה- PFL לשמור על תפקידם בממשלה. התפתחויות האחרונות הללו הצליחו להרגיע את השווקים והמטבע התייצב. ה- PFL מחזיקה 20% מהקולות בקונגרס. אולם איומה לפרוש מהקואליציה הספיק להזכיר עד כמה אי יציבות פוליטית עלולה לפגוע באמון השווקים בברזיל. המטבע נחלש על רקע מעורבות Sarney במעשי שחיתות. סרני הנה מועמדת אפשרית של מפלגת ה- PFL לבחירות המתוכננות לאוקטובר השנה. על פי הסקרים האחרונים, סרני נמצאת במקום השני אחר דה סילבה מועמד הימין הקיצוני, בעוד שמועמד מפלגת ה- PSDB (לה שייך הנשיא קרדוסו) עומד כעת רחוק במקום רבעי עם פחות מ- 10% מקולות ההצבעה לעומת מעל 20% עבור סרני.

ממשלת ברזיל מעונינת למשוך השקעות זרות בסך 9.8 מיליארד דולר למגזר האנרגיה עד סוף שנת 2003 על מנת להגדיל את יכולת הייצור שלה בכ- 20,000 מגה-ואט ולהוסיף 6,266 ק"מ קווי שידור. ב- 1 במרץ ברזיל יצאה ממשבר אנרגיה שנמשך 10 חודשים.

באופן מפתיע, לאחר הקפאה במשך 6 חודשים, ב- 20 בפברואר הוריד הבנק המרכזי של ברזיל את שער הריבית לטווח קצר ה- Selic, ב- 0.25% ל- 18.75%. זו הורדת הריבית הראשונה מאז ינואר 2001. הירידה הנה אומנם מינורית וסמלית אך מיועדת לעודד יותר את אמון הצרכנים אשר נפגע קשה ממשבר האנרגיה בברזיל ומהמשבר בארגנטינה. במונחים ריאלים, שערי הריבית יישארו גבוהים, מעל 13%.

ב- 19 בפברואר הודיע נשיא ברזיל, קרדוסו כי תוכנית הקצבת האנרגיה שהממשלה הכניסה ב- 1 ביוני 2001 יסתיים ב- 1 במרץ 2002. גשמים כבדים סייעו להעלאת רמת המים במאגרי תחנות הידרו-אלקטריות , המספקות כ- 90% מהחשמל המיוצר בברזיל. על פי דברי מפעיל רשת החשמל הלאומית ה- ONS, רמות המים במאגרים ותחזיות הגשמים לטווח ארוך יבטיחו הספקת החשמל לשנים 2002 ו- 2003. הבצורת, הקשה ביותר שידעה ממשלת ברזיל מזה 70 שנה, גרמה למשבר בהספקת אנרגיה בשנת 2001. מצב זה הביא את הממשלה ליישם תוכנית הקצבת אנרגיה ב- 1 ביוני 2001 על מנת לצמצם את צריכת החשמל בכ- 20% באזורי דרום-מזרח, צפון-מזרח, מרכז-מערב ובמספר מדינות בצפון ברזיל. תוכנית ההקצבה פגעה בצמיחה הכלכלית ובפופולריות הממשלה.

ב- 23 בינואר סיימה מועצת המנהלים של קרן המטבע את בדיקת הביצועים הכלכליים של ממשלת ברזיל, הראשונה במסגרת הסכם האשראי של כ- 15 מיליארד דולר שנחתם בספטמבר 2001. כתוצאה, רשאית ממשלת ברזיל למשוך כ- 448 מיליון דולר מאשראי זה. עד כה משכה ממשלת ברזיל כ- 5 מיליארד דולר. הקרן הוסיפה כי דבקות ממשלת ברזיל במדיניות מאקרו-כלכלית חזקה ותמיכת הקרן אפשרו לברזיל לעמוד בפני זעזועים מבחוץ ומבית, כגון משבר האנרגיה שחל ביוני 2001. למרות המשבר הכלכלי החריף בו נתונה ארגנטינה, אחת משותפות הסחר העיקריות של ברזיל, המטבע הברזילאי, הריאל, נותר יציב. סביר להניח כי המטבע ישמור על יציבותו בזכות הביצועים הכלכלים הטובים של ברזיל, אמון השווקים בה, התמיכה הפיננסית הבינלאומית לה זוכה המדינה (בזכות דבקותה ביעדים הכלכליים) וההשקעות הישירות הזרות הממשיכות לזרום אל תוך המדינה. עם זאת, יש לזכור כי הסיכון הפוליטי בברזיל נותר גבוה בשל חוב חיצוני כבד, מבנה החוב הציבורי וצרכי מימון חיצוניים גבוהים, כך שברזיל נותרה רגישה לזעזועים חיצונים קשים וממושכים. כל חריגה מיעד קרן המטבע עלולה לעורר את חששות המשקיעים. בייחוד בשנת בחירות (המתוכננות לאוקטובר 2002) בה תאלץ הממשלה לגלות דבקות ביעד התקציבי ולהמשיך במגמה של יציבות פוליטית. לכן, עליה להמשיך בתוכנית הרפורמות (כגון זו של מערכת הביטוח הלאומי) שתבטיח יציבות ארוכת טווח והתחזקות האמון בה. ברזיל עומדת בפני אתגר כפול, לאור המתרחש בארגנטינה ומועד הבחירות המתקרב באוקטובר 2002.

ב- 14 בינואר פרסמה הממשלה נתונים בנושא גביית המס בשנת 2001 . לפי נתונים אלו גדלו תקבולי המס ל- 197 מיליארד ריאל (כ- 15 מיליארד ריאל מעל היעד), הרמה הגבוהה ביותר שגבתה ממשלת ברזיל מאז כניסת הריאל בשנת 1994. הגידול נובע מביצועים טובים של הכלכלה הברזילאית יחד עם התייעלות מערכת גביית המס. על פי הממשלה התקבולים ממס יכולים להגיע ל- 210 מיליארד דולר בשנת 2002. על פי תקציב שנת 2002, תקבולי המס יגיעו ל- 198 מיליארד דולר וסך הוצאות הממשלה ל- 320 מיליארד דולר.

ב- 11 בינואר פרסמה ממשלת ברזיל את נתוני שיעור האינפלציה לשנת 2001 והודיעה כי מדד האינפלציה – על פיו נקבעת מגמת שערי הריבית – עלה ל- 7.67% לעומת יעד של 6% ושיעור דומה בשנת 2000. חריגה זו הנה תוצאה של עליית מחירי המוצרים המיובאים שנובעת מפיחות הריאל ומעלייה במחירים המבוקרים ע"י הממשלה (בעיקר בשירותים). בשנת 2001, איבד הריאל כ- 16% מערכו מול הדולר האמריקאי. על פי יעדי הממשלה, שיעור האינפלציה בשנת 2002 ירד ל- 3.5% עם מרחב תמרון של 2% משני צדדיו, כך ששיעור האינפלציה הגבוה ביותר יהיה 5.5%. למרות המשבר הכלכלי החריף בו נתונה ארגנטינה, אחת משותפות הסחר העיקריות של ברזיל, המטבע הברזילאי הריאל נותר יציב. סביר להניח כי המטבע ישמור על יציבותו בזכות הביצועים הכלכלים הטובים של כלכלת ברזיל, האמון של השווקים בה, התמיכה הפיננסית הבינלאומית לה זוכה המדינה בזכות דבקותה ביעדים הכלכליים וההשקעות הישירות הזרות שממשיכות לזרום אל תוך המדינה. עם זאת, יש לזכור כי הסיכון הפוליטי בברזיל נותר גבוה בשל חוב חיצוני כבד, מבנה החוב הציבורי שלה וצרכי מימון חיצוניים גבוהים, כך שברזיל נותרה רגישה לזעזועים חיצונים קשים וממושכים. כל חריגה מיעד קרן המטבע עלולה לעורר את חששות המשקיעים. בייחוד בשנת בחירות (המתוכננות לאוקטובר 2002) בה הממשלה תאלץ לגלות דבקות ביעד התקציבי ולהמשיך במגמה של יציבות פוליטית. לכן, עליה להמשיך בתוכנית הרפורמות (כגון של מערכת הביטוח הלאומי) שתבטיח יציבות ארוכת טווח והתחזקות האמון בה. ברזיל עומדת בפני אתגר כפול, לאור המתרחש בארגנטינה ומועד הבחירות המתקרב באוקטובר 2002.

ב- 23 בינואר הודיעה ועדת המדיניות המוניטרית של הבנק המרכזי כי תשאיר את שער הריבית היציג ה- Selic ל- 19%, ללא שינוי זה החודש השישי ברציפות. מהלך זה מעיד על נכונות הבנק המרכזי לדבוק ביעדי שיעור האינפלציה 3.5% לשנת 2002 ו- 3.25% לשנת 2003. שערי הריבית הגבוהים הנם אחד מהגורמים העיקריים המסבירים את הירידה הדרסטית בצמיחה הכלכלית ברבעון השני של שנת 2001.

ב- 4 בינואר בפסיקה של בית המשפט העליון הוענקה למדינה ריו דה ז'נרו הזכות להשהות 80% מתשלומי החוב החודשיים שלה לממשלה המרכזית כתוצאה מהפסדים בסך של 87 מיליון דולר שנגרמו לה מתוכנית הקצבת האנרגיה. הממשלה המרכזית צפויה להגיש ערעור על החלטה זו לבית המשפט העליון, אך כל איום על מאזן התקציב בתקופת בחירות עלול לעורר דאגות בקרב המשקיעים. תוכנית הקצבת האנרגיה פגעה בצמיחה הכלכלית, בשיעור האינפלציה ובפופולריות הנשיא. כמו כן, הקלה בתוכנית ההקצבה אמורה לתרום במישורים רבים כגון: בכלכלה, בצמיחה ובתקציב. העלייה בכמויות המים בסכרים ההידרו-אלקטריים כתוצאה מכמות גשמים גדולה שירדה בשבועות האחרונים מהווה סימן חיובי להקלה אפשרית בתוכנית הקצבת האנרגיה. אולם, הממשלה נזהרת מלצאת בהכרזה על שינוי כלשהו עד סוף פברואר 2002.

ב- 7 בינואר, הנפיקה ממשלת ברזיל אגרות חוב בסך של מיליארד דולר ל- 10 שנים. אגרות אלו יתומחרו כך שיישאו תשואות בין- 12.52% ל- 12.62%. בשלושת השבועות האחרונים, ירדו פרמיות הסיכון על האגרות הברזילאיות בכ- 0.8% עד 1% ל- 750 נקודות בסיס (7.5%) מעל האגרות האמריקאיות ברות השוואה. פרמיות אלו אומנם אינן זולות אך בהתחשב בנסיבות הקיימות היום בשוקי ההון הבינלאומיים והעמדה הזהירה שנוקטים המשקיעים לגבי השווקים המתפתחים, העובדה שברזיל הצליחה לגייס, בעת שאחת משותפות הסחר העיקריות שלה מבצעת פיחות של כ- 30%, מעידה על אמון המשקיעים בכלכלת ברזיל. ברזיל ממשיכה למשוך השקעות ישירות זרות (מעל 20 מיליארד ב- 2001), דבקה בתוכנית הכלכלית של קרן המטבע וכתוצאה מכך ממשיכה ליהנות מתמיכתה. יחד עם זאת יש לזכור כי ברזיל נותרה רגישה לזעזועים חיצונים קשים וממושכים בשל מבנה החוב הציבורי שלה וצרכי המימון החיצוני הכבדים שלה. לכן, עליה להמשיך בתוכנית הרפורמות (כגון של מערכת הביטוח הלאומי) שתבטיח יציבות ארוכת טווח והתחזקות האמון בה. ברזיל עומדת בפני אתגר כפול, לאור המתרחש בארגנטינה ומועד הבחירות המתקרב באוקטובר 2002.

ב- 27 בדצמבר אישר הקונגרס את התקציב 2002. התקציב מבוסס על שיעור צמיחה של 2.5% בשנת 2002 (לעומת שיעור צמיחה של 2% ב- 2001) ושיעור אינפלציה של 3.7% בשנת 2002 (לעומת שיעור אינפלציה של 7.4% ב- 2001). הוצאות הממשלה נקבעו ל- 320 מיליארד ריאל (134 מיליון דולר) והצפי הוא כי העודף בתקציב הראשוני (לפני תשלום ריביות) יגדל ל- 3.5% מהתמ"ג (לעומת 3.35% מהתמ"ג ב- 2001). הממשלה זהירה מאוד מלנקוט במדיניות פיסקלית מרסנת מידי לקראת הבחירות המתוכננות באוקטובר 2002 ונתנה את תמיכתה לגידול בהוצאות. במסגרת התקציב אושרה העלאת שכר המינימום בכ- 11% ל- 210 ריאל (שווה ערך ל- כ- 95 דולר) לחודש בתוקף מחודש אפריל 2002. מהלך זה מגדיל את הוצאות הממשלה בכ- 1.8 מיליארד ריאל. בנוסף, הממשלה הבטיחה כי האיכריים בעלי משקים קטנים יקבלו סיוע באמצעות הקלת חוב וכי תוקם ועדה במטרה לבדוק מחדש את שכר העובדים במגזר הממשלתי. הצפי הוא כי הנשיא קרדוסו יאשר חוק מס הכנסה חדש שיעלה לממשלה כ- 1.4 מיליארד ריאל נוספים. על פי החוק, אלה שירוויחו פחות מ- 452 דולר לחודש יהיו פטורים מתשלום מס, אלה שירווחו מתחת ל- 900 דולר לחודש ישלמו מס בסך של 15% ואלו שירווחו מעל סכום זה ישלמו מס של 27.5%.

ב- 19 בדצמבר, החליטה הוועדה למדיניות מוניטרית של הבנק המרכזי להשאיר את שער הריבית היציג ללא שינוי. זהו החודש החמישי ברציפות ששער הריבית נשאר ברמה של 19%. דבר זה מעיד על נחישות הבנק המרכזי לשמור על שיעור אינפלציה נמוך. כמה ימים לפני כן, הודיע נגיד הבנק המרכזי כי סביר להניח ששיעור האינפלציה יגיע בשנת 2001 ל- 7% ותהייה חריגה מיעד שיעור אינפלציה של 6% שסוכם עם קרן המטבע. 

ב- 11 החודשים הראשונים של שנת 2001, רשמה ממשלת ברזיל עודף של 46.61 מיליארד ריאל בתקציב הראשוני שלה (לפני תשלום ריביות) עודף זה הוא מעבר ליעד קרן המטבע (עד סוף שנת 2001) העומד על 40.2 מיליארד ריאל. הבנק המרכזי הוסיף כי סך החוב הממשלתי ביחס לתמ"ג ירד ל- 53.1% בחודש נובמבר לעומת 54.5% חודש לפני כן. אולם, החוב נותר גבוה במונחים בינלאומיים. 

מאז תחילת אוקטובר החל הריאל להתייצב ואף להתחזק. זאת הודות לאמצעים שהבנק המרכזי נקט בסוף ספטמבר על מנת לרסן את הלחץ על הריאל, בזכות הביצועים הכלכליים שמושפעים מעמידת ברזיל ביעד התקציב הראשוני (לפני תשלומי ריבית), וכן, בזכות המשך תמיכת קרן המטבע. חששות השווקים מהשפעות אפשריות של המשבר בארגנטינה או של ההאטה בארה"ב על כלכלת ברזיל החלו פוחתים. גורם נוסף שמשפיע על התחזקות הריאל הוא הציפיות לגידול בהשקעות. במהלך נובמבר, חברות גדולות רבות הודיעו על עסקאות הלוואה או מכירות אגרות חוב. מתחילת השנה עד סוף נובמבר, איבד הריאל כ- 20% מערכו מול הדולר האמריקאי, לעומת 27% עד סוף ספטמבר. היחלשות הריאל עד ספטמבר נבעה בעיקר מאי הודאות לגבי כלכלת ארגנטינה, מהשפעת משבר האנרגיה על הכלכלה ומחשיפת פרשות שחיתות בהן מעורבים אנשי ממשל ובעלי השפעה. מאז שאומצה מדיניות שער חליפין נייד בינואר 1999, איבד הריאל כ- 51% מערכו מול הדולר האמריקאי. מאז אוקטובר 2001, חל שינוי לטובה באמון המשקיעים, אשר בא לידי ביטוי בהתייצבות המטבע ואף התחזקותו. המשקיעים החלו להבחין בין הסיכון הארגנטינאי לסיכון הברזילאי. אולם, יש לזכור כי השפעת ההתפתחויות בארגנטינה תמשיך להוות איום עבור כלכלת ברזיל, שהמשך יציבותה תלוי בעמידתה ביעדים התקציביים, וכן, בהמשך התמיכה מקרן המטבע. כך לדוגמא, שמועות אחרונות על פיחות או ביצוע פיחות בפועל בארגנטינה עלולים להשפיע בצורה שלילית על המצב החיצוני של ברזיל. 

ב- 22 בנובמבר הודיעה ממשלת ברזיל כי תוכנית הקצבת האנרגיה תצומצם מדצמבר. האזורים שייהנו מהקלה זו, הם אזורי דרום-מזרח ומרכז-מערב המדינה, בהם חיה רוב האוכלוסייה, ואזור הצפון. באזורים אלו, הקיצוצים יצומצמו ל- 12% במקום 20% ו- 5% בהתאמה. תוכנית ההקצבה החדשה אינה חלה על התעשייה הכבדה שתמשיך לקצץ את צריכת האנרגיה שלה ב- 15% עד 25%. תוכנית הקצבת האנרגיה החלה ביוני 2001 והייתה אמורה להסתיים בנובמבר השנה, על פי התכנון המקורי. התוכנית תיבדק שוב בפברואר 2002 ותותאם לרמות המים. תוכנית הקצבת האנרגיה פגעה בצמיחה הכלכלית ובפופולריות הממשלה. 

ב- 22 בנובמבר החליט הבנק המרכזי של ברזיל שלא לשנות את שערי הריבית. שער הריבית נותר 19%, השער הגבוה ביותר ב- 18 החודשים האחרונים. החלטת הבנק המרכזי מעידה על נחישותו להילחם בלחצים אינפלציוניים, וכן, למנוע פיחות חד של המטבע. מתחילת השנה איבד הריאל כ- 20% מערכו מול הדולר האמריקאי. למרות מאמצי הממשלה לרסן את הלחצים האינפלציוניים, סביר להניח כי תהייה חריגה מיעד שיעור האינפלציה שנקבע לבין 4% ל- 6% לשנת 2001, בעיקר בשל הלחץ על המטבע והשפעותיו על עלות מוצרי היבוא.

ב- 20 בנובמבר הודיע הארגון לפיתוח ושיתוף פעולה כלכליים, ה- OECD, על הורדת התחזית לצמיחת כלכלת ברזיל בשנת 2001 ל- 1.7%, לעומת תחזית קודמת של 4% שפרסם הארגון במאי השנה. שערי הריבית הגבוהים ומשבר האנרגיה הם הגורמים העיקריים להאטה הכלכלית ברבעון השני של השנה. הארגון הוסיף כי השפעת משבר האנרגיה על הכלכלה הייתה פחות חמורה מהתחזיות, מאחר ורוב הקיצוצים בצריכת האנרגיה נעשו ע"י המגזר הממשלתי ומשקי הבית. פחות משבוע לפני הודעת ה- OECD, הכריז הנשיא Cardoso כי הכלכלה תצמח בשיעור של 3%, בעוד שתחזית שר האוצר מתחילת החודש הייתה לצמיחה בשיעור של בין 2% ל- 2.5% לכל היותר השנה. 

ב- 1 בספטמבר הודיע הנשיא Cardoso על כוונה להארכת תוכנית ה-"בונוס" אשר לפיה יפוצו הצרכנים שיקטינו את צריכתם באנרגיה, כחלק מתוכנית חירום להקצבת אנרגיה שנכנסה לתוקף ביוני השנה. על פי התוכנית, מתכוונת ממשלת ברזיל להקטין את הצריכה בכ- 20% על מנת למנוע הפסקות חשמל. על ידי מתן הנחות בתשלומי חשבון החשמל, מקווה ממשלת ברזיל לעודד את הצרכנים להמשיך לחסוך בחשמל ולעמוד ביעד של 20%. כעת שוקלת הממשלה להאריך את תוכנית הקצבת האנרגיה לשנה הבאה, אם כי עם יעד חיסכון נמוך יותר, 5% במקום 20%. בנוסף על משבר ארגנטינה, משבר האנרגיה בברזיל פגע בביצועים הכלכליים של המדינה. התחזית לצמיחה הכלכלית תוקנה כלפי מטה ל- 2% במקום 4% לפי התחזית הקודמת. בסוף אוגוסט, הודיע נציג הועדה המוניטרית בבנק המרכזי כי השנה עלולה להיות חריגה ביעד שיעור האינפלציה, מ- 6% (היעד העליון) ל- 7.8%. אי הודאות הפוליטית לקראת הבחירות באוקטובר 2002, משבר האנרגיה בברזיל ומשבר ארגנטינה הם הגורמים שהפעילו לחץ על המטבע שיצר את הלחצים האינפלציוניים. בתגובה לכך, הבנק המרכזי העלה חמש פעמים את שערי הריבית ל- 19% היום תוך 5 חודשים. פיחות הריאל ושערי ריבית גבוהים פוגעים בצמיחה ובתקציב הממשלה. 

פרסום מה- 15 באוגוסט לגבי צמיחה כלכלית נמוכה בהרבה מהמתוכנן עורר את חששות השוק באשר לעתידה של ברזיל. בעקבות פרסום הידיעה, המטבע נפל ל- 2.5 ריאל מול הדולר האמריקאי, קרוב לשיא שהמדינה ידעה. על פי נתוני הממשלה, ברבעון השני של השנה, צמחה הכלכלה בשיעור של 0.79% לעומת אותה תקופה אשתקד, במקום ה- 2.5% שתוכננו. בהשוואה לרבעון הראשון של השנה, הכלכלה אף רשמה שיעור צמיחה שלילי של 0.99%, בפעם הראשונה מסוף 1998. ההאטה הכלכלית נובעת מהשלכות משבר האנרגיה על הכלכלה ומהקיצוצים שהממשלה נאלצה לבצע בהספקת האנרגיה מאז יוני השנה. גורם נוסף שהשפיע על ההאטה הוא העלאת שערי הריבית מאז מרץ מ- 15.25% ל- 19% ביולי. זאת, על מנת לרסן את הלחצים האינפלציוניים שנוצרו כתוצאה מלחץ שהופעל על המטבע. אי הודאות הפוליטית וחששות מהשפעות של המשבר בארגנטינה גרמו להיחלשות המטבע. עם זאת, להאטה הכלכלית צפויה גם השפעה חיובית על שערי הריבית, וכן, על שיעור האינפלציה בזה שתוכל לתרום להורדת שערי הריבית ולמתן את הלחצים האינפלציוניים. באשר למשבר האנרגיה, סביר כי כמות גשמים מספקת בקיץ הנוכחי תשים קץ לקיצוצים בהספקת החשמל או לפחות תקטין אותם. גורם חיצוני שימשיך להשפיע על תנודת הריאל הנו ההתפתחויות בארגנטינה, שהנה לא רק שותפת הסחר העיקרית של ברזיל אלא אף הקובעת העיקרית היום של פרמיית הסיכון בשווקים המתפתחים הרגישים. 

ב- 9 באוגוסט הורידה S&Ps את תחזיתה לדירוג ברזיל מ"יציבה" ל"שלילית". עם זאת, S&Ps אשרה את דירוג החוב במט"ח של ברזיל, BB מינוס. לדברי סוכנות הדירוג S&Ps, התחזית השלילית משקפת את הסיכון שלחץ פיסקלי ימשך בשנת 2002 כתוצאה מהאטה בצמיחה הכלכלית הגלובלית והמשך אי הודאות בשווקים המתפתחים. בשל מבנה החוב הממשלתי, שרגיש לשינויים בשערי הריבית ובשער החליפין, סביר כי המשכיות מגמת העלייה בשערי הריבית והיחלשות הריאל, ימשיכו לנפח את החוב הממשלתי ואת הגירעון התקציבי. האטה כלכלית, הן בברזיל והן בעולם, בד בבד עם משבר האנרגיה עלולים להשפיע לרעה על הצמיחה הכלכלית, על הכנסות הממשלה, וכן, על הגירעון בתקציב ועל החוב הממשלתי. מצב שיביא כמו במעגל סגור, לעליית שערי הריבית, לירידת אמון המשקיעים וללחץ על יתרות המט"ח ועל הריאל. מגמות אלו ימותנו במידה וממשלת ברזיל תנקוט באמצעים לריסון הגירעון בתקציב ותהיה התאוששות של הצמיחה, הן הגלובלית והן המקומית. כמו כן, רגיעה בשווקים הפיננסיים יכולה להשפיעה לטובה על המצב הכלכלי של ברזיל. 

ב- 3 באוגוסט הודיע מנכ"ל קרן המטבע, Horst Kohler, כי הנהלת הקרן מתכוונת להמליץ למועצת המנהלים שלה על אישור הסכם אשראי חדש בסך 15 מיליארד דולר שיסתיים בדצמבר 2002. מועצת המנהלים של הקרן צפויה לשקול הצעה זו בספטמבר. ממשלת ברזיל הוסיפה כי בכוונתה להתייחס לאשראי זה כאל רשת ביטחון בלבד ולפרסם בקרוב את המדיניות הכלכלית בה תנקוט במסגרת ההסכם. מטרת ההלוואה היא להעניק תמיכה פיננסית למדינה, הדבקה ביעדים הכלכליים של הקרן (ואף עלתה עליהם במספר מקרים), אולם שעלולה להיפגע לא רק מהמשבר בארגנטינה אלא גם ממשבר האנרגיה שפקד את ברזיל לפני מספר חודשים. החשש מהידבקות מהמשבר בארגנטינה נובע מקשר הסחר בין ארגנטינה וברזיל ובעיקר מהקשר של ברזיל לשוק ההון הבינלאומי ממנו בורחים המשקיעים בעת משבר. חששות המשקיעים גוברים עם לחץ גובר על המטבע, מגמת עלייה בשערי הריבית והאטה בצמיחה הכלכלית. זאת מאחר וגורמים אלו מגבירים את נטל החוב של ברזיל. עד סוף השנה יחס החוב הממשלתי לתמ"ג צפוי להגיע ל- 53% מהתמ"ג, לעומת 49% ב- 2000. תמיכת הקרן חשובה בעיני המשקיעים בעיקר לקראת הבחירות המתוכננות לסוף שנת 2002, עקב חששות מההשלכות של חוסר שליטה בגירעון התקציבי ובחוב הממשלתי על היציבות בשוק הברזילאי. 

ב- 25 ביולי הודיעה ממשלת ברזיל על קיצוצים בסך של 405 מיליון דולר בהוצאות. קיצוצים אלו יאפשרו לממשלת ברזיל להגדיל את עודף התקציב הראשוני (לפני הוצאות על ריבית), למעל 5% מהתמ"ג, לפי יעד קרן המטבע. מהלך זה יתרום להשגת היעדים של הקרן ולחיזוק אמון המשקיעים באשר ליכולת ממשלת ברזיל לרסן את ההשפעות השליליות של המשבר בארגנטינה. בשל אותן סיבות, בימים אלו מנהלת ממשלת ברזיל מו"מ עם הקרן על מנת לקבל הארכה להסכם האשראי, אשר יסתיים בדצמבר 2001. החוב הממשלתי של ברזיל הנו גבוה בהשוואה לתמ"ג ורגיש לשינוים בשערי הריבית לטווח קצר ובמטבע. לכן המשקיעים מיחסים חשיבות רבה למניעת גידול בגירעון התקציבי שעלול להגביר את מגמת העלייה בשערי הריבית. מאז פברואר השנה, עלו שערי הריבית כבר חמש פעמים בסך של 3.25% ל- 19% היום. זאת על מנת לרסן לחצים אינפלציוניים שנוצרים בעיקר ממשבר האנרגיה ומהיחלשות המטבע (הריאל איבד כ- 30% מערכו מאז תחילת השנה), שפוגעים גם בצמיחה הכלכלית. ירידה בגירעון התקציבי היא שתצליח לחזק את אמון המשקיעים ושתתרום להורדת שערי הריבית, ובכך תסייע לכלכלה להתאושש. 

ב- 18 ביולי העלה הבנק המרכזי של ברזיל את שער ריבית ה- selic ב- 79 נקודות בסיס ל- 19%. זוהי הפעם החמישית שהבנק המרכזי נאלץ להעלות את שער הריבית בניסיון לרסן את לחצים אינפלציוניים שנוצרים מהיחלשות המטבע, הריאל. בשל מבנה החוב הממשלתי, המאופיין במועדי פירעון קצרי טווח והצמדה לשערי הריבית לטווח קצר או לשער החליפין, כל עלייה בשערי הריבית או היחלשות המטבע מול הדולר מעוררות חששות לגבי יכולת החזר החוב של ברזיל ועמידה ביעד התקציבי. בנוסף, עד היום, המדיניות המוניטרית המרסנת בה נקט הבנק המרכזי במטרה לרסן את הלחצים האינפלציוניים לא הניבה פרות. בשישה החודשים הראשונים של השנה גדל שיעור האינפלציה ל- 2.96% לעומת 1.64% באותה תקופה אשתקד. הממשלה הודיעה כי היא מתכננת לאמץ מדיניות פיסקלית מרסנת ע"י קיצוצים בהוצאות על מנת לפצות על השפעת עליית שערי הריבית על התקציב ובדרך זאת, לאפשר גם עמידה ביעד שיעור האינפלציה של 4% (פלוס מינוס 2%). השגת היעדים הכלכליים מהווה אתגר ממשי עבור ממשלת ברזיל לאור הנסיבות הפוליטיות והכלכליות, לא רק בברזיל אלא בשווקים המתפתחים בכלל. עכשיו, עם בחירות כלליות באופק (אוקטובר 2002) על רקע פרשות שחיתות שעומדות לאחרונה בכותרות העיתונים וקואליציה שברירית, נראה כי קשה יהיה להשיג יעדים כלכליים. כך שיש סיבות טובות לאמין כי המטבע יישאר רגיש, בשל המצב פוליטי המורכב, בשל המתרחש בארגנטינה (אחת משותפות הסחר העיקריות של ברזיל) ובשל משבר האנרגיה שפוקד היום את ברזיל. לכל הגורמים האלו השפעה שלילית על המצב החיצוני של ברזיל, על התקציב ועל הצמיחה הכלכלית. בעיני המשקיעים, עומדת ברזיל בפני מספר מבחנים, כגון העברת קיצוצים בתקציב והפרטת חברת האנרגיה Copel במדינת Parana. אולם, אפילו אם ברזיל נוקטת בכל האמצעים הנחוצים להרגעת המצב אצלה, עלולים גורמים חיצוניים, כגון ההאטה הכלכלית בעולם והסיכון הארגנטינאי לגרור את השוק הברזילאי לתקופת אי יציבות. 

ב- 5 ביולי הודיע הבנק המרכזי של ברזיל כי ישתמש בכ- 6 מיליארד דולר מיתרות המט"ח שלו עד סוף שנת 2001 על מנת לתמוך במטבע. על פי הערכות השוק, ממשלת ברזיל לא תסתפק בהתערבות יומית בשוק מטבע החוץ על מנת לתמוך בריאל אלא אף צפויה להכריז על העלאת שערי הריבית כבר ב- 18 ביולי (בכינוס החודשי הבא של הבנק המרכזי) על מנת לרסן שוב את הלחצים האינפלציוניים הנובעים מפיחות הריאל. הריאל איבד כמעט 29% מערכו מאז תחילת השנה. בסוף יום המסחר ב- 6 ביולי נסגר שער הריאל ב- 2.435 לדולר. מכל השווקים המתפתחים, ברזיל היא המדינה שנפגעה באופן הקשה ביותר ממצב אי הודאות שנוצר בתורכיה ובארגנטינה. הרגישות של ברזיל למתרחש בשווקים המתפתחים נובעת ממספר פרשות שעמדו לאחרונה בכותרות, כגון ההשפעה השלילית של משבר האנרגיה ושל מגמת שערי הריבית על המצב הכלכלי. כעת, הפתרונות שמציעה ממשלת ברזיל ע"י שימוש ביתרות המט"ח והעלאת שערי הריבית על מנת לרסן רגישות זאת, אינם מצליחים להרגיע את השווקים, כך שאי היציבות בשוק המט"ח צפוי להמשך. 

האטת כלכלת ארה"ב והכלכלות המובילות אחרות, הקשיים המתמשכים של ארגנטינה ואי היציבות בשווקים הפיננסים העולמים, הוסיפו לחצים על מאזן התשלומים של ברזיל. בנוסף, המצב הכלכלי מושפע לרעה גם מהמשבר במגזר האנרגיה ומהמתח הפוליטי הגובר לקראת הבחירות הצפויות באוקטובר 2002 . בעקבות החלשות ניכרת של המטבע מתחילת השנה נאלץ הבנק המרכזי להעלות את שיעורי הריבית שלוש פעמים בחצי אחוז כל פעם בין מרץ ומאי, אולם ללא תוצאה. הריאל הוסיף להיחלש והגיע ל – 2.468 לדולר ב – 20 ביוני ( מ – 1.83 בתחילת ינואר 2001, פיחות של 26% ). הבנק המרכזי הגיע למסקנה שמדיניות מוניטרית בלבד לא תצליח לתקן את המצב והחליט לנקוט באמצעים מקיפים הכוללים את מעורבות הבנק בשוק החליפין. ב – 21 ביוני 2001 , הבנק המרכזי הודיע על כוונתו לגייס 10.8 מיליארד דולר נוספים השנה על מנת לחזק את יתרות המט"ח ולממן את שוק המט"ח. מקורות המימון הנוספים הצפויים הם קרן המטבע ומוסדות פיננסים בינלאומיים אחרים (כ – 5.6 מיליארד דולר), הגדלת ההנפקות במיליארד דולר ( מ – 6 ל – 7 מיליארד דולר ) ומכירת מניות בחברות ממשלתיות. ההודעה באה מיד לאחר העלאת שיעור הריבית ב- 1.5 אחוז ב- 20 ליוני. גובה ההעלאה הפתיע את השוק בהיותו פי שלושה מהצפוי. תגובת השוק לאמצעים הללו הייתה חיובית ונכון לזמן כתיבת המאמר שער הריאל התחזק ל- 2.35 לדולר. אולם, נשאלת השאלה אם מדובר בשיפור זמני בלבד, בהעדר האצת הרפורמות המבניות הדרושות. קרן המטבע קבלה בחיוב את הצעדים שננקטו אולם ציינה שהיא מצפה לצעדים נוספים ברפורמות המס (חוק האחריות הפיסקלית המיועדת להקטין הוצאות ציבוריות), בחיזוק הבנקים הפדרליים ובשיפור סביבת ההשקעות במגזר האנרגיה. ב- 25 ביוני, כבר הודיע הבנק המרכזי על תוכנית הזרמת 5 מיליארד דולר לארבעה בנקים פדרליים לשם כיסוי הפסדים שהוסתרו. הבנקים כוללים את שני הבנקים הגדולים ביותר בברזיל: Banco do Brazil ו – Caixa Economica Federal. הממשלה מציינת שהזרמת ההון מיועדת להגביר את התחרותיות של בנקים אלה ואין זה צעד לקראת הפרטתם. צעד זה צפוי להוסיף כ- 1% מהתמ"ג לחוב הלאומי. 

ב- 23 במאי העלה הבנק המרכזי את שער הריבית בכ- 0.5% ל- 16.75%, במטרה להקטין את הלחץ האינפלציוני. לחץ זה נוצר כתוצאה ממשבר האנרגיה (ראה מהדורה קודמת) ומהתחזקות הולכת וגוברת של הדולר. הערכות השוק הן כי הבנק המרכזי יאלץ להעלות שוב את שערי הריבית במהלך השנה על מנת לשמור על יעד אינפלציה בין 4% ל- 6% לשנה הנוכחית. העלאת הריבית אינה צפויה לפני הכינוס הבא של מועצת המדיניות המוניטרית ב- 19 ו- 20 ביוני 2001. 

ב- 18 במאי פרסמה ממשלת ברזיל תוכנית הקצבת אנרגיה המבוססת בעיקר על תמריצים כספיים ולא על הפסקות באספקת חשמל לצרכים חיוניים. התוכנית צפויה להיכנס לתוקף ב- 1 ביוני ולהסתיים ב- 30 בנובמבר 2001. התוכנית תיושם באזורי דרום-מזרח, צפון-מזרח ומרכז-מערב, המקומות אותם פקדה הבצורת הקשה ביותר מזה 70 שנה. מאגרי המים ירדו לרמה נמוכה מאוד שאף הוגדרה כמסוכנת. הכוח ההידרואלקטרי מספק כ- 90% מצריכת החשמל בברזיל. מטרת התוכנית היא להקטין בממוצע את צריכת החשמל בכ- 20% על מנת למנוע הפסקות חשמל רבות בחודשים הקרובים. על פי התוכנית, משקי הבית יחויבו בתשלום נוסף בגובה של 50% על צריכה חודשית ממוצעת של מעל 200 קילוואט לשעה ו- 200% על צריכה חודשית ממוצעת של מעל 500 קילוואט לשעה. לעומת זאת, משקי הבית שיצרכו פחות מ- 100 קילוואט בשעה בחודש ייהנו מהנחה בגובה של 20% אם כי יאלצו להקטין את צריכתם בכ- 20%. חברות ומפעלי תעשייה קטנים יידרשו להקטין את צריכתם בכ- 20% או שיעמדו בפני תעריפים גבוהים יותר בשוק ה- spot. צרכני חשמל גדולים יידרשו לצמצם את צריכתם בכ- 25% ומשקי הבית בכ- 20%. על מנת להביא לשינוי צריכת החשמל הנדרש, הממשלה עלולה לנקוט בהפסקות חשמל באופן סלקטיבי. מדיניות זו כבר מיושמת ע"י ממשלת ברזיל באירועי ספורט, בתאורת רחוב, במבנים ציבוריים ובאתרי זיכרון. אמצעים אלו אמורים לצמצם את סכנת הפסקות החשמל אולם לא יסירו אותה. בעיית המחסור באנרגיה והאמצעים שיינקטו על מנת לפתור אותה ישפיעו באופן שלילי על הכלכלה במספר מישורים (על שיעור האינפלציה, הצמיחה הכלכלית, התקציב והמצב החיצוני של המדינה). אולם, היום עדיין מוקדם בכדי להעריך את היקף ההשפעה. 

חשש מפני פתיחת חקירה של הקונגרס בנושא מעשי שחיתות, עוררה דאגה בשווקים מפני הסחת דעת הממשלה מדיונים בנושא הרפורמות הכלכליות. חששות אלו השפיעו מייד על המטבע, שירד ב- 8 במאי ב- 1.4% ל- 2.246 ריאל לדולר האמריקאי. החששות התעוררו לאחר שהשר לענייני אינטגרציה לאומית,Fernando Bezarra, נאלץ להתפטר מתפקידו בשל האשמות למעשי שחיתות חוזרים. Bezarra הנו השר הראשון שהתפטר מאז שחבר סנאט בכיר, Magalhaes, גילה במרץ השנה שורה של מעשי שחיתות של הממשלה. התפטרות Bezarra הנה הראשונה בקרב אנשי הממשלה או בעלי השפעה, אולם כנראה לא האחרונה ועובדה זו מהווה גורם לדאגה באשר להמשך התפקוד של הממשלה ודבקותה בתוכנית הרפורמות, בה מותנית קבלת המימון החיצוני. למרות הביצועים המרשימים שרשמה ברזיל מאז פיחות הריאל בינואר 1999, היא נותרה רגישה ופגיעה למתרחש בארגנטינה.זאת הן מאחר והאחרונה הנה בין שותפות הסחר העיקריות שלה והן בשל תלותה של ברזיל בשווקים הפיננסים. דאגה נוספת שעלולה להשפיע על הצמיחה הכלכלית בברזיל היא בעיית האנרגיה. בימים אלו, מגבשת ממשלת ברזיל תוכנית לקיצוב אנרגיה במטרה להקטין את הנזק שצפוי להיות כרוך בהפסקות חשמל רבות. התוכנית צפויה להיכנס לתוקף מתחילת חודש יוני 2001. פרטי התוכנית טרם פורסמו, אולם ההערכות הן כי הממשלה מתכננת לקצץ בכ- 20% את צריכת האנרגיה וכי ההשלכות על התעשייה יהיו משמעותיות. הסיכונים הכלכליים הנוספים שעלולים להתעורר כתוצאה מיישום תוכנית זו, הנם: צמיחה כלכלית איטית מהצפוי וירידה בהכנסות ממס (כתוצאה מקיצוצים בתפוקה) ולכן השפעה שלילית על תקציב המדינה, גידול ביבוא ולכן הרעה במצב החיצוני של ברזיל ועליית מחירים (בשל העלייה הצפויה במחיר האנרגיה) ולכן העלאת שערי הריבית. נשאלת השאלה האם הממשלה תדע לפתח כלים לנטרל מגמות אלו? 

בעיקבות המחסור באנרגיה שנגרם כתוצאה מירידה ברמת המיים בתחנות הידרו-אלקטריות, מתכוננת ממשלת ברזיל ליישם תוכנית שמטרתה מניעת הפסקות חשמל. עם ירידת כמות הגשמים מדצמבר 2000 ל- 40% עד 50% מרמתם הממוצעת , ירדה רמת המיים במספר מאגרים באופן ניכר. בדרום מזרח ברזיל, המספק כ- 89% מהכוח ההידרו-אלקטרי של המדינה, ירדה רמת המיים במאגרים ל- 35% מהקיבולת. האנרגיה ההידרו-אלקטרית הינה מקור החשמל העיקרי בברזיל. על מנת למנוע שיבושים בהספקת החשמל כתוצאה מחוסר גשמים, מתכננת הממשלה ליישם תוכנית שתמנע זאת. על פי התוכנית תפעל ממשלת ברזיל להגברת מודעות הצרכנים באשר לסיכון הגובר להפסקות חשמל על מנת להביא את משקי הבית והתעשייות הגדולות לצימצום מרצון בצריכה. בנוסף, התבקשו מפעילי גנרטורים של חשמל הידרו-אלקטרי להגביר את תפוקתם.זאת במידה וקיים עודף קיבולת על פי מקורות רישמיים, מכסים אמצעים אלו כ- 5% בלבד מהביקוש לאנרגיה, לכן, על פי אותו מקור רשמי, אם רמת המים לא תעלה עד סוף אפריל, תוקצב הספקת האנרגיה. מתחילת אפריל, כבר מוקצבת הספקת מי השתייה לצרכנים הפרטיים והציבוריים. 

ב- 21 במרץ, באופן מפתיע, העלה הבנק המרכזי את שער ריבית הפריים להלוואה, ה- Selic, ל- 15.75% מ- 15.25% לשנה. זו הפעם הראשונה בשנתיים האחרונות שהבנק המרכזי של ברזיל מעלה את שער הריבית. החלטתו מבוססת על ההיחלשות האחרונה של הריאל והשפעתה על יצירת לחצים אינפלציונים. יעד האינפלציה לשנת 2001 נקבע ל- 4.5%. השינוי האחרון שבוצע ע"י הבנק המרכזי בשער הריבית היה בינואר 2001 כאשר הבנק המרכזי הוריד אותו ל- 15.25%, הרמה הנמוכה בכמעט 15 שנה. השווקים האמינו כי שער הרבית ישאר ברמה של 15.25% לשנה. לכן, למחרת ההודעה המפתיעה של הבנק המרכזי, ב- 22 במרץ, נרשמו ירידות בשוקי ההון בברזיל. מדד ה- Bovespa, ירד באותו יום במעל 5% ובורסת ניה"ע ב- Sao Paolo נסגרה ב- 14,067 נקודות – רמתה הנמוכה ביותר בתחילת דצמבר 2000. 

בשנת 2000 הגיעו ההשקעות הזרות בברזיל להיקף מרשים של כ- 30 מיליארד דולר, זו השנה השנייה ברציפות. המשקיעה הזרה הגדולה ביותר בברזיל בשנת 2000 היתה ספרד. עד לשנה זו היתה ארה"ב המשקיעה הגדולה ביותר. ברזיל נהנית מתמיכה פיננסית רחבה מצד הגופים הפיננסים הבינלאומיים ומחיזוק אמון המשקיעים בה, הודות לעמידתה ביעדים הכלכליים שנקבעו עם קרן המטבע במסגרת הסכם אשראי. 

שיעור האינפלציה לשנת 2000 יעמוד כנראה סביב 6% שהוא היעד שנקבע במסגרת הסכם אשראי עם קרן המטבע. הצפי הוא כי שיעור האינפלציה ירד ל- 4% בשנת 2001. 

ב- 3 בינואר 2001 העלתה סוכנות הדירוג S&Ps את דירוג החוב החיצוני של ברזיל לטווח ארוך מ- B פלוס ל- BB מינוס. השינוי יאפשר לברזיל להינות מדירוג דומה לדירוג של ארגנטינה ופרו, הנמוך בדרגה אחת מדירוגה של קולומביה וגבוה בשתי דרגות מזה של מכסיקו. סוכנות הדירוג ביססה את החלטתה על שיפור בניהול המאקרו-כלכלי שבא לידי ביטוי בצמצום הגירעון, התקדמות ברפורמות בתשתית ומדיניות שער חליפין ואינפלציה אמינה. התחזית של S&Ps לברזיל לט"א שונתה מ- "חיובית" ל- "יציבה". העלאת דירוג נוספת תהיה תלויה ביישום תוכנית הרפורמות. הרפורמות המרכזיות כוללות את ביטול המיסוי המדורג ורפורמה במערכת הפנסיה במגזר הממשלתי. יישום תוכנית הרפורמות ישאר פגיע בפני השפעות חיצוניות ולחצים פוליטיים מבית, בעיקר לקראת הבחירות. 

ב- 4 בינואר הגדילה ברזיל את ההנפקה שלה בשווקים הבינלאומיים בכ- 0.5 מיליארד דולר ל- 1.5 מיליארד דולר. כ- 1.5 מיליארד דולר הונפקו ל- 5 שנים בפרמית סיכון של 570 נקודות בסיס שזו פרמיה נמוכה יותר מהפרמיה שנגבתה על ההנפקות הקודמות. ברזיל נהנית מהעלת דירוג ע"י S&Ps ומהורדת שערי הריבית בארה"ב. ברזיל מתכוונת לגייס השנה בין 5 ל- 7 מיליארד דולר מהשווקים הפיננסים. בשנה שעברה גייסה ברזיל כ- 5.87 מיליארד דולר באמצעות שוקי ההון.